在供應緊張格局和寬松宏觀(guān)貨幣環(huán)境雙輪推動(dòng)下，糖棉價(jià)格在國家拋儲的氛圍下卻愈顯強勢。預計在11月中旬新糖大量上市前，價(jià)格將震蕩上行；之后，糖價(jià)將有所回落，但隨即又將進(jìn)一步攀升。

　　國儲“彈藥”影響行情

　　從國家儲備糖的存量來(lái)看，據說(shuō)有300-350萬(wàn)噸左右，今年投放市場(chǎng)可能會(huì )達到200萬(wàn)噸左右(目前已投放171萬(wàn)噸)，而進(jìn)口補充國庫糖也有200萬(wàn)噸左右，國家的長(cháng)期儲備糖會(huì )保持在300萬(wàn)噸以上，以保證必要的需求。前兩年進(jìn)口的低價(jià)糖基本賣(mài)完了，今年進(jìn)口的食糖前期會(huì )在4400元/噸左右，后期會(huì )在5000元/噸以上。而明年需要進(jìn)口補充國庫的食糖就不是這個(gè)價(jià)格了。因為目前進(jìn)口糖成本結算價(jià)泰國糖達到8700元/噸，巴西糖達到7800元/噸。而明年我國進(jìn)口糖的最低成本價(jià)也會(huì )在6000-6500元/噸以上(除古巴易貨貿易糖之外)。這正是鄭糖不斷創(chuàng )出歷史新高的理由。

　　和白糖情況接近的是棉花。雖然國儲在目前的時(shí)點(diǎn)上投放庫存有望緩解短期紡織用棉的需求缺口，但此舉又將引發(fā)后期重新建立儲備的收儲壓力，因此只是把目前的供給壓力轉移到明年，這是棉價(jià)在拋儲壓力下依然步步走高的根本原因。

　　實(shí)際上，包括白糖在內的多數大宗商品價(jià)格走勢都表現出色。5月份全球經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)入了放緩的軌道，但美聯(lián)儲可能推出新一輪量化寬松政策提振了全球資本市場(chǎng)，大宗商品及債券價(jià)格屢創(chuàng )新高，美股也出現了一波反彈式行情，外匯市場(chǎng)美元走軟，歐元日元走強。11月上旬美聯(lián)儲將宣布是否推出新一輪的量化寬松政策，隨著(zhù)這一時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)變得越發(fā)謹慎。我們認為，新一輪定量放松政策是糖價(jià)上漲的重要推動(dòng)因素，這也促使我們更加看好糖價(jià)后市。

　　白糖后市存變數

　　從宏觀(guān)角度看，美元指數能否立刻反彈，同樣需關(guān)注聯(lián)儲的量化寬松政策是否低于預期。由于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)會(huì )議之前，美元顯著(zhù)走弱的可能性很小，市場(chǎng)將處于觀(guān)望狀態(tài)。如果聯(lián)儲的量化寬松符合投資者的預期，或者后期美國經(jīng)濟數據向好，包括白糖在內的多數大宗商品在寬裕流動(dòng)性支撐下，會(huì )在短暫回調后繼續上行；但是，如果后期更多的經(jīng)濟數據較差，使得投資者認為量化寬松作用有限，那么大宗商品的真正下跌將要開(kāi)始。

　　值得一提的是，隨著(zhù)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )會(huì )議的臨近，資本市場(chǎng)將趨于謹慎，任何低于預期的量化寬松政策都會(huì )讓大宗商品回吐部分前期漲幅，這可能引發(fā)白糖期價(jià)出現階段性調整。

　　基本面支撐糖價(jià)

　　糖價(jià)繼續攀升不是孤立的，因為受油價(jià)、糧食等大宗商品價(jià)格飆升的影響和拉動(dòng)，加上食糖本身供應偏緊的格局，使得今明兩年價(jià)格大幅上行具備了基礎。

　　從供需角度看，新榨季國內白糖供應不會(huì )明顯改善。我們預計全國增產(chǎn)90-150萬(wàn)噸。將于11月份開(kāi)榨的10/11榨季，廣西將增產(chǎn)不到50萬(wàn)噸，其他省份增產(chǎn)90-100萬(wàn)噸，全國合計增產(chǎn)90-150萬(wàn)噸至1157-1217萬(wàn)噸。而在榨季期期初，國儲糖同比減少130萬(wàn)噸。09/10榨季初有約210萬(wàn)噸國儲，期間進(jìn)口了40萬(wàn)噸古巴原糖；假設10月和11月不再拋儲，那么10/11榨季初將僅剩約80萬(wàn)噸儲備，期初儲備同比下滑130萬(wàn)噸。今年9月全國結轉陳糖31.7萬(wàn)噸，同比減少5.3萬(wàn)噸。在供給沒(méi)有明顯改善，而食糖消費量卻有1400-1500萬(wàn)噸且每年增加4-5%的情況下，預計明年食糖均價(jià)將在6000元/噸甚至以上。(黃駿飛)