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　　受周邊股市大幅回落的影響，昨天大盤(pán)出現了一定程度的調整，近期新興市場(chǎng)股市出現了不同程度的調整，從短期看，A股市場(chǎng)存在一定的壓力。但我們對中國股市的長(cháng)期前景充滿(mǎn)信心，這主要源于中國經(jīng)濟的基本面非常好，股市整體估值僅在長(cháng)期平均估值水平附近。更為重要的是，從房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況看，此輪牛市持續的時(shí)間可能會(huì )超出多數人的預期。筆者認為，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的牛市將超過(guò)三年，帶動(dòng)股市也出現至少三年的牛市。因此，近期市場(chǎng)出現的調整對于長(cháng)期投資者而言，無(wú)須過(guò)于看重，應著(zhù)眼市場(chǎng)的長(cháng)期運行。

　　大盤(pán)站上3000點(diǎn)之后，投資者普遍感覺(jué)有些緊張，但應該指出的是，目前的3000點(diǎn)和2007年的3000點(diǎn)意義大不相同。

　　首先，市盈率不同，所處的歷史位置不同。2007年上證指數3000點(diǎn)時(shí)，當時(shí)滬深300指數的市盈率為25倍左右；而這次3000點(diǎn)，滬深300指數的市盈率剛突破20倍。也就是說(shuō)，同樣是3000點(diǎn)，目前市場(chǎng)估值要比2007年低20%到25%。

　　其次，分析表明，2007年上證指數3000點(diǎn)時(shí)，滬深300指數估值水平處于歷史均值附近，也就是25倍市盈率；目前滬深300指數剛剛突破20倍，距歷史均值25倍市盈率尚有20%左右的空間。言下之意是，如果市場(chǎng)回到歷史估值的均值水平，意味著(zhù)市場(chǎng)還將上行20%。

　　再次，兩次3000點(diǎn)所蘊含的風(fēng)險程度不同。2007年站上3000點(diǎn)后，市場(chǎng)開(kāi)始泡沫化；目前3000點(diǎn)屬于估值的合理回歸。如果以目前上市公司業(yè)績(jì)看，上證指數站上4000點(diǎn)后，其泡沫才開(kāi)始逐漸泛起。

　　從世界各國的情況看，房地產(chǎn)市場(chǎng)對股市運行具有較強的引導作用，國內情況也大體吻合。2007年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)見(jiàn)頂，正好與中國股市見(jiàn)頂重合；而2005、2006年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)走牛，也與股市走牛重合。從地價(jià)4月底出現向上拐點(diǎn)的情況看，此次中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的向上循環(huán)應持續三年左右，筆者相信中國股市的這波牛市也有可能延續到2011年。當然，這并不意味著(zhù)牛市會(huì )一帆風(fēng)順，過(guò)程必然充滿(mǎn)坎坷，包括時(shí)下人們憂(yōu)慮的寬松貨幣政策退出的時(shí)間與方式、房?jì)r(jià)大幅走高引發(fā)的政策調控和惡性通脹再度來(lái)臨。

　　面對這三方面的憂(yōu)慮，筆者認為，首先，寬松貨幣政策逐步改變是央行必然的選擇，但投資者沒(méi)必要對此過(guò)于憂(yōu)慮。房?jì)r(jià)走高的情況也不會(huì )像2007年那樣，從歷史看，幾乎沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟體在兩三年內經(jīng)歷了兩次大通脹。其次，就未來(lái)五至十年的政策選擇看，有兩點(diǎn)至關(guān)重要：一是要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，節能降耗；二是要大力擴大內需，大幅降低外貿依存度。這兩點(diǎn)做好了，中國經(jīng)濟將迎來(lái)有質(zhì)量的復蘇，股市也有望出現長(cháng)達數十年的牛市。

　　2008年年初，我們對房地產(chǎn)市場(chǎng)的路線(xiàn)圖作過(guò)預測，認為房地產(chǎn)市場(chǎng)將經(jīng)歷一年左右時(shí)間的調整，地產(chǎn)股將出現60%至80%的下跌。從后來(lái)運行的情況看，大體類(lèi)似。在房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇的背景下，筆者認為房地產(chǎn)市場(chǎng)有望出現三年牛市：一、在剛性需求的推動(dòng)下，商品房持續熱銷(xiāo)，進(jìn)而導致地價(jià)出現向上拐點(diǎn)(4月底出現)；二、盡管地價(jià)出現拐點(diǎn)，但主流開(kāi)發(fā)商依然謹慎，多數僅在二線(xiàn)城市拿地(2009年6、7月份)，少量參與一線(xiàn)城市買(mǎi)地；三、經(jīng)濟復蘇，房?jì)r(jià)由反彈演變成反轉，具體標志為，房?jì)r(jià)越過(guò)2007年高點(diǎn)，導致主流開(kāi)發(fā)商對行業(yè)前景的判斷由消極變?yōu)榉e極(預計在2009年年底)；四、一線(xiàn)開(kāi)發(fā)商大膽進(jìn)入土地市場(chǎng)，地價(jià)全面超越2007年(2010年年初)；五、投機需求逐步加大，房地產(chǎn)市場(chǎng)投機熱潮開(kāi)始出現(2010年年中)；六、政策開(kāi)始調整有過(guò)熱傾向的房地產(chǎn)市場(chǎng)，股市、房市同時(shí)出現短期調整(2010年上半年)；七、地產(chǎn)投機熱潮再度啟動(dòng)，土地價(jià)格、商品房?jì)r(jià)格再創(chuàng )新高，地產(chǎn)股啟動(dòng)第二波主升行情(2010年年底)；八、政策對股市、樓市投機再度施壓，但房?jì)r(jià)依然走高，無(wú)論是股市還是房市，成交開(kāi)始回落(2011年年中)；九、意外因素(外部壓力、通脹、貨幣政策改變)推動(dòng)樓市見(jiàn)頂。 （中證投資 徐輝 ）