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　　北京圓桌

　　嘉 賓：國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家 李迅雷(左)

　　申銀萬(wàn)國研究所總經(jīng)理 陳曉升(右)

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場(chǎng)主席 李 晶(上)

　　主持人：中國證券報記者 朱 茵

　　股指有望繼續沖高

　　主持人：股指上升到3000點(diǎn)附近，各位認為這種趨勢是否還能夠持續？IPO等政策對市場(chǎng)影響幾何?

　　陳曉升：我們的判斷是股指沖高回落，但是具體是先調整再上去，還是直接上去是很難講的。但從大的方面判斷來(lái)說(shuō)，大家越來(lái)越看好宏觀(guān)經(jīng)濟，微觀(guān)方面上市公司盈利還有上升空間，分析師和投資者都變得比原來(lái)更樂(lè )觀(guān)，包括我們自己。我們認為上證綜指的核心波動(dòng)區間在2300到3150點(diǎn)之間。

　　李迅雷：因為經(jīng)濟短期不會(huì )二次探底，下半年在貨幣格局不改的情況下，我們對下半年還是樂(lè )觀(guān)的，雖然指數已經(jīng)有所透支。我們認為經(jīng)濟V型反轉是有可能的，但可能只反彈到V型右側的一半。

　　李晶：我們預計，上證指數將突破3000點(diǎn)。目前中國市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕，但主要來(lái)源于政府的財政刺激，以及銀行的信貸。今年1-5月份，新增信貸已達到5.83萬(wàn)億元，6月份前20天的信貸投放出現了較5月份同期更為迅猛的態(tài)勢。

　　IPO的重啟，為企業(yè)提供了必要的多元化融資渠道，也滿(mǎn)足了投資者對多元化金融產(chǎn)品的需求。從長(cháng)遠來(lái)看，更有利于資本市場(chǎng)長(cháng)期的、健康的發(fā)展。以通過(guò)證監會(huì )審批的IPO項目計劃募集的資金總額，相對于目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，影響是有限的。

　　流動(dòng)性寬裕不改

　　主持人：對于影響今年市場(chǎng)最大的因素——流動(dòng)性是怎樣看的？

　　陳曉升：我們預計下半年信貸將回落、三季度天量票據到期以及融資壓力的不斷累積，下半年A股市場(chǎng)的資金供求存在一定缺口，但是下半年海外資本的流入或許將對沖國內流動(dòng)性減退的局面。

　　原因在于，隨著(zhù)全球避險情緒的降溫，海外資本重新活躍，由于新興市場(chǎng)表現優(yōu)于發(fā)達市場(chǎng)，目前已有跡象顯示，海外資本大舉涌入香港，并已小幅流入中國內地。中國內需式的經(jīng)濟復蘇以及人民幣升值預期吸引海外資本增加配置，從5月份的外匯占款來(lái)看，海外資本呈現流入態(tài)勢。

　　主持人：也就是說(shuō)未來(lái)全球流動(dòng)性，包括美國貨幣政策將繼續寬裕？

　　陳曉升：我們認為全球流動(dòng)性近期不會(huì )出現拐點(diǎn)。因為美國面臨兩難的局面，一方面是美國巨額的國債需要尋找買(mǎi)家，國債收益率因此逐步走高，但由于利率與美國經(jīng)濟的負相關(guān)明顯，因此將抑制經(jīng)濟的復蘇。在這種情況下，美聯(lián)儲任何考慮回收流動(dòng)性的警告在四季度之前，都將停留在口頭上。

　　李晶：目前內地流動(dòng)性充裕，但市場(chǎng)化進(jìn)程太慢，如對QFII的限制就導致很多國外投資者不能進(jìn)入A股市場(chǎng)。如果不能為人們提供更多元化的投資渠道，很可能引發(fā)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　李迅雷：超額的貨幣投放讓資產(chǎn)價(jià)格上漲也成為一種貨幣現象。貨幣投放的增長(cháng)可以反映在資產(chǎn)價(jià)格的上漲，比如股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲。同時(shí)我們看到，中國的貨幣流通速度在09年一季度出現了大幅下滑，這對沖了巨額的貨幣投放數量。M1/M2與M2增速這兩個(gè)指標顯示，廣義貨幣在急速上升，而貨幣的流動(dòng)性在下降，如此巨額的信貸投放只有較小比例真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，大量資金主要淤積在金融機構，但5月份信貸數據顯示貨幣流動(dòng)性有所好轉，M1達到18%。

　　我們認為，這種“超級貨幣供給”不一定就會(huì )導致通貨膨脹的到來(lái)。首先，歷史上每一次通貨膨脹的發(fā)生都與GDP增長(cháng)相關(guān)的，而不會(huì )發(fā)生在GDP下行的階段里；而且，目前國內處于產(chǎn)能過(guò)剩的時(shí)期，不久之后又會(huì )迎來(lái)新一輪的產(chǎn)能擴張，而在需求沒(méi)有明顯提高的情況下，產(chǎn)能的壓力也不支持通貨膨脹。由于目前經(jīng)濟還處于筑底階段，談通脹為時(shí)尚早。

