學(xué)者：上市不應成為信托公司的“速效藥”

2010年10月09日 15:31　來(lái)源：金融時(shí)報　

信托公司上市，并不是一個(gè)新鮮話(huà)題。雖然這一話(huà)題屢屢被提及，卻鮮有信托公司成功上市�！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的正式出臺，似乎讓信托公司上市有了一定的理由，于是相關(guān)的討論再次成為熱點(diǎn)。信托公司究竟該不該上市？其上市的利弊又該如何衡量？記者就此采訪(fǎng)了西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所副所長(cháng)李勇。　　記者：近年來(lái)，信托公司上市的討論一直在繼續，您認為信托公司追求上市真正的原因何在？　　李勇：梳理過(guò)往信托公司上市的緣由，不外乎做大規模、提高聲譽(yù)、走出地域限制等等，與一般公司上市的訴求并無(wú)二致。只不過(guò)每次上市話(huà)題被熱議，往往是有政策變化出現的時(shí)期。引發(fā)最近這一輪上市話(huà)題討論的，則是銀監會(huì )于9月7日正式頒布的《信托公司凈資本管理辦法》。因為采用類(lèi)似銀行的管理辦法之后，信托公司無(wú)法再繼續以前那種“無(wú)限做大”的模式，尤其對于規模較小的信托公司，上市意味著(zhù)可以相對快速增大凈資本基數，從而獲得更大資產(chǎn)管理規�！邦~度”。因此，今后遇到類(lèi)似政策調整或市場(chǎng)變化，“信托公司上市”還將不斷引發(fā)討論熱潮。上市熱潮不斷重復的邏輯是，一些信托公司把“上市”當做了破解信托公司發(fā)展問(wèn)題的“速效藥”。　　記者：有觀(guān)點(diǎn)認為信托行業(yè)整體發(fā)展還不成熟，盲目上市會(huì )引發(fā)重大風(fēng)險問(wèn)題。請您從研究機構的角度出發(fā)，評價(jià)信托公司到底應不應當上市？　　李勇：作為第三方研究機構，我們可以跳出行業(yè)更宏觀(guān)地來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。就企業(yè)的本質(zhì)而言，信托公司和其他行業(yè)的公司并沒(méi)有什么區別，因此將上市作為某種目標來(lái)追求，無(wú)可厚非。只不過(guò)，“應不應當上市”必須具體到某家信托公司來(lái)討論，而不能針對一個(gè)行業(yè)來(lái)下結論。在我國，上市之所以成為信托公司的行業(yè)話(huà)題，根源在于信托公司發(fā)展時(shí)間還短，還沒(méi)有出現為監管、行業(yè)公認的可持續發(fā)展模式，行業(yè)整體成熟度有待提升。但這也不意味著(zhù)信托公司目前不應上市，因為上市應當是具體信托公司的問(wèn)題具體分析。從廣義上說(shuō)，只要是市場(chǎng)化、為社會(huì )提供產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，都有上市的可能性，信托公司也不應被排除在外。從這個(gè)意義上說(shuō)，信托公司整體上不存在適不適合或應不應當上市的問(wèn)題。　　記者：那么，怎樣分析一個(gè)信托公司是否已經(jīng)具備了上市的條件？信托公司上市面臨的最大阻礙何在？　　李勇：一家公司上市，股本、股東、盈利業(yè)績(jì)、管理體系、合規要求等現實(shí)的軟硬條件必須具備，但更為重要的是公司的未來(lái)收益和透明度。未來(lái)的收益是市場(chǎng)衡量一個(gè)公司是否具備上市條件的關(guān)鍵所在。從信托公司近年財報看，不少公司都有底氣拿出靚麗的數據來(lái)說(shuō)明自己的賺錢(qián)能力。