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　　中國人民銀行12日公布的金融數據顯示，1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬(wàn)億元，同比多增8141億元，增速為21.33%。當月，廣義貨幣供應量(M2)增速繼續回升，同比增長(cháng)18.79%。人民幣各項貸款余額31.99萬(wàn)億元，同比增長(cháng)21.33%，增幅比上年末高2.6個(gè)百分點(diǎn)。M1余額為16.52萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.68%，增幅比上年末低2.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　一月信貸增速的井噴有其特定的原因：其一，信貸井噴部分反映了2008年上半年由于人為的信貸收縮一經(jīng)解禁，被壓制的短期流動(dòng)資本經(jīng)過(guò)長(cháng)久的聚積而突然釋放；其二，從整個(gè)貸款結構看，主要投向票據融資和短期貸款，新增貸款看起來(lái)比去年多了8000億，其中票據融資就增加6239億元，即占新增貸款的41.59%。剩下的部分，短期貸款與去年同期相比是下降的，中長(cháng)期貸款增加了2200億元。這也就意味著(zhù)，2009年1月份，真正增加的貸款其實(shí)只是這2200億元長(cháng)期貸款。其余的不過(guò)是常規性結轉的自然結果。票據融資的大量增長(cháng)，反映了銀行的“避險”情緒“慎貸”心理，也反映了企業(yè)“短貸長(cháng)用”的可能。其三，在央行自去年進(jìn)入降息周期后，銀行的息差大為收窄，不少銀行必須依靠做大貸款規模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。在息差收窄的情況下，不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮，即通過(guò)增加一定比例的貸款規模來(lái)對沖息差影響；其四，從本次貸款投向上看，多數貸款都投向了政府擔保的基建項目上，以及地方重點(diǎn)保障的大項目。

　　數據中令人感到意外的是，M1沒(méi)有延續上月的增勢，余額為16.52萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.68%，增幅比上年末低2.38個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下十多年來(lái)的新低。這說(shuō)明目前資金盡管充裕，但是資金還是沒(méi)有大量進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。

　　可見(jiàn)目前商業(yè)銀行的中長(cháng)期貸款主要圍繞政府擴張性財政政策投資領(lǐng)域，各商業(yè)銀行爭奪有限的“財政項目”意向與熱情高漲，對于非政府項目之外領(lǐng)域的則慎之又慎，表明金融機構惜貸情緒并未得到緩解。大量中小企業(yè)依然急切需要信貸支持，信貸結構及資金流向亟須調整。從微觀(guān)層面來(lái)講，真正對經(jīng)濟增長(cháng)有支持作用的是長(cháng)期貸款，然而中長(cháng)期貸款依然同比少增，貨幣政策的效應并未得到充分釋放，信貸寬松政策還需擴展。

　　從歷史數據來(lái)看，M2 增速和貸款余額同比增速保持了高度的一致，并對于一年期貸款利率有一定的領(lǐng)先作用。信貸的快速釋放在短期內擠壓了央行繼續降息的空間。

　　隨著(zhù)擴張性政策效應的更多顯現、存貨調整的接近尾聲，經(jīng)濟活力有逐步修復的跡象，因此，未來(lái)信貸增長(cháng)很可能繼續維持，盡管月度之間可能會(huì )出現一定的波動(dòng)，而這將使得實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕。預計貨幣供應量的增速上半年仍將處于較高水平，維持前高后低的格局。A股的強勢將會(huì )繼續持續一段時(shí)間。(夏敏仁 作者為財政部財科所博士后、中信建投證券宏觀(guān)分析師)