在全球主要央行都擔心未來(lái)會(huì )再度出現各國超寬松貨幣政策競賽的背景下，在G20峰會(huì )尤其是準備會(huì )議就要召開(kāi)之前的幾天，在歐美西方大國欲聯(lián)合更多國家對所謂“人民幣被低估”加緊施壓時(shí)，中國央行突然決定加息25個(gè)基點(diǎn)。此舉既具突然性，而且意義重大，值得深刻解讀，尤其是對關(guān)心人民幣匯率未來(lái)走向的讀者而言。

　　宏觀(guān)調控首要目標：調結構

　　必須承認，很少有人預測到黨的十七屆五中全會(huì )剛剛閉幕，宏觀(guān)調控的第一件大事就是加息。而若將加息目的與黨的十七屆五中全會(huì )主題相聯(lián)系，其中的重要含義也就迎刃而解。黨的十七屆五中全會(huì )的主題是什么？是加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變；加息的背景是什么？也是配合調結構。

　　我注意到，當中國央行宣布加息后，國際市場(chǎng)的反應是很激烈的，黃金價(jià)格大跌、大宗商品價(jià)格大跌、非美貨幣大跌，與中國經(jīng)濟高速發(fā)展相關(guān)的很多投資品都出現了較大幅度下跌，美元則反彈近200點(diǎn)。這個(gè)反應有些過(guò)度，國際市場(chǎng)的投資者首先想到的是中國央行有可能連續加息，他們恐懼連續加息，恐懼中國政府在防通脹上再出重拳，因此，與中國通脹預期相關(guān)的投資品市場(chǎng)、風(fēng)險偏好市場(chǎng)才出現短暫暴跌。我還注意到，香港地區很多媒體都報道：中央政府的宏觀(guān)經(jīng)濟政策重點(diǎn)已經(jīng)調整，防通脹放在了第一位。

　　很顯然，這種恐懼和解讀都是錯誤的，說(shuō)明很多媒體和投資者都有誤判。

　　黨的十七屆五中全會(huì )閉幕，第一件大事就是宣布加息，的確意味著(zhù)中央政府的宏觀(guān)調控目標順序發(fā)生了重大變化，但未來(lái)排在第一位的未必是防通脹，而是調結構。也就是說(shuō)，中國央行加息，雖然因通脹預期加速而引發(fā)，但其大方向卻指向“調結構”，配合加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式。未來(lái)一段時(shí)間，宏觀(guān)經(jīng)濟政策目標的排序是：調結構、防通脹、穩增長(cháng)。明確了這個(gè)順序變化，將“調結構”放在宏觀(guān)經(jīng)濟政策的第一目標位，我們才能懂得未來(lái)投資的熱點(diǎn)、經(jīng)濟發(fā)展的中心，也才能進(jìn)一步分析未來(lái)人民幣匯率的走向。

　　進(jìn)口擴大需要人民幣堅挺

　　加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，我以為有幾大重點(diǎn)：一是從更多依靠投資拉動(dòng)、房地產(chǎn)拉動(dòng)轉變?yōu)楦�多地依靠�(jì)刃枥瓌?dòng)、創(chuàng )新拉動(dòng)；二是突出經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量，在GDP中要包含更多的高科技，更多的工業(yè)增加值，更多的利潤；三是從突出“國強”向突出“民富”轉變，從突出讓少數人先富起來(lái)向讓絕大多數人共同富裕轉變。以上三個(gè)轉變，都與人民幣匯率穩步升值相關(guān)。

　　擴大內需，必然需要增加進(jìn)口，將改變我國國際收支長(cháng)期大幅度盈余的現狀；突出創(chuàng )新經(jīng)濟，也需要增加進(jìn)口，因為我國未來(lái)很長(cháng)時(shí)間還要靠模仿創(chuàng )新，靠拿來(lái)主義；突出民富，也與擴大進(jìn)口相關(guān)，同時(shí)也與抑制低端勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品過(guò)多出口相關(guān)。顯然，進(jìn)口的擴大趨勢需要人民幣堅挺。

　　防通脹也需要人民幣穩步升值予以配合。改善民生是長(cháng)期艱巨的任務(wù)，中國老百姓未來(lái)的生活質(zhì)量提高，對資源品、大宗商品、食品的依賴(lài)會(huì )越來(lái)越多。而這些產(chǎn)品在中國不是短缺，就是緊平衡，需要大量進(jìn)口，更多的進(jìn)口。如果說(shuō)以前很多人反對人民幣升值，理由之一是升值過(guò)快將危及中國沿海加工業(yè)，但若考慮未來(lái)的進(jìn)口增加和依賴(lài)度提升，尤其是考慮到防通脹形勢、宏觀(guān)經(jīng)濟對進(jìn)口的依賴(lài)度將很快超過(guò)對出口的依賴(lài)度，對人民幣升值的容忍度也就提高了。更進(jìn)一步說(shuō)，突出“民富”必須考慮人民幣的購買(mǎi)力提升。在流動(dòng)性泛濫難以抑制的背景下，在未來(lái)由于大面積提高勞動(dòng)者收入必然還將釋放更多流動(dòng)性的預期下，人民幣的保值增值難度很大，但起碼不能想到靠主動(dòng)貶值。