但之前也提到，目前我國信托業(yè)還沒(méi)有形成公認的適合我國國情的發(fā)展模式，這也導致大多數公司在需要證明未來(lái)的可持續盈利能力時(shí)，明顯信心不足。　　除此之外，雖然盈利能力出眾，但作為上市公司另一項重要條件是透明度是否達標。就目前信托業(yè)的現狀看，距離上市的要求還有不小差距，而這也成為信托公司內部阻礙上市的最重要原因之一。目前信托公司向客戶(hù)、監管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì )的內部性信息披露中，還存在不少漏報、誤差和延遲等問(wèn)題，距達到向公眾披露信息的要求還差距較大。要解決這個(gè)問(wèn)題，將涉及到公司治理構架、管理體系和內控執行力等缺陷的補強，需要長(cháng)期系統性的解決方案。所以，不少信托公司抱怨“上市熱情屢遭管理部門(mén)潑冷水”，這在我看來(lái)更多是自身軟硬實(shí)力差距的必然結果。　　一家公司具備上市公司條件，不等于該公司就要選擇上市。選擇的背后是一種理性思考，即上市是否符合公司發(fā)展戰略。換言之，擴張規模、提高聲譽(yù)、規范管理、有效激勵等等好處都可以支撐公司選擇上市之路，但即使不上市，也可以通過(guò)改善發(fā)展模式等手段實(shí)現。例如，對于從事財富管理的機構，是否要通過(guò)成為公眾公司來(lái)獲取優(yōu)勢，就值得商榷。美國的財富管理行業(yè)中，較少有公司把上市作為目標。相反，許多財富管理機構將“私人機構”作為自身優(yōu)勢的一種標簽。其依據的原理是私人機構比公眾機構能更專(zhuān)注地圍繞客戶(hù)需求提高持續和獨立的金融服務(wù)。反觀(guān)國內已經(jīng)上市的信托公司，非但未領(lǐng)銜財富管理的標桿，僅在信托行業(yè)內的表現也乏善可陳。　　因此，條件具備的信托公司當然有權選擇上市。但是上市的好處，并非都適合信托公司，也并非只有上市才能獲得。　　記者：自信托公司上市話(huà)題出現以來(lái)，監管層似乎一直是在“潑冷水”。您怎樣評價(jià)監管層在信托公司上市中的作用？　　李勇：我認為“潑冷水”是非常必要的。監管層決策的基礎主要是對信托公司發(fā)展思路的理解。經(jīng)過(guò)20多年的曲折和近10年的探索，信托業(yè)內已經(jīng)基本達成一個(gè)共識，即信托公司必須走以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的內涵式增長(cháng)路線(xiàn)。信托公司的內涵，就是資產(chǎn)管理能力。相應構成資產(chǎn)管理能力的兩個(gè)方面是盈利能力和風(fēng)控能力。雖然具體增長(cháng)模式不能一概而論，但避免信托公司誤入歧途的監管邏輯由此產(chǎn)生。　　上市對信托公司帶來(lái)的是融資能力的提升，而這需要資產(chǎn)管理能力的提升相匹配。需要注意的是，上市對后資產(chǎn)管理能力的提升是“需求”而非“供給”，是“倒逼”式推動(dòng)而非“注入式”提高。因此，在上市之初，信托公司必然面臨一個(gè)“危險的機會(huì )”，即內涵的提升能適應和覆蓋規模的擴大，則發(fā)展；反之，則后退甚至破產(chǎn)。　　成功擴張的秘訣在于復制已有的成功經(jīng)驗。但問(wèn)題在于自2005年至2009年，信托公司業(yè)務(wù)人員從1126人增加到2025人，增長(cháng)0.8倍；而發(fā)行規模增長(cháng)14倍，資產(chǎn)規模與管理團隊的增長(cháng)已經(jīng)嚴重不匹配�？梢灶A見(jiàn)的是，信托公司上市后資產(chǎn)規模將會(huì )進(jìn)一步增長(cháng)，資產(chǎn)規模與管理團隊嚴重不匹配的問(wèn)題也將會(huì )更加突出。（作者薛亮）

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