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　　迪拜債務(wù)危機再次說(shuō)明，金融危機后的復蘇之路曲折。這和我們對后危機時(shí)代經(jīng)濟形勢的認識是一致的：在有毒資產(chǎn)沒(méi)有消除、刺激政策完全退出之前，全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)不會(huì )一馬平川。

　　迪拜是在經(jīng)濟轉型中遇到債務(wù)危機，這對于同樣處于經(jīng)濟互轉型中的中國有一定的警示作用。首先，天量的信貸發(fā)放，需要控制風(fēng)險。其次，在推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機。

　　11月26日，阿聯(lián)酋迪拜政府宣布重組旗下的主權投資公司迪拜世界。迪拜政府稱(chēng)，由政府控股的迪拜世界請求將其數額高達590億美元的債務(wù)至少推遲6個(gè)月償還，迪拜世界旗下棕櫚島集團的35億美元到期債務(wù)也將延后償還。至此，迪拜世界引發(fā)的債務(wù)危機猶如一顆重磅炸彈在金融海嘯尚未結束的全球經(jīng)濟中產(chǎn)生了一系列連鎖反應。

　　近年來(lái)，迪拜給世界的印象是炫目的摩天大樓和飛速發(fā)展的經(jīng)濟。目前，迪拜正在建造一棟世界最高的建筑——迪拜塔，及其旁邊其他商業(yè)設施，此龐大計劃一旦完成，將在迪拜河畔地區矗立約500 棟摩天大樓。同時(shí)，迪拜濱水城區也在建設中，面積有華盛頓特區的兩倍半大小，約為曼哈頓島的七倍。

　　過(guò)去四年多以來(lái)，迪拜以建設中東地區物流、休閑和金融樞紐為目標，推進(jìn)了3000億美元規模的建設項目，在此過(guò)程中，政府與國有企業(yè)的債務(wù)像滾雪球一樣不斷增加。目前，迪拜政府總債務(wù)高達800億美元，其中包括迪拜世界590億美元，棕櫚島集團35億美元和其他175億美元。迪拜債務(wù)危機的根源在于過(guò)度負債的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格下跌引起的資金鏈斷裂。這次危機其實(shí)是美國次貸危機的延續。迪拜債務(wù)危機早在2008年已埋下禍根，只是當時(shí)迪拜的債務(wù)還沒(méi)有到期，加上國際避險資金源源不斷流入，使得危機拖后。隨著(zhù)迪拜債務(wù)的到期和各國經(jīng)濟的復蘇引起的避險資金流入減少，最終導致了資金鏈的斷裂，危機爆發(fā)。這次危機中，迪拜的信用評級遭到下調，其信用等級已經(jīng)低于冰島。

　　迪拜債務(wù)危機的影響

　　從短期來(lái)看，迪拜債務(wù)危機對全球經(jīng)濟、金融的沖擊不容忽視，主要表現在如下幾方面：

　　第一，迪拜債務(wù)危機使全球投資者的信心受挫，全球股市整體大幅下跌。由于有眾多歐美國家金融機構持有迪拜世界的債務(wù)，市場(chǎng)擔心迪拜世界無(wú)力償還債務(wù)，致使金融機構不良貸款增加，所以對金融業(yè)股票的恐慌情緒激增，導致全球各大股市銀行業(yè)板塊均跌幅明顯，從而引領(lǐng)股市整體的下跌。11月26日，全球股市大幅下跌，國際銀行巨頭遭到市場(chǎng)恐慌性?huà)伿邸?/p>

　　第二，迪拜事件凸顯出新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險仍然暗流洶涌，危機四伏。在11月26日當天，新興市場(chǎng)主權債券的違約互換價(jià)格上漲 18至108個(gè)基點(diǎn)；波斯灣國家巴林的主權債券的違約互換上漲22.5至 217個(gè)基點(diǎn)。另外，越南、印尼和俄羅斯等國家的主權債券違約互換也紛紛上漲。有鑒于通脹急速增溫，貿易赤字惡化，越南政府宣布升息，并且讓越南盾貶值。巴西、南非、土耳其和匈牙利等新興市場(chǎng)貨幣也紛紛貶值。如果迪拜事件不能得到圓滿(mǎn)的解決，新興市場(chǎng)的債務(wù)再融資成本可能會(huì )顯著(zhù)提高，從而加大其他新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險。

　　第三，避險資金從新興市場(chǎng)國家流向發(fā)達國家乃至中國市場(chǎng)。迪拜危機使全球投資者對新興市場(chǎng)國家和地區的避險情緒抬頭，從而有從新興市場(chǎng)撤離資金的跡象，轉而尋找美元或者美國國債這種避險性較強的避風(fēng)港。資金的回流和投資者的避險心理導致美元低位反彈并暫時(shí)走強。另外，迪拜的債務(wù)危機也是檢驗新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫的一次試探。在這一輪調整后，投資者將可能更注重基本面因素，更加看重主權國家的還債能力。新興市場(chǎng)中經(jīng)濟增長(cháng)相對較高、外匯儲備充足、債務(wù)壓力不大且資產(chǎn)價(jià)格合理的國家，如中國等，將會(huì )受到投資者的青睞。

　　迪拜債務(wù)危機再次說(shuō)明，金融危機后的復蘇之路曲折。這和我們對后危機時(shí)代經(jīng)濟形勢的認識是一致的：在有毒資產(chǎn)沒(méi)有消除、刺激政策完全退出之前，全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)不會(huì )一馬平川。

