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　　與其凈資產(chǎn)值相比，在港上市的內地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的股價(jià)平均折價(jià)71%，投資價(jià)值比較吸引。根據對資產(chǎn)凈值的敏感度分析，以及對內地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可能出現的最壞情形的預期，我們認為內房股的股價(jià)已經(jīng)反映了其平均房?jì)r(jià)從目前的水平下跌40%-60%。除非內地的經(jīng)濟放緩形勢比預期更差，否則這些地產(chǎn)公司在現金流趨穩的情況下，不會(huì )出現如此大幅的降價(jià)。

　　房?jì)r(jià)大跌的風(fēng)險要看內地的經(jīng)濟是否會(huì )滑坡，但是現在看來(lái)這種情況發(fā)生的可能性不大。我們認為，內地樓價(jià)大幅下跌40%-60%將對經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響。建銀國際證券的經(jīng)濟研究團隊預測，內地GDP2009年的實(shí)質(zhì)增長(cháng)將會(huì )達到8.8%。同時(shí)，由于房地產(chǎn)是內地經(jīng)濟重要組成部分，地產(chǎn)市場(chǎng)持續萎靡，將對國內整體經(jīng)濟穩定發(fā)展構成重大威脅。我們預期，內地仍將逐漸采取積極的態(tài)度和措施，來(lái)穩定市場(chǎng)信心以及支持地產(chǎn)需求的健康發(fā)展。

　　在與銀行界、政府以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商進(jìn)行溝通后，我們預期到2009年下半年，房地產(chǎn)業(yè)才會(huì )出現一個(gè)正式的信貸放寬舉措，資金的短缺和市場(chǎng)投資意欲不振會(huì )持續抑制房地產(chǎn)投資和建造項目，并從2010年開(kāi)始逐漸改善需求與供給的平衡。

　　由于市場(chǎng)認為房地產(chǎn)需求將會(huì )在2009年逐漸恢復，因此中央最近有關(guān)房地產(chǎn)的新政策可能會(huì )觸發(fā)估值回復到正常水平，中期行業(yè)增長(cháng)的動(dòng)力沒(méi)有改變，包括居民收入增長(cháng)的長(cháng)期趨勢不變，加上政府推動(dòng)城市化進(jìn)程的力度沒(méi)有放松，以及土地審批制度更趨嚴格，這都將改善內地房地產(chǎn)供給與需求的平衡。

　　投資房地產(chǎn)相關(guān)股票的重點(diǎn)在于注意其財務(wù)狀況、流動(dòng)性和估值水平。雖然我們對內地房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊抱持謹慎態(tài)度，但相信內地房地產(chǎn)行業(yè)的估值將會(huì )在政府的持續支持下逐漸回歸。通過(guò)對數家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的初步分析，我們認為具有低償付能力風(fēng)險以及良好資金流動(dòng)性的上市公司會(huì )在激烈的市場(chǎng)競爭中繼續生存，并且很有可能在市場(chǎng)趨于穩定之后從估值回升中獲益。(建銀國際）