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　　1月份M1同比增速的再度回落提示投資者，在新增貸款猛烈增長(cháng)的同時(shí)，本輪資金推動(dòng)的A股反彈行情仍然充滿(mǎn)了較大的不確定預期，而這或將導致謹慎心態(tài)在未來(lái)逐漸濃厚，市場(chǎng)反彈空間亦將被顯著(zhù)抑制。

　　流動(dòng)性存隱憂(yōu)

　　A股市場(chǎng)歷史上一直呈現出比較明顯的資金推動(dòng)特征。當今年1月份披露了去年12月份的新增貸款數據后，兩市大盤(pán)應聲上漲，并在此后走出了一輪火熱的逼空行情。理論上，隨著(zhù)今年1月份新增貸款額的繼續大幅增長(cháng)，市場(chǎng)是應該加速上揚的。但是，在1月份金融數據公布前后的這兩天行情中，大盤(pán)先是沖高回落，繼而低位震蕩。

　　分析人士認為，市場(chǎng)出現調整，固然有快速上漲后技術(shù)性調整需求增加的原因，但更為重要的恐怕還在于，人們對流動(dòng)性復蘇的持續性產(chǎn)生了一定的憂(yōu)慮。

　　一個(gè)值得注意的現象是，雖然1月份新增貸款達到了創(chuàng )記錄的1.62萬(wàn)億元，較上月的7700億元進(jìn)一步大幅增加，但與股市以及實(shí)體經(jīng)濟活躍度關(guān)系更為密切的M1同比增速，卻較上月出現了明顯下滑。

　　除去春節因素外，造成這一局面的原因可能在于，新增貸款中的很大一部分并未轉化為企業(yè)活期存款，而是通過(guò)票據套利的形式進(jìn)入了定期存款。事實(shí)上，從去年11月份開(kāi)始，伴隨新增貸款的迅猛增加，票據融資在信貸余額中的占比持續上升，今年1月份的占比已經(jīng)接近8%。由于目前多數票據的利率都要低于銀行一年期存款利率，因此企業(yè)完全有可能將票據融到的資金轉存成定期存款，從而達到套利目的。

　　M1同比增速的再度下降至少說(shuō)明，1月份新增貸款的快速增加是需要打一個(gè)折扣的�？紤]到政策性項目放貸的不可持續性、銀行體系信貸創(chuàng )造的季節性因素以及票據融資的逐漸回沖，基本可以判斷，目前信貸的高速增長(cháng)也是不可持續的。這就使得投資者對本輪反彈行情的源動(dòng)力產(chǎn)生了一絲憂(yōu)慮。

　　市場(chǎng)波動(dòng)或將加大

　　從最近幾年的走勢看，M1同比增速與A股走勢具有很強的正相關(guān)性，而新增貸款又與M1密切相關(guān)。這意味著(zhù)，一旦新增貸款未來(lái)出現下降，那么M1增速很可能會(huì )較1月份進(jìn)一步降低。如果上述假設成為現實(shí)，那么流動(dòng)性的衰弱帶來(lái)的將是市場(chǎng)整體估值中樞的繼續下移。

　　事實(shí)上，由于資金推動(dòng)的特殊背景，A股市場(chǎng)近期的走勢是相對獨立的，這就導致當前市場(chǎng)的估值水平較海外股市進(jìn)一步上升。在第二輪金融危機可能爆發(fā)的陰影下，海外股市仍可能進(jìn)一步下跌，屆時(shí)失去充沛流動(dòng)性支撐的A股能否繼續保持高溢價(jià)狀態(tài)很值得思考。

　　同時(shí)，如果流動(dòng)性對市場(chǎng)的支撐力度降低，那么投資者很可能重新將關(guān)注重點(diǎn)投向業(yè)績(jì)。而實(shí)際上，盡管最近PMI以及部分周期性行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格在持續反彈，但國內經(jīng)濟的弱勢仍然顯而易見(jiàn)。今年1月份，我國出口同比下降29%，進(jìn)口同比下降43.1%，對于高度外向型的中國經(jīng)濟而言，外部經(jīng)濟體衰退帶來(lái)的負面影響仍在加劇體現；而1月份CPI同比增速下降至1%，PPI同比負增長(cháng)3.3%，更顯示出國內經(jīng)濟又向通縮陰影邁出了一步。企業(yè)業(yè)績(jì)短期進(jìn)一步下滑將是大概率事件。

　　當然，從昨日市場(chǎng)先抑后揚的走勢看，場(chǎng)內資金的做多熱情并未結束，在這種資金慣性的支撐下，市場(chǎng)短期出現單邊大幅調整的可能性也還是較小的。但仍應充分認識到兩點(diǎn)：一是對資金面的分歧將極大地抑制市場(chǎng)做多的動(dòng)能，未來(lái)大盤(pán)上漲空間預計將比較有限；二是一旦資金充沛的局面發(fā)生變化，A股可能處于被流動(dòng)性和業(yè)績(jì)“雙殺”的境地。(龍躍)