　　不過(guò)，從長(cháng)期來(lái)看，迪拜的違約風(fēng)險進(jìn)一步在全球范圍內蔓延的可能性不高，難以逆轉當前全球經(jīng)濟復蘇的總體趨勢。因為迪拜世界只是一個(gè)債務(wù)融資機構，而不像雷曼一樣作為銀行部門(mén)牽涉的其他對手風(fēng)險較大。同時(shí)，迪拜世界破產(chǎn)的可能性不太大。迪拜世界最大的債權人是阿布扎比銀行和阿聯(lián)酋 NBD PJSC，只要阿布扎比政府出手，迪拜的債務(wù)危機應可應付。目前，迪拜政府的總資產(chǎn)約有3000多億美元，而總債務(wù)只有 800億美元。迪拜政府已宣布重組“迪拜世界”公司的債務(wù)，盡管未有明確的解決債務(wù)方案出臺，但投資者普遍認為，政府這一舉動(dòng)暗示將對債務(wù)事件負責，市場(chǎng)恐慌情緒得以平息。與“雷曼危機”不同的是，當今全球流動(dòng)性相對寬松，低利率仍將維持，因此，債務(wù)償還的壓力相對較小。

　　迪拜債務(wù)危機無(wú)論對中國的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟的影響都相當有限。我國內地的銀行基本上與迪拜世界沒(méi)有直接貸款授信業(yè)務(wù)關(guān)系，也沒(méi)有購買(mǎi)迪拜世界的任何債券。內地多家銀行包括工行、中行和交行等，均已紛紛發(fā)表聲明并未持有任何迪拜世界發(fā)行的債券。在美國次貸危機中，我國實(shí)體經(jīng)濟受到的影響主要是由于國外特別是歐美經(jīng)濟衰退導致的中國出口大量減少，而中國對中東地區的出口是遠少于對歐美的出口的。還有，目前中國經(jīng)濟的復蘇主要是由內需拉動(dòng)的。

　　迪拜債務(wù)危機的啟示

　　迪拜是在經(jīng)濟轉型中遇到債務(wù)危機，這對于同樣處于經(jīng)濟互轉型中的中國有一定的警示作用。

　　首先，天量的信貸發(fā)放，需要控制風(fēng)險。美洲開(kāi)發(fā)銀行的經(jīng)濟學(xué)家通過(guò)對拉美歷史上多次銀行危機的研究發(fā)現，每一次的銀行危機都是由無(wú)限制的信貸擴張引起的。這次的迪拜債務(wù)危機本質(zhì)也是過(guò)度的信貸擴張而形成的經(jīng)濟泡沫的破滅。2008年第四季度以來(lái)，我國銀行信貸為了配合“四萬(wàn)億投資計劃”，大量增加了信貸的投放量。截至2009年10月份，2009年新增貸款8.92萬(wàn)億元，同比多增5.26萬(wàn)億元。在這一輪的經(jīng)濟刺激計劃中，地方政府為了配合國家的“四萬(wàn)億投資計劃”，在地方財政吃緊的情況下，用地方政府的財政或信用做擔保，從銀行取得大量貸款，這就加大了銀行貸款損失的潛在風(fēng)險。大型國企和基礎項目建設是這些天量信貸資金的使用者，當出現經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)效益下降或遇到外部沖擊時(shí)，天量信貸資金就可能變?yōu)榇糍~，如果這時(shí)銀行沒(méi)有充足的資本金，將會(huì )加大銀行風(fēng)險，甚至引發(fā)銀行危機。目前，中國銀監會(huì )已經(jīng)對天量信貸所存在的風(fēng)險采取控制措施，比如提高商業(yè)銀行的資本充足率。

　　其次，在推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機。迪拜從石油生產(chǎn)到現代服務(wù)貿易的轉型還在進(jìn)行中，經(jīng)濟轉型還未完成，但是經(jīng)濟轉型中過(guò)度依賴(lài)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，通過(guò)房地產(chǎn)的財富效應推動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)的模式是有風(fēng)險的。一旦由于外部沖擊導致資金鏈條斷裂，就會(huì )出現危機。中國的上一輪經(jīng)濟增長(cháng)期是2003年到2007年，在這四年中，中國經(jīng)濟增長(cháng)是靠投資和出口拉動(dòng)的，而消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻較小。中國原本可以利用經(jīng)濟周期的轉換機會(huì )來(lái)協(xié)調經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力，但是由于國際金融危機爆發(fā)，中國為了維持GDP的增長(cháng)，不得不繼續加大投資的力度，消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻仍然很小。正由于此，中國也越來(lái)越多地依賴(lài)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮、泡沫來(lái)維持經(jīng)濟的增長(cháng)。目前，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續上揚，“地王”頻頻出現，熱錢(qián)大量流入，情況與迪拜有類(lèi)似之處。因此，中國應吸取迪拜的教訓，防止迪拜債務(wù)危機在我國重演。

　　最后，經(jīng)濟刺激政策的退出時(shí)機需要認真考量。從這次迪拜債務(wù)危機可以看出，雖然全球經(jīng)濟在緩慢復蘇，但是經(jīng)濟基礎仍不牢固，依靠出口來(lái)實(shí)現經(jīng)濟的復蘇還存在很大的風(fēng)險。在這樣的情況下，政府還不敢貿然減少投資，退出經(jīng)濟刺激計劃。2003年至2004年時(shí)，中國也遇到過(guò)退出經(jīng)濟刺激計劃的時(shí)機選擇問(wèn)題，當時(shí)受到“非典”疫情和外匯占款的影響，導致信貸投放過(guò)多、產(chǎn)能過(guò)剩和通貨膨脹。因此，要審慎選擇經(jīng)濟刺激政策的退出時(shí)機，這要根據歐美等國的經(jīng)濟復蘇情況和中國的經(jīng)濟發(fā)展狀況來(lái)確定。