7月23日，歐洲銀行監管委員會(huì )(The Committee of European Banking Supervisors,下稱(chēng)“CEBS”)公布了歐洲銀行業(yè)壓力測試的結果。本文將在研究第一手資料的基礎上，總結此次歐洲銀行業(yè)壓力測試的主要目的、情景假設和核心結論，從“歐洲銀行業(yè)壓力測試壓力不大”的市場(chǎng)爭議切入，評判壓力測試結果的可信度，最后分析歐洲銀行業(yè)壓力測試的可能影響。

　　壓力測試的情景假設

　　本次歐洲銀行業(yè)壓力測試基于2010~2011年的觀(guān)察期設計了兩個(gè)宏觀(guān)情景：基準情景(Benchmark Scenario)和惡化情景(Adverse Scenario)。相比基準情景，在惡化情景下，2010~2011年歐盟經(jīng)濟增長(cháng)率下降了3個(gè)百分點(diǎn)左右，一系列尾部風(fēng)險(Tail Risk) ，特別是主權債務(wù)風(fēng)險將對銀行業(yè)造成較大沖擊。

　　基準情景是大概率情景，其宏觀(guān)經(jīng)濟指標的確定主要是基于歐盟委員會(huì )2009年11月和2010年2月的報告預測，并根據近期歐洲主權債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)一系列形勢變化進(jìn)行了更新，對市場(chǎng)利率和匯率的預測則基于歐盟委員會(huì )一貫使用的預測方法。

　　在基準情景下，歐盟宏觀(guān)經(jīng)濟的特征將是“溫和增長(cháng)、較低通脹和較高失業(yè)”。2010年初開(kāi)始的溫和復蘇將得以延續，受全球需求恢復的刺激，2010年和2011年歐元區將實(shí)現0.7%和1.5%的經(jīng)濟增長(cháng)，整體物價(jià)水平也將保持穩定。但與此同時(shí)，受近期私營(yíng)部門(mén)活躍度下降的滯后影響，歐盟整體失業(yè)率將居高不下，部分國家的失業(yè)率甚至可能繼續上升。

　　惡化情景是小概率情景，CEBS認為惡化情景出現幾率很低，但不能完全排除其可能性，而且惡化情景一旦出現，將對歐洲經(jīng)濟金融造成較大實(shí)際影響。此情景下，經(jīng)濟金融形勢的惡化體現在兩個(gè)方面：一是全球信心沖擊導致需求萎縮；二是主權債務(wù)風(fēng)險和其他金融風(fēng)險的惡化導致國債收益率大幅上升，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降。在惡化情景下，歐盟宏觀(guān)經(jīng)濟的特征將是“經(jīng)濟衰退、較低通脹和高失業(yè)”。2010年初開(kāi)始的溫和復蘇將突然中斷，受私營(yíng)部門(mén)需求下降和信心沖擊的拖累，2010年和2011年歐元區的經(jīng)濟增長(cháng)率將僅為-0.2%和-0.6%，每一年的CPI增幅均為1.1%，失業(yè)率則將較基準情景小幅上升。

　　值得強調的是，在惡化情景下，主權債務(wù)危機將繼續惡化，并引發(fā)其他一系列金融風(fēng)險。受此影響，歐盟各國五年國債收益率都將較基準情景顯著(zhù)上升，預計歐元區五年國債收益率的平均值將從基準情景的3.15%上升至4.6%，其中70個(gè)基點(diǎn)的收益率變化直接由主權債務(wù)風(fēng)險導致，另外75個(gè)基點(diǎn)的收益率變化則由其他非債務(wù)風(fēng)險導致。此情景下，受2010~2011年債券收益率上升、長(cháng)期利率上升和主權債務(wù)風(fēng)險上升的共同影響，歐洲銀行業(yè)持有的各類(lèi)主權債券的價(jià)值將有所下降，進(jìn)而導致主權債券資產(chǎn)減記幅度大幅上升。

　　壓力測試的核心結果

　　歐洲銀行業(yè)壓力測試的核心結果有三個(gè)：

　　其一，在惡化情景下，2010~2011年，主權債務(wù)危機和需求沖擊將對歐洲91家銀行造成總計5659億歐元的資產(chǎn)損失，其中包括4728億歐元的資產(chǎn)減記損失，259億歐元的交易損失和672億歐元的主權債務(wù)相關(guān)損失。

　　其二，在惡化情景下，如果沒(méi)有主權債務(wù)風(fēng)險的沖擊，91家銀行整體的一級資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.6%；如果有主權債務(wù)風(fēng)險的沖擊，91家銀行整體的一級資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.2%(圖1)。

