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上證報:圍魏救趙 用外匯儲備低價(jià)增持H股

2008年11月20日 08:51 來(lái)源:上海證券報 發(fā)表評論




    10月15日,中國人民銀行最新公布的數據顯示,截至9月末,國家外匯儲備余額為19056億美元,同比增長(cháng)接近33%。外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分,即一國政府保有的以外幣表示的債權。 中新社發(fā) 紹常 攝


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  面對“百年一遇”的金融海嘯,中國應該慶幸自己還沒(méi)有實(shí)現人民幣自由兌換,沒(méi)有開(kāi)放自己的資本市場(chǎng),否則結果如何還真不好說(shuō)。

  但A股真是一個(gè)封閉市場(chǎng),真能夠和國際市場(chǎng)絕緣嗎?恐怕未必。伴隨著(zhù)全球經(jīng)濟一體化的深入,中國作為全球經(jīng)濟的重要組成部分,其金融體系早已成為全球金融市場(chǎng)的重要一環(huán)。特別是隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來(lái)的資訊以前所未有的速度傳播,A股市場(chǎng)的思維方式也在受到潛移默化的影響。思維方式的變化意味著(zhù)游戲規則的變化,現在的股民會(huì )感慨,以前“炒股票”很簡(jiǎn)單,現在變得越來(lái)越復雜,不但要關(guān)心A股本身的基本面,還得關(guān)心全球經(jīng)濟、全球股市的動(dòng)態(tài)。

  作為相對封閉的A股,其受?chē)H市場(chǎng)影響的途徑大致如下:歐美市場(chǎng)的走勢影響著(zhù)香港市場(chǎng),而香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)由于存在很多兩地上市的公司,對A股股價(jià)影響巨大。統計的結果也印證了我們的推斷,國企指數和上證指數存在較為顯著(zhù)的相關(guān)性,并且相關(guān)程度自2005年以來(lái)不斷提高。2005年,國企指數與上證指數的相關(guān)系數僅0.3;而2008年,兩者的相關(guān)系數已經(jīng)達到0.6。單從這個(gè)角度看,A股市場(chǎng)顯然已不是一個(gè)封閉的市場(chǎng)。

  由于歷史原因,A股一直對H股保持著(zhù)溢價(jià)。在牛市的時(shí)候,A股的高溢價(jià)會(huì )成為H股向上的牽引力;而在熊市的時(shí)候,H股的折價(jià)會(huì )拖累A股的走勢,F階段,香港市場(chǎng)極度低迷,最新的A-H股溢價(jià)指數接近140%,A-H上市公司的價(jià)差迅速擴大,比價(jià)效應對于A(yíng)股市場(chǎng)相關(guān)上市公司的股價(jià)壓力驟現。同樣的上市公司出現如此大的價(jià)格差別是投資者難以理解的,既然香港市場(chǎng)如此低的估值水平在短期之內尚可以下跌超過(guò)50%,投資者對于A(yíng)股市場(chǎng)的擔心不言而喻。在這樣的背景下,A股市場(chǎng)要走出困境,確實(shí)非常難。

  目前A股相對于H股大幅溢價(jià)可能反映三種情況。第一,香港股市估值合理,A股市場(chǎng)高估;第二,A股市場(chǎng)估值合理,香港股市低估;第三,A股市場(chǎng)低估,香港股市大幅低估。問(wèn)題的關(guān)鍵就在于目前反映的是哪種情況?

  我們認為:屬于第三種情況的可能性最大,主要原因有三。第一,目前香港恒生指數和國企指數的估值水平都不到10倍,絕對估值水平甚至低于亞洲金融危機時(shí)期市場(chǎng)的估值水平。第二,從自下而上的角度看,簡(jiǎn)單樸素的邏輯能夠證明許多香港上市的公司具有明顯的投資價(jià)值。2008年中石油在A(yíng)股上市時(shí),其總市值幾乎相當于所有俄羅斯石油公司市值的總和,價(jià)格高估不言而喻;而現在,我們看到:許多香港的上市公司的總市值甚至低于資產(chǎn)負債表上的現金及等價(jià)物價(jià),相關(guān)上市公司發(fā)行的債券的收益率高達40%-50%,這其中包含的預期是上市公司未來(lái)必然會(huì )出現大幅虧損甚至破產(chǎn),實(shí)際情況顯然不至于此。以筆者關(guān)注的幾家A、H同時(shí)上市的大型國企為例,這幾家公司最近兩年從二級市場(chǎng)的融資額都在300-400億元人民幣左右,而按照香港股價(jià)計算,其總市值一度只有200多億港元,甚至低于上市公司賬面上的現金。第三,香港是國際化的市場(chǎng),投資者結構的多元化導致了其與外圍市場(chǎng)存在很強的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。近期,美國金融體系流動(dòng)性的嚴重缺失導致了相關(guān)金融機構被迫在全球范圍內調整資產(chǎn)的配置,許多對沖基金都遭遇大幅贖回,賣(mài)出股票的原因不是股價(jià)高估或者低估,而是其需要多少錢(qián)。因此,香港股票市場(chǎng)近期的過(guò)度反應更多的是對于資金面而不是基本面的反映。

  中國目前擁有1.9萬(wàn)億美元的外匯儲備,政府的財政狀況相比其他經(jīng)濟體具有明顯的優(yōu)勢,但如何合理使用這筆巨額外匯儲備是大家關(guān)心的問(wèn)題。個(gè)人認為,現在時(shí)點(diǎn)上,與其持有收益率很低的外幣債券,或者去投資一些我們根本不了解的市場(chǎng),不如在低價(jià)位增持被嚴重低估的H股和紅籌股。在香港市場(chǎng)大幅增持相關(guān)上市公司的股票可以達到“圍魏救趙”和“一箭雙雕”的效果。一方面,通過(guò)維護香港金融市場(chǎng)的穩定縮小A-H股價(jià)差,提振A股投資者的信心;另一方面,在價(jià)值嚴重低估的情況下果斷介入可以作為外匯儲備保值增值的有效手段。香港盈富基金的歷史也證明,非常時(shí)期的非常行動(dòng)不僅可以通過(guò)改變投資者預期扭轉市場(chǎng)的運行趨勢,而且在市場(chǎng)極度恐慌的時(shí)候入市往往意味著(zhù)市場(chǎng)情緒穩定之后的不菲投資回報。(梁宇峰 作者為東方證券研究所所長(cháng))

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