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　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷壯大以及金融衍生產(chǎn)品的日益豐富，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)將不可避免地對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響,這種影響已經(jīng)引起各國的高度重視。就此,本報記者專(zhuān)訪(fǎng)了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平。

　　資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響貨幣政策

　　問(wèn)：資產(chǎn)價(jià)格若出現大的波動(dòng)，將對經(jīng)濟社會(huì )產(chǎn)生何種影響？

　　連平：20世紀70年代以來(lái)，隨著(zhù)金融監管的放松和金融創(chuàng )新產(chǎn)品的不斷涌現，各國資本市場(chǎng)都得到了迅速發(fā)展，金融資產(chǎn)占社會(huì )經(jīng)濟總資本的比重日益增大。資產(chǎn)價(jià)格如果出現劇烈波動(dòng)，其影響范圍將大大超出資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)本身，甚至會(huì )對宏觀(guān)經(jīng)濟基本面和貨幣政策效果產(chǎn)生嚴重沖擊。

　　首先，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟中貨幣的供求結構。一方面，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì )影響人們對貨幣的需求偏好，進(jìn)而改變實(shí)體經(jīng)濟對貨幣需求的穩定性。當資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，在一定條件下意味著(zhù)人們預期遠期實(shí)際利率水平會(huì )下降，人們對貨幣的預防性需求和儲蓄需求都會(huì )下降，最終容易導致貨幣供應量和結構的失衡。另一方面，貨幣的運行空間將不僅僅存在于實(shí)體經(jīng)濟中，還存在于資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)將會(huì )影響實(shí)體經(jīng)濟中貨幣的供求平衡，并會(huì )降低貨幣總體供應量與一般商品價(jià)格水平的相關(guān)性。

　　其次，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)使貨幣政策的傳導機制更加復雜。此外，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對貨幣政策中介目標產(chǎn)生沖擊。長(cháng)期以來(lái)絕大多數國家的貨幣當局都將貨幣總量作為央行貨幣政策的中介目標。然而，隨著(zhù)金融工具創(chuàng )新和金融市場(chǎng)發(fā)展，金融資產(chǎn)存量不斷增大，央行發(fā)行的貨幣不僅流入了實(shí)體經(jīng)濟，還大量流入了以資本市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟。當資產(chǎn)具有較強的流動(dòng)性時(shí)，資產(chǎn)對貨幣就構成了較強的替代性，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)改變了實(shí)體經(jīng)濟中的貨幣需求函數和流通速度規律，這直接導致了貨幣總量不再簡(jiǎn)單地和收入及物價(jià)成正比例關(guān)系。

　　最后，穩定物價(jià)一直是各國央行貨幣政策的首要目標，而資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)將對央行穩定物價(jià)的政策目標產(chǎn)生嚴重沖擊。

　　應高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化

　　問(wèn)：貨幣政策是否應根據資產(chǎn)價(jià)格變化調控？

　　連平：能夠引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的原因很多，作為央行來(lái)說(shuō)也很難準確判斷資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的真正原因，如果貨幣政策直接跟蹤資產(chǎn)價(jià)格變化就容易發(fā)生明顯的調控偏離。因此，我們認為不應直接將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的目標，貨幣政策應高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，還應充分和前瞻地考慮其對資產(chǎn)價(jià)格的影響，并將資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)變動(dòng)趨勢作為影響貨幣政策有效性的重要參考因素之一。

　　首先，作為貨幣政策中介目標的貨幣供應量對資產(chǎn)價(jià)格具有重要影響。從長(cháng)期來(lái)看，貨幣供應量的變動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)應具有較強的正相關(guān)性。我國經(jīng)濟發(fā)展的實(shí)踐充分證實(shí)了這一點(diǎn)。

　　其次，以穩定物價(jià)為目標的貨幣政策效果具有明顯的滯后性，貨幣政策的制定需要具有前瞻性。

　　第三，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)提供了判斷未來(lái)通脹水平的重要信息，同時(shí)通貨膨脹水平也蘊含著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)變動(dòng)的重要信息。

　　最后，近年來(lái)我國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值占GDP的比重明顯上升，其對經(jīng)濟平穩增長(cháng)、消費和投資的影響越來(lái)越顯著(zhù)。據統計，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重從2000年的25%迅速提高到2007年的43%，股票市場(chǎng)上市公司總市值占GDP的比重在2007年曾一度達到127%。隨著(zhù)股市、房市的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值會(huì )長(cháng)期在GDP中占據較高的比重。資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)成為我國居民和企業(yè)財富的重要組成部分，資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)勢必導致消費和投資的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣政策保持價(jià)格穩定和國民經(jīng)濟平穩增長(cháng)的政策目標。

　　增強政策前瞻性預見(jiàn)性

　　問(wèn)：為什么不應采取貨幣政策直接干預資產(chǎn)價(jià)格的手段？

　　連平：首先，資本市場(chǎng)有其自身的運行規律，應通過(guò)加強監管和制度建設防止資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的沖擊，而不宜通過(guò)貨幣政策直接干預資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格既受到貨幣政策的影響，又是供求雙方投資者對未來(lái)不同預期達成的均衡。此外，我國資本市場(chǎng)仍處在初級發(fā)展階段，應通過(guò)金融創(chuàng )新以增加金融產(chǎn)品的供給，同時(shí)通過(guò)加強監管防止內幕交易，規范投資者的交易行為，使資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)能夠真正反映供求變化和宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面，減少資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，防止資產(chǎn)泡沫的形成。同時(shí)，還應加強金融體系的制度建設。

　　其次，提高貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)反應的前瞻性和預見(jiàn)性，并將其作為貨幣政策考慮的因素之一。在制定貨幣政策時(shí)，需要前瞻性地考慮其對資產(chǎn)價(jià)格的可能影響，既要防止貨幣供應量不合理地過(guò)度流入虛擬經(jīng)濟，從而引起資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)；也要提高對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)信息的解讀，提高貨幣政策反應的預見(jiàn)性。

　　第三，應加強對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及資金流動(dòng)量的監測，建立資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的預警指標體系。

　　第四，應提高對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所反映信息的解讀能力，加強貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性研究。

　　最后，如果資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，引起了人們對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟通貨膨脹或通貨緊縮的強烈預期，或者威脅到了以銀行為核心的金融體系的穩定，那么央行應針對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的可能原因及時(shí)干預。