　　其三，在惡化情景下，91家樣本銀行中只有7家銀行由于一級資本充足率低于6%的測試標準而沒(méi)有通過(guò)測試，7家銀行的資本金缺口總額僅為35億歐元。

　　歐洲銀行業(yè)壓力測試的核心結果有兩大特征：一是好于預期，測試結果表明歐洲銀行業(yè)整體狀況要優(yōu)于市場(chǎng)此前的估計；二是風(fēng)險可控，如果壓力測試結果可信，那么即便主權債務(wù)危機持續惡化，現有的一系列救助計劃也能應對未來(lái)可能發(fā)生的銀行業(yè)虧損。

　　市場(chǎng)爭議

　　超出預期的歐洲銀行業(yè)壓力測試結果引發(fā)了市場(chǎng)爭議，部分市場(chǎng)人士質(zhì)疑“歐洲銀行業(yè)壓力測試壓力不夠”，CEBS對惡化情景的假設過(guò)于樂(lè )觀(guān)。英國《金融時(shí)報》專(zhuān)欄作家沃爾夫岡·明肖(Wolfgang Munchau)甚至認為歐洲銀行業(yè)壓力測試“自欺欺人”，“整個(gè)測試機制都是為了迎合結果而設置的”。

　　筆者在掌握第一手資料并深入分析歐洲銀行業(yè)壓力測試方法后認為，在情景假設方面歐洲銀行業(yè)壓力測試的壓力設置較為適當，惡化情景對宏觀(guān)經(jīng)濟衰退幅度的假定較為嚴厲，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試的結果基本可信。

　　但值得強調的是，“壓力大小”并非唯一值得關(guān)注的要點(diǎn)，筆者認為，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試結果可能稍顯樂(lè )觀(guān)，原因在于壓力測試過(guò)程中忽視了一些重要的風(fēng)險要素：

　　其一，忽視了流動(dòng)性風(fēng)險。CEBS在結果報告中明確指出，本次壓力測試主要聚焦于市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險和主權債務(wù)風(fēng)險，而未直接測試流動(dòng)性風(fēng)險，而2010年4~7月歐洲主權債務(wù)危機的最新演化表明，主權債務(wù)風(fēng)險混合流動(dòng)性風(fēng)險的潛在趨勢已初步顯現。

　　其二，忽視了主權債務(wù)最終違約的風(fēng)險。本次壓力測試主要是通過(guò)債券收益率變化來(lái)考量主權債務(wù)風(fēng)險，CEBS在結果報告中表明“惡化情景下也排除了主權債務(wù)最終違約的可能性”，但值得強調的是，對于希臘等少數處于主權債務(wù)危機核心的國家而言，國債最終違約并非是可以完全忽略不計的。

　　其三，忽視了德國銀行可能隱藏的風(fēng)險。在接受本次壓力測試的14家德國銀行中，有6家德國銀行并未按照信息披露要求，完整公布其與主權債務(wù)危機相關(guān)的財務(wù)信息。這不僅引發(fā)了市場(chǎng)對德國銀行隱瞞風(fēng)險的擔憂(yōu)，還部分削弱了整個(gè)壓力測試結果的可信度。

　　可能影響

　　雖然對本次歐洲銀行業(yè)壓力測試的可信度存在爭議，但超出預期的結果還是一定程度上增強了市場(chǎng)對歐洲金融體系穩定性的信心。受此影響，市場(chǎng)恐慌程度進(jìn)一步下降，在結果公布后的第一個(gè)交易日，即2010年7月26日，波動(dòng)率指數(VIX指數)收于22.73點(diǎn)，較前一個(gè)交易日下降3.15%；信心增強刺激歐洲銀行股價(jià)走高，彭博歐洲500指數中的銀行指數上漲1.39%，金融指數上漲1.21%，帶動(dòng)彭博歐洲500指數上漲0.47%；外匯市場(chǎng)中歐元走強，歐元兌美元匯率收于1.2994美元/歐元，較前一交易日上漲0.66%。

　　筆者認為，短期內，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試超預期的結果將繼續提振市場(chǎng)信心，進(jìn)一步降低歐洲主權債務(wù)危機大幅惡化并導致國際金融市場(chǎng)大幅震蕩的可能性，實(shí)體經(jīng)濟也將受到信心增強的激勵，市場(chǎng)需求有望小幅增強。但從中長(cháng)期看，由于本次歐洲銀行業(yè)壓力測試可能忽視了一些重要風(fēng)險要素而受到市場(chǎng)質(zhì)疑，因此其信心提振效應將逐步減弱。

　　(程實(shí) 作者系金融學(xué)博士，宏觀(guān)經(jīng)濟分析師)