農業(yè)銀行今日登陸A股資本市場(chǎng)，中金、中信、國泰君安、銀河四大投行也將共同分享這一今年全球最大IPO盛宴。然而，《第一財經(jīng)日報》統計發(fā)現，農行的承銷(xiāo)與保薦費率實(shí)為四大行中最低，這與中小板和創(chuàng )業(yè)板上市公司節節攀升的投行“提成”費率形成鮮明對比。

　　農行費率四大行最低

　　根據農行A股招股說(shuō)明書(shū)，農行募集資金595.91億元，承銷(xiāo)與保薦費用為68844萬(wàn)元，投行費率僅為1.15%。而其他三大行的費率分別為：工商銀行2.09%，中國銀行2.52%，建設銀行1.5%。同時(shí)，在今年以來(lái)所有新股發(fā)行中，農行的承銷(xiāo)保薦費率也位居倒數第二，僅次于華泰證券0.83%的投行費率。

　　“作為最后一家上市的國有大行，農行明顯具有較強的議價(jià)能力。參與承銷(xiāo)的投行只要占有一席之地就已經(jīng)很滿(mǎn)足了，并不會(huì )斤斤計較費用的多少。盡管如此，近7個(gè)億的投行收入也并非小數目�！鄙虾Ｄ橙�商投行部副總坦言。

　　“新股的保薦承銷(xiāo)費用已經(jīng)市場(chǎng)化�！鄙钲谝晃煌缎腥耸勘硎�，農行發(fā)行的超低費率只是特殊個(gè)案，但是整個(gè)市場(chǎng)投行費率正在不斷攀升的趨勢是毋庸置疑的。其背景是，近期 IPO以中小項目為主，投行面對此類(lèi)公司的議價(jià)能力明顯強于大項目。

　　“最吸金項目”

　　雙箭股份費率高達12.29%

　　根據記者統計，今年上半年共有175只新股上市，承銷(xiāo)保薦費用為72.9億元，總體費率為3.39%。而2009年99家首發(fā)公司的總體費率為 2.49%；2008年76家首發(fā)公司的總體費率為2.21%。

　　另外，今年上半年中小板項目平均承銷(xiāo)保薦費率為4%；創(chuàng )業(yè)板項目平均承銷(xiāo)保薦費率為5%；主板項目平均承銷(xiāo)保薦費率為2%。

　　據上述投行部副總介紹，承銷(xiāo)費用一般由股票發(fā)行規模決定。最早的時(shí)候曾經(jīng)有過(guò) 1.5%～3%的費率規定，后來(lái)就逐步取消3%的上限。到了今年，關(guān)于承銷(xiāo)費用的規定在保薦代表人考試材料中已經(jīng)刪除，這也意味著(zhù)新股發(fā)行的保薦承銷(xiāo)費率又向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一步。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì )投資銀行業(yè)務(wù)執業(yè)準則的征求意見(jiàn)稿第三十七條規定，募集資金規模20億元以上的，收費比例在參考前述標準的基礎上由發(fā)行人與承銷(xiāo)商協(xié)商確定。在實(shí)際作業(yè)過(guò)程中，證券經(jīng)營(yíng)機構可與客戶(hù)協(xié)商采取分階段收費方式。

　　隨著(zhù)監管的放開(kāi)，新股承銷(xiāo)費率也愈加水漲船高。截至2010年7月14日，今年以來(lái)參與IPO保薦的47家投行中，有36家項目費率(加權平均)已經(jīng)大于3%。174個(gè)公開(kāi)保薦與承銷(xiāo)費用的項目中，有1/3的項目費率不低于5%。

　　其中，費率最高項目為今年4月上市的中小板企業(yè)雙箭股份，保薦承銷(xiāo)商華泰聯(lián)合證券為該企業(yè)募集資金6.4億元，獲得收入7867.2萬(wàn)元，費率高達12.29%。據了解該企業(yè)的投行人士向本報記者透露，雙箭股份最早由浙商證券為其做上市輔導，后因相關(guān)負責人跳槽至華泰聯(lián)合，并將該項目一并帶走，使浙商證券“痛失”此“最吸金項目”。

　　在今年上市創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，費率最高項目是招商證券保薦的賽為智能。同時(shí)，“中小板專(zhuān)業(yè)戶(hù)”招商證券和平安證券各有三個(gè)項目位列費率前十位，分別為賽為智能10.00%、三五互聯(lián) 8.61%、華平股份7.61%(招商證券)；當升科技8.00%、神劍股份7.94%、福瑞股份7.45%(平安證券)。

　　利益驅動(dòng)：

　　保底收入、超募“超收”推高費率

　　“這是企業(yè)與投行之間博弈的結果。對于擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們更看重投行保薦的過(guò)會(huì )成功率。首先要解決能不能順利上市，然后才是能募多少錢(qián)的問(wèn)題�！倍辔煌缎腥耸勘硎�，目前的承銷(xiāo)與保薦費率主要取決于該項目的競爭情況和企業(yè)本身的質(zhì)地好壞。去年下半年以來(lái)，中小板與創(chuàng )業(yè)板項目頻發(fā)，一些具有競爭力的投行在談判中越來(lái)越處于優(yōu)勢地位。

　　據了解，深圳和北京一些大中型券商甚至規定，保薦與承銷(xiāo)的保底收入不低于1500萬(wàn)�！坝捎谝恍﹦�(chuàng )業(yè)板企業(yè)融資額較少，所以強勢的券商便制定了這么一條。最早是中金、中信這么做，后來(lái)我們也開(kāi)始效仿。實(shí)力不濟的小券商則沒(méi)有如此強的議價(jià)能力，有一單便做一單�！鄙钲谝患覄�(chuàng )新型投行老總表示。

　　另外，投行盡可能讓企業(yè)發(fā)行實(shí)現超募也是費率趨高的重要原因。據投行人士介紹，證監會(huì )曾經(jīng)有過(guò)企業(yè)發(fā)行上市不高于25倍發(fā)行市盈率的窗口指導，于去年下半年取消。

　　深圳某投行近日與客戶(hù)簽訂的一份保薦合同里就約定，發(fā)行市盈率在25倍以?xún)?含25倍)，費率為2.5%，市盈率超過(guò)25倍，超募部分以6%的費率計算。而不少券商對IPO項目超募資金部分甚至要收取5%至8%的承銷(xiāo)費。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行便更有動(dòng)力將發(fā)行價(jià)定高。