自今年6月人民幣匯率形成機制改革重啟以來(lái)，市場(chǎng)一直存在著(zhù)對人民幣升值的預期。由于中國政府多次重申，人民幣升值將根據國內經(jīng)濟狀況逐步調整，即走小幅、穩步升值的路線(xiàn)，市場(chǎng)有理由認為，緩步升值的方式將引發(fā)“熱錢(qián)”的流入。據央行上周公布的9月末國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長(cháng)16.5%，較二季度末增加1940億美元。外匯儲備加速增加的態(tài)勢，似乎驗證了“熱錢(qián)”加速流入的市場(chǎng)擔憂(yōu)。

　　從央行資產(chǎn)負債表上看，熱錢(qián)流入將引起貨幣當局增加儲備貨幣項目，除非流入的資金存儲在民間，即“藏匯于民”(那么這部分資金也不會(huì )引起國內流動(dòng)性的變化，不會(huì )對國內貨幣體系形成沖擊)。此外，還有兩項能夠抵消儲備貨幣增加的因素，即公開(kāi)市場(chǎng)操作回收貨幣，存款準備金對儲備貨幣凍結。這兩項因素要么將使不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目增加，要么發(fā)行債券項目增加。從央行資產(chǎn)負債表上看，不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目和發(fā)行債券項目，今年以來(lái)都保持了基本平穩的態(tài)勢。比較外匯儲備和儲備貨幣的數據變動(dòng)情況，實(shí)際上第一、第二季度才更有可能是“熱錢(qián)”流入我國的窗口，而7、8月實(shí)際上是“熱錢(qián)”流出我國的時(shí)期。

　　2008年時(shí)，市場(chǎng)也曾懷疑有熱錢(qián)大規模流入中國，但事后證明這個(gè)判斷有誤。為嚴厲打擊“熱錢(qián)”等異�？缇迟Y金流入，維護國家經(jīng)濟金融安全，從今年2月開(kāi)始，國家外匯管理局在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織了應對和打擊“熱錢(qián)”專(zhuān)項行動(dòng)，有針對性地查處“熱錢(qián)”流入的重點(diǎn)主體、重點(diǎn)渠道。專(zhuān)項行動(dòng)數據顯示，我國跨境資本流動(dòng)及外匯收支總體上是合法合規的，尚未發(fā)現境外“熱錢(qián)”有組織、大規模流入境內。

　　從外匯儲備增加的來(lái)源上看，三季度外匯儲備增長(cháng)的項目有：貿易順差，三季度我國對外經(jīng)濟發(fā)展良好，三季度進(jìn)出口順差653億美元，超過(guò)上半年553億美元的規模；利用外資，三季度實(shí)際規模229.1億美元；金融項目，部分境內大型企業(yè)境外上市融資調回結匯，如中國農業(yè)銀行香港股票市場(chǎng)上市籌資100多億美元；貨幣升值，貨幣折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)增加外匯儲備，三季度主要非美元貨幣兌美元總體升值，特別是歐元兌美元大幅升值11%，使得外匯儲備中非美元貨幣折算成美元，加上資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響后增加了800多億美元儲備。還有就是儲備收益了，儲備經(jīng)營(yíng)收益也增加了儲備規模。多年以來(lái)，中國外匯儲備的收益率高于美國的通脹率，按季度0.5%的保守估計，今年第三季度我國儲備收益約為125億美元。將以上幾種數據匯總起來(lái)，則三季度我國外匯儲備增加數為：125+800+100+229+653=1907(億美元)，與實(shí)際增加數1940億美元大抵相當。

　　據此，筆者以為，三季度熱錢(qián)流入我國的規模確實(shí)有限。在中國資本項目有限開(kāi)放的情況下，熱錢(qián)流入的規模既有限、也可控。但這并不減輕貨幣回收的壓力。

　　由于我國本已處在流動(dòng)性過(guò)分充裕狀態(tài)，在貨幣回收仍沒(méi)啟動(dòng)的現實(shí)狀況下，通過(guò)正常渠道流入的資金和貿易順差，就足以讓中國流動(dòng)性充裕程度更加泛濫。中國流動(dòng)性回收的最佳時(shí)間窗口已關(guān)閉，價(jià)格預期已成為現實(shí)的壓力。(上海證券研究所首席宏觀(guān)分析師 胡月曉)