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財經(jīng)漫畫(huà)：美聯(lián)儲再次降息 中新社發(fā) 唐志順 攝
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美聯(lián)儲大幅降息加劇了全球流動(dòng)性過(guò)剩，一般分析認為熱錢(qián)會(huì )加速流向新興市場(chǎng)，但也有專(zhuān)家表示資本會(huì )選擇流向發(fā)達市場(chǎng)。無(wú)論如何，由于之前已經(jīng)有大量資本流入新興市場(chǎng)，資本流動(dòng)可能出現的逆轉應該引起充分關(guān)注，其中美元的走勢將在其中扮演十分重要的角色。
專(zhuān)家建議，新興市場(chǎng)在對資本流動(dòng)進(jìn)行監管時(shí)，應該加強國際協(xié)調和地區性聯(lián)合；就中國而言，保持宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定和政策的相對連續性是防范資本流動(dòng)逆轉風(fēng)險的最根本因素。
熱錢(qián)流向新興市場(chǎng)？
一般分析認為，過(guò)剩的流動(dòng)性將四處流竄尋找投機機會(huì )，而以金磚四國為代表的新興市場(chǎng)將會(huì )成為重要目標。分析的邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單，次貸危機的爆發(fā)使得歐美房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，證券市場(chǎng)也未能幸免，這些國家資產(chǎn)市場(chǎng)的吸引力下降，逐利性使得資本轉向新興市場(chǎng)獲取利潤。新興市場(chǎng)經(jīng)濟成長(cháng)性較高，市場(chǎng)的不完善和逐漸完善的過(guò)程都孕育了獲取超額報酬的機會(huì )；相對于美元而言，新興市場(chǎng)貨幣帶有較大的重估空間，也即升值預期，這又增加了對熱錢(qián)的吸引力。
順便提一下，熱錢(qián)具有短期、套利和投機的特征，但由于中國實(shí)行資本賬戶(hù)管制，進(jìn)入中國的套利外匯并不具有短期性的特征，因此就中國而言，那部分資金稱(chēng)之為長(cháng)線(xiàn)投機資金更為妥當。
但對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)丁志杰給出了相反的觀(guān)點(diǎn)。他認為，美國經(jīng)濟增長(cháng)出現問(wèn)題、美聯(lián)儲降息會(huì )有可能導致資本流出美國，但不會(huì )流向新興市場(chǎng)，而是以流向發(fā)達國家市場(chǎng)為主，近期日元、歐元等貨幣的強勁走勢就是一個(gè)重要例征，新興市場(chǎng)已經(jīng)表現出資本過(guò)度流入的跡象。
美元反彈可能孕育風(fēng)險
在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟增長(cháng)放緩的擔憂(yōu)下，美元節節敗退，美元指數從去年9月中下旬至今已經(jīng)下降了約9%，最低觸及70.68。
丁志杰認為，美元匯率的有序貶值已經(jīng)進(jìn)入到了第二階段，主要特征是對日元的大幅貶值。統計顯示，今年以來(lái)美元對日元匯價(jià)已經(jīng)貶值幅度已經(jīng)超過(guò)11%，最低觸及約95.7，而自去年6月下旬高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)跌去20%。而今年以來(lái)備受人們關(guān)注的美元對歐元跌幅為約6.5%，美元對澳元的跌幅為4.3%左右。
根據丁志杰的研究，從1990年以來(lái)，美元匯率與利率的走勢并不完全同步，升息過(guò)程中會(huì )出現美元走貶，而降息過(guò)程中美元會(huì )止穩回升。
國海證券高級研究員楊永光指出，“實(shí)際上，無(wú)論美元降不降息，熱錢(qián)都會(huì )進(jìn)入諸如中國這樣的國家，只要有(美元)貶值預期存在�！彼J為，以中國為例，不是中美利差決定熱錢(qián)流動(dòng)方向，而是升值或貶值速度的預期在決定流動(dòng)方向；但其他國家沒(méi)有中國幸運，中國資本項目的兌換是限制的，所以就其他國家而言，利差作用更明顯些。
如果美元止跌回升，那將會(huì )對全球流動(dòng)性格局產(chǎn)生重大影響，尤其是資本流動(dòng)的方向，而這恰恰是新興市場(chǎng)需要密切關(guān)注的。
到目前為止，在美聯(lián)儲決策體系中，經(jīng)濟增長(cháng)依然勝過(guò)通貨膨脹。但樂(lè )觀(guān)的分析認為，美國經(jīng)濟有可能在今年年中或者下半年止住下滑跡象，通貨膨脹有可能重新成為美聯(lián)儲的心頭之患，而美元匯率和利率也將會(huì )重新定位。屆時(shí)，美元可能出現的價(jià)格組合包括：高利率、高匯率；低利率、高匯率等。丁志杰認為，當出現高利率、高匯率時(shí)，熱錢(qián)有可能加速從新興市場(chǎng)撤出。
新興市場(chǎng)如何應對？
從上述分析可知，美聯(lián)儲降息將會(huì )加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩，新興市場(chǎng)有可能成為熱錢(qián)覬覦的對象，而即便不是如此，新興市場(chǎng)也已經(jīng)存在大量的資本流入。
大規模的跨境資本流入可能導致一國出現貨幣擴張過(guò)快、通脹壓力增加、實(shí)際匯率升值等問(wèn)題，而且也會(huì )加劇一國金融市場(chǎng)波動(dòng)，一旦出現預期資產(chǎn)收益率變化和“羊群效應”，資本流入可能會(huì )突然斷流或大規模逆轉，引發(fā)經(jīng)濟和金融體系的動(dòng)蕩。1994-1995年的墨西哥金融危機、1997年的亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯金融危機中都曾出現過(guò)類(lèi)似的慘痛經(jīng)歷。
丁志杰認為，雖然目前市場(chǎng)比較關(guān)注資本流入，但實(shí)際上應該更加關(guān)注資本流動(dòng)可能發(fā)生的逆轉。從現在的情況來(lái)看，對于小型新興經(jīng)濟體而言，市場(chǎng)的力量遠遠超過(guò)了國家，這種力量對比的變化要求相關(guān)國家之間加強資本流動(dòng)管理政策的國際協(xié)調；而地區范圍內的聯(lián)合以應對資本流動(dòng)也是必要的。
就中國而言，丁志杰認為，目前首先應該加強資本流入尤其是短期投機資本的管理和監督；其次，要保持宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定和政策的相對連續性以使得資本流動(dòng)可持續，而這也是防止資本流動(dòng)逆轉最根本的因素；此外，保持匯率安排一定的靈活性也是必要的。
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