　　讓熱錢(qián)“配合”我們調結構

　　本次加息對虎視眈眈的國際熱錢(qián)可能增加吸引力，尤其是在美國等西方國家遲遲不肯退出(超寬松貨幣政策)的背景下。

　　我也承認，這種可能性是存在的。但如果將加息的主要目的理解為“調結構”，對熱錢(qián)隱患就有了不同的解讀。我們知道，國際熱錢(qián)追逐的長(cháng)期目標有兩個(gè)：一是利差；二是經(jīng)濟增長(cháng)速度。如果考慮到加息的第一目標不是防通脹而是調結構，未來(lái)連續加息的可能性就不大，中國與美國等西方國家的利差會(huì )得到控制，不會(huì )大幅度地拉開(kāi)；同時(shí)，中國擴大進(jìn)口可以拉動(dòng)歐美經(jīng)濟，有利于全球經(jīng)濟的復蘇，這也會(huì )導致熱錢(qián)回流。當然，中國適度地減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，也會(huì )使熱錢(qián)暫時(shí)失去追逐目標。但是，我想指出，中國即使主動(dòng)放緩經(jīng)濟增長(cháng)速度，未來(lái)的增長(cháng)率也是全球領(lǐng)先的，熱錢(qián)不可能不到中國來(lái) “淘金”。未來(lái)管理的重點(diǎn)不是阻攔國際熱錢(qián)的進(jìn)入，而是疏導，讓它們更多地配合我們的發(fā)展方式轉變，而不是哄抬物價(jià)，流竄于虛擬金融市場(chǎng)。

　　人民幣因中國轉變經(jīng)濟發(fā)展方式而主動(dòng)升值，有利于平息國際社會(huì )的人民幣匯率之爭，也有利于國際金融市場(chǎng)尤其是外匯市場(chǎng)的穩定。

　　目前人民幣匯率之爭有向全球匯率之爭轉化的可能性，其背景是美國壓人民幣升值意圖在得不到絕大多數國家、尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的響應之后，于是采取主動(dòng)貶值戰術(shù)。由于美元的流動(dòng)性三分之二在國際市場(chǎng)和非美國家，美元貶值預期直接引燃了國際外匯市場(chǎng)的 “濃煙烈火”，非美貨幣兌美元一個(gè)勁地升值，許多國家不得不“滅火”——直接干預�，F在，人民幣匯率有可能加快升值，這似乎是中國的讓步，但卻的確是由于中國自身的需要。人民幣不是因為歐美壓力大而升值，而是因為中國要轉變經(jīng)濟發(fā)展方式而升值，即合情，也合理。

　　人民幣只能小幅度升值

　　現在球回到了美國人那里。人民幣可以穩步小幅度升值，但不能如歐美一些經(jīng)濟學(xué)家和政客所要求的那樣大幅度升值。

　　為什么？道理我在《保衛人民幣》一書(shū)里已經(jīng)寫(xiě)清楚：中國應對人民幣大幅度升值有三大不可能。一是中國目前主要還是依靠模仿創(chuàng )新在提高生產(chǎn)率，而模仿創(chuàng )新的最大弊端就是重復建設更多，GDP水分大，貨幣發(fā)行也多于發(fā)達國家。人民幣升值過(guò)快，必然暴露出中國經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的問(wèn)題、流動(dòng)性泛濫問(wèn)題，于是有可能引發(fā)人民幣大幅度貶值；二是因為中國的金融市場(chǎng)欠缺，目前基本沒(méi)有國際市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權，更不要說(shuō)定價(jià)權了。說(shuō)白了，現在我們說(shuō)人民幣匯率是中國的主權，卻不明白美元在很大程度左右著(zhù)人民幣匯率。在沒(méi)有國際市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權、定價(jià)權的時(shí)候，貿然大幅度升值很危險；三是中國的企業(yè)和老百姓無(wú)法應對人民幣突然大幅度升值。歷史上，美國人曾經(jīng)逼迫德國馬克和日元大幅度升值，但這兩個(gè)國家早就開(kāi)始布局國際市場(chǎng)，它們的企業(yè)有成熟的海外投資經(jīng)驗，可以將很多產(chǎn)業(yè)轉移到海外，堤內損失堤外補，它們的老百姓可以自由投資海外市場(chǎng)，到發(fā)展快的國家去淘金，而中國的老百姓不行。眼看著(zhù)人民幣的國際購買(mǎi)力大幅度提高，而國內購買(mǎi)力卻跟不上，老百姓出不去，當然不會(huì )答應，更何況還要人民幣國內購買(mǎi)貶值的可能性存在。

　　因此，人民幣目前只能小幅度升值，走一步，看一步，不可能滿(mǎn)足歐美列強的口味。如果它們不明白這一點(diǎn)，仍然一味地施壓人民幣大幅度升值，人民幣的應對方案很簡(jiǎn)單：主動(dòng)貶值，做長(cháng)期匯率戰的準備。中國人豁得出去。

　　G20正在開(kāi)會(huì )，準備承諾大家都不依賴(lài)匯率貶值以維持競爭力優(yōu)勢。但這有一個(gè)前提：大家都不要再壓人民幣大幅度升值，讓人民幣自主選擇；同時(shí)美聯(lián)儲也要適可而止，不要一味地向國際市場(chǎng)(非美國家)傾瀉流動(dòng)性。

　　(中國農業(yè)銀行總行高級專(zhuān)員 何志成)