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　　這一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲和前幾輪相比，最大的差別就是流動(dòng)性。目前中國資金的流動(dòng)性是前所未有的，中國的利率水平也是前所未有的。因此在這一輪房?jì)r(jià)上漲的過(guò)程中，流動(dòng)性驅動(dòng)的特征非常明顯；到了下半年，這一跡象將會(huì )更加明顯，因為到了那個(gè)時(shí)候，就不僅僅是消費者和開(kāi)發(fā)商兩個(gè)因素，企業(yè)資金也會(huì )成為助推房?jì)r(jià)的一個(gè)重要因素，特別是央企資金大規模地進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需結構、價(jià)格趨勢和系統風(fēng)險都出現一個(gè)結構性的改變，這一變化可能對中國經(jīng)濟帶來(lái)的影響很大，一些變量也無(wú)法實(shí)現預估。

　　過(guò)去所謂熱錢(qián)，主要是指類(lèi)似于“溫州炒房團”這種個(gè)體的投機行為，這些錢(qián)很活躍，但數量有限，而央企的出動(dòng)也許會(huì )給經(jīng)濟帶來(lái)類(lèi)似泥石流似的沖擊。在過(guò)去兩三個(gè)月的地王拍賣(mài)中，我們估計七成有央企蹤影。這意味著(zhù)前一輪大量的銀行貸款，有相當一部分錢(qián)又轉到虛擬經(jīng)濟，兜了個(gè)圈又回到了資產(chǎn)炒作中來(lái)，也意味著(zhù)中國的資金出現了去實(shí)業(yè)化的現象，這將給中國經(jīng)濟造成極其深遠的影響。

　　銀行不愿貸款給中小企業(yè)、出口企業(yè)，卻追著(zhù)央企拼命放貸，這使得央企手上拿著(zhù)遠比自己需要多得多的資金。資金源源不斷地涌來(lái)，通貨膨脹預期再升溫，于是企業(yè)把這些錢(qián)轉了個(gè)圈又投回到了投機領(lǐng)域、虛擬經(jīng)濟當中。

　　現階段的政策在處理上是偏向抗衰退的，貨幣政策總體目標是維持寬松貨幣政策的連續性和穩定性。另一方面針對流動(dòng)性過(guò)剩，央行又進(jìn)行了一些動(dòng)態(tài)的微調，通過(guò)一些局部性的手術(shù)式的措施，如限制第二套房貸、短期信貸等來(lái)限制熱錢(qián)的產(chǎn)生和流動(dòng)，以此來(lái)打壓市場(chǎng)上的過(guò)度投機行為。但是，目前中國所面臨的是歷史上罕見(jiàn)的流動(dòng)性過(guò)剩，靠所謂的動(dòng)態(tài)微調，很難控制住流動(dòng)性，更難控制人們對資產(chǎn)價(jià)格升值的預期。

　　房地產(chǎn)出現調整實(shí)際上是一個(gè)健康的新陳代謝過(guò)程，但2008年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整被外部因素所打斷，因此上一輪房市調整并不完全，但是這不代表調整已經(jīng)結束，它只是向后推了，房?jì)r(jià)漲完了之后還會(huì )跌下來(lái)。當然從長(cháng)遠來(lái)看，中國的生產(chǎn)力仍在提高，中國人的收入水平也在提高，人民幣升值的空間還在，中國的城鎮化建設過(guò)程還在，所以我對于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然是看好的。但是今天對于流動(dòng)性的回收越延遲，明天房地產(chǎn)下調的空間就會(huì )越大，國民經(jīng)濟、金融體系的潛在威脅也就越大。我個(gè)人傾向于認為，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在明年有一次較大的跨年度的調整。

　　由于供應上的瓶頸和超強的流動(dòng)性，我覺(jué)得房?jì)r(jià)在今后幾個(gè)月會(huì )繼續上漲，甚至大漲。但是明年或后年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能有一個(gè)調整，2008年沒(méi)有完成的調整早晚會(huì )重新開(kāi)始。 （陶冬 瑞信董事總經(jīng)理，亞洲區首席經(jīng)濟分析師）