　　主持人：從房地產(chǎn)的火爆表現是否也可以看出，集聚在股市的流動(dòng)性開(kāi)始向實(shí)體經(jīng)濟轉移？

　　李迅雷：確實(shí)，從經(jīng)濟上升的幾個(gè)階段來(lái)看，首先在經(jīng)濟筑底的階段里，大量的資金滯留在虛擬經(jīng)濟中，等待經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，實(shí)體經(jīng)濟的回報開(kāi)始上升了，原來(lái)集聚在虛擬經(jīng)濟中的資金才會(huì )流向實(shí)體經(jīng)濟。所以在第二階段也就是經(jīng)濟復蘇階段，估值比較重要了，這時(shí)就會(huì )發(fā)現股票實(shí)際上已經(jīng)反映了經(jīng)濟的情況，所以上漲動(dòng)力就會(huì )減弱。經(jīng)濟不好的時(shí)候反而會(huì )造成股市機會(huì )。

　　房地產(chǎn)為經(jīng)濟提供持久動(dòng)力

　　主持人：房地產(chǎn)投資的快速復蘇是否對經(jīng)濟增長(cháng)起到了最好的支撐作用？

　　李迅雷：居民部門(mén)的中長(cháng)期貸款增速與滯后兩個(gè)月的房地產(chǎn)投資增速具有較大的相關(guān)性。5月房地產(chǎn)投資增速同比上升了12%，環(huán)比上升了19.3%。房地產(chǎn)投資與上下游近60個(gè)行業(yè)相關(guān)，根據測算，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速與制造業(yè)投資增速的相關(guān)性達到了70%。因此，房地產(chǎn)投資的回升將帶動(dòng)內需全面上升。

　　李晶：房地產(chǎn)成交量出現上升，預示著(zhù)新建房屋數量可能會(huì )在今年下半年開(kāi)始回暖。房地產(chǎn)投資復蘇將為中國商品需求提供重要的支持。

　　陳曉升：我們最近的統計顯示，房地產(chǎn)的銷(xiāo)量和M1之間的相關(guān)性非常強，在整個(gè)M1沒(méi)有下來(lái)之前，房地產(chǎn)的銷(xiāo)量還能繼續上行。房地產(chǎn)所帶動(dòng)的上游、建材、鋼鐵、化工，包括相應的消費行業(yè)，這是超出大家預期的。

　　主持人：今年以來(lái)大熱的房地產(chǎn)、銀行接下來(lái)還能繼續獲得超額收益嗎？

　　陳曉升：我們覺(jué)得這是有可能的，因為接下來(lái)房地產(chǎn)的價(jià)格還會(huì )繼續上漲，這雖然不是老百姓和政府期望的。我們認為房地產(chǎn)本身是一種金融現象，投資者并不一定是因為供需，而是因為預期價(jià)格上漲而加速購買(mǎi)，金融屬性越來(lái)越強。我們認為銀行業(yè)績(jì)超過(guò)預期的可能性也很大，一方面是由于經(jīng)濟復蘇的預期，打開(kāi)估值空間，二是今年前幾個(gè)月快速擴張的信貸規模奠定了銀行全年的利差收入；再有就是凈息差回升的過(guò)程，所以也是值得看好的。

　　主持人：那么支持房地產(chǎn)上升的動(dòng)力和原因何在？是否能夠持續，會(huì )不會(huì )有泡沫？

　　李迅雷：我們觀(guān)察美國和日本的建筑業(yè)產(chǎn)量或投資的走勢，發(fā)現人口結構和城市化進(jìn)程的變化往往改變的是建筑業(yè)產(chǎn)值或投資的絕對量。目前中國的城市化率非常低，僅僅停留在美國二戰前，根據聯(lián)合國對中國城市化水平的預測，到2030年，中國城市化人口占比將達到60.5%，可以預見(jiàn)的是，未來(lái)中國的城市化過(guò)程將在人口結構發(fā)生逆轉的情況下成為房地產(chǎn)業(yè)及整個(gè)經(jīng)濟的持久動(dòng)力。

　　我們認為中國的政策還是會(huì )支持房地產(chǎn)，泡沫未來(lái)會(huì )有，但我反復強調的是中國的資產(chǎn)負債表很好，目前來(lái)說(shuō)，因為我們還處于底部的階段，所以就沒(méi)有必要對頂部擔憂(yōu)。

　　6月底，季節交替，也是中國經(jīng)濟總結上半年展望下半年的時(shí)候。中國經(jīng)濟走出谷底之后復蘇力度有多大？中國的股市是否將延續升勢？中國的房地產(chǎn)和金融業(yè)能否為經(jīng)濟增長(cháng)提供持續動(dòng)力？本期北京圓桌邀請了摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場(chǎng)主席李晶、國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷和申銀萬(wàn)國研究所總經(jīng)理陳曉升。