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　　《瞭望》文章：跨境人民幣結算的估量

　　中國正在從人民幣國際化、東亞區域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革三個(gè)戰略層面，重構中國全球金融實(shí)力新圖景

　　文/張明

　　國務(wù)院常務(wù)會(huì )議4月8日決定，將在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開(kāi)展跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)。這是在全球金融危機背景下，中國政府在推進(jìn)人民幣國際化過(guò)程中邁出的重要一步。

　　次貸危機爆發(fā)后，中國政府越來(lái)越清楚地認識到，由于人民幣不是一種國際性貨幣，導致中國在對外貿易與投資的過(guò)程中過(guò)分依賴(lài)美元，從而使得中國的宏觀(guān)經(jīng)濟與國民財富暴露在美元匯率大起大落的風(fēng)險之下。

　　2008年底中國外匯儲備規模為1.95萬(wàn)億美元，其中60%～70%以美元資產(chǎn)的方式持有。而隨著(zhù)次貸危機的深化與擴展，美國政府出臺了一系列救市政策。這些極度寬松的財政貨幣政策埋下了未來(lái)美國國債市場(chǎng)價(jià)值下跌與美元貶值的雙重風(fēng)險。

　　例如，2001年至2008年美國政府財政赤字均低于5000億美元，但2009年財政赤字預計將達到1.75萬(wàn)億美元。2001年至2007年，美國每年國債凈發(fā)行量穩定在5000億美元左右，2008年飆升至1.47萬(wàn)億美元，2009年預計將超過(guò)2萬(wàn)億美元。

　　如果市場(chǎng)對國債的需求跟不上供給的增長(cháng)，那么國債收益率將大幅上升，導致國債市場(chǎng)價(jià)值下降。從2009年3月起，美聯(lián)儲開(kāi)始購買(mǎi)美國國債，這意味著(zhù)美國政府選擇了通過(guò)印刷鈔票、制造通貨膨脹的方式來(lái)擺脫危機。這加劇了美元在中長(cháng)期內貶值的風(fēng)險。

　　各種證據顯示，從2008年年底開(kāi)始，中國政府開(kāi)始致力于重構中國的國際金融戰略，其核心思路是降低中國經(jīng)濟增長(cháng)對美元的依賴(lài)程度。這一國際戰略在三個(gè)層次上逐漸鋪陳開(kāi)來(lái)：人民幣國際化、東亞區域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革。

　　在國際貨幣體系改革方面，周小川行長(cháng)最近的文章清晰地表明了中國的態(tài)度，中國希望全球范圍內創(chuàng )設一種超主權儲備貨幣來(lái)取代美元的核心地位。此外，中國強調將對IMF的注資與IMF的治理結構改革相結合，尤其是要與份額和投票權的分配相掛鉤，目的在于加強新興市場(chǎng)經(jīng)濟體與發(fā)展中國家在國際貨幣體系中的影響力與聲音。

　　在區域貨幣金融合作方面，2009年2月22日，東盟10+3特別財政會(huì )議在泰國普吉聯(lián)合公布了《亞洲經(jīng)濟金融穩定行動(dòng)計劃》。該計劃的核心內容是將東亞共同儲備基金由800億美元提高到1200億美元，提議建立獨立的區域監控實(shí)體，并將共同儲備基金的使用與IMF條件性貸款的掛鉤比例從目前的80%進(jìn)一步降低。這一行動(dòng)計劃是清邁協(xié)議的重要擴展，標志著(zhù)東亞區域金融合作進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

　　在人民幣國際化方面，自去年年底以來(lái)，中國政府在兩個(gè)方面取得進(jìn)展。第一是與多個(gè)國家簽署雙邊本幣互換。迄今為止，中國已經(jīng)與韓國、中國香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等六個(gè)國家或地區簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。第二是此次在跨境貿易中開(kāi)展人民幣結算試點(diǎn)工作。

　　實(shí)際上，雙邊本幣互換的簽署本身就是為人民幣作為跨境貿易中的結算貨幣服務(wù)的。例如，如果阿根廷的進(jìn)口商在進(jìn)口商品時(shí)，需要以人民幣計價(jià)并進(jìn)行支付，進(jìn)口商可以向商業(yè)銀行提出人民幣借款申請，商業(yè)銀行可以向央行拆借人民幣資金，而阿根廷央行則可以通過(guò)與中國央行的貨幣互換來(lái)解決人民幣資金來(lái)源問(wèn)題。因此，雙邊本幣互換在很大程度上并非中國政府與其他國家政府合作應對危機沖擊的舉措，而本身是為人民幣進(jìn)行跨境貿易結算試點(diǎn)的鋪墊工作。

　　一個(gè)國家的國內貨幣要成長(cháng)為一種區域性貨幣甚至全球性貨幣，必須將計價(jià)尺度、交易媒介、儲備手段這三種貨幣的基本職能?chē)�際化。而人民幣的跨境貿易試點(diǎn)工作本質(zhì)上是強化人民幣作為一種國際計價(jià)尺度與交易媒介的功能，是人民幣國際化最基礎，也不可或缺的一步。在美元中長(cháng)期內貶值風(fēng)險加大的背景下，在中國與其他國家的雙邊貿易中使用人民幣計價(jià)，可以規避美元匯率大起大落的風(fēng)險，促進(jìn)中國對外貿易的發(fā)展。

　　不過(guò)，人民幣要由國別貨幣成長(cháng)為一種區域性貨幣，不能一蹴而就。制約人民幣國際化的主要因素包括：

　　其一，中國尚未全面開(kāi)放資本項目，人民幣并非完全可自由兌換，人民幣匯率并非完全由市場(chǎng)力量決定，這就限制了人民幣成長(cháng)為一種真正的國際貨幣。

　　其二，目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心，這限制了人民幣在海外的自由轉讓?zhuān)蝗狈Τ墒斓娜嗣駧胚h期匯率市場(chǎng)，這使得人民幣持有者不能對沖人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險；缺乏對外國投資者開(kāi)放的人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，這降低了人民幣作為一種儲備資產(chǎn)的吸引力。

　　其三，在人民幣國際化過(guò)程中也可能產(chǎn)生一些新的風(fēng)險。例如，人民幣國際化意味著(zhù)國際范圍內流通的人民幣規模日益擴大。如果市場(chǎng)認為人民幣匯率明顯高估，則國際投機者可以借入大量的海外人民幣，在外匯市場(chǎng)上集中拋售以打壓人民幣匯率。1997年的東南亞金融危機就是由外匯市場(chǎng)上的投機性供給引爆的。

　　因此，應該以謹慎、可控、穩健的方式，逐步推進(jìn)人民幣的國際化。由于中國的金融市場(chǎng)發(fā)育遠不成熟、投資者的市場(chǎng)經(jīng)驗相對匱乏，我們尤其不能以推進(jìn)人民幣國際化為由，貿然開(kāi)放中國的資本項目�！�(作者為中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任）