回顧2008年11月份啟動(dòng)的這輪棉花牛市，至現在已經(jīng)歷了23個(gè)月，全球棉花供需變化預期是此次棉價(jià)飛漲的關(guān)鍵原因。全球農產(chǎn)品漲價(jià)烘托棉價(jià)上漲氣氛，今年全球農產(chǎn)品不斷漲價(jià)，其中棉花一馬當先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價(jià)助推國內棉價(jià)，也使得棉價(jià)難以擺脫全球農產(chǎn)品漲價(jià)的影響。

　　今年國內外棉紡產(chǎn)品需求較旺，是推升棉價(jià)的主要原因。在出口和內銷(xiāo)持續快速增長(cháng)的背景下，10年中國紡織業(yè)與服裝業(yè)產(chǎn)量擴容很快，8月紗產(chǎn)量同比增長(cháng)19.4%，棉紗產(chǎn)量同比增長(cháng)20.3%，1-8月紗產(chǎn)量同比增長(cháng)15.9%，棉紗產(chǎn)量同比增長(cháng)13.7%。下游的服裝產(chǎn)量8月達到2501萬(wàn)件，同比增長(cháng)23%，1-8月產(chǎn)量總額同比增長(cháng)16.8%。來(lái)自服裝的需求促進(jìn)了坯布和紗線(xiàn)的產(chǎn)量擴張，進(jìn)而對棉花需求加大，催生了棉價(jià)的不斷上漲。

　　從供需缺口來(lái)說(shuō)，據美國農業(yè)部預計，10年中國供需缺口達到348.36萬(wàn)噸，同比增加21.77萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.66%。而09年供需缺口為326.59萬(wàn)噸，比08年擴大了167.65萬(wàn)噸，同比增長(cháng)105%。盡管全球和中國的庫存總量在下降，但是形勢的嚴峻程度不如09年劇烈，供需缺口增速比09年大幅好轉，因此在基本面上棉價(jià)有可能進(jìn)一步走高，但是上漲速度會(huì )明顯放緩。而世界上唯一有產(chǎn)量盈余的國家是美國，近十年美國的供需缺口一直為負，10年達到-291.75萬(wàn)噸，比09 年增加100.37萬(wàn)噸的盈余產(chǎn)量。因此，中國的供需缺口需要依靠從美國進(jìn)口棉花來(lái)填補，每年進(jìn)口棉花占到中國總用棉量的25%左右。因此美棉價(jià)格也有可能因為國棉價(jià)格的推動(dòng)而水漲船高。而美棉價(jià)格反過(guò)來(lái)又成為國棉價(jià)格居高不下的保底線(xiàn)。

　　在行情演繹的不同階段中，有三個(gè)特點(diǎn)一直貫穿始終：一、棉花現貨價(jià)格上漲領(lǐng)先于期貨價(jià)格，且多數時(shí)間段現貨價(jià)格高于期貨價(jià)格；二、美棉價(jià)格上漲幅度超過(guò)國內棉價(jià)，國內外棉花價(jià)差年度均值低于往年；三、棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，其價(jià)差是過(guò)去17年來(lái)的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng )紀錄的高利潤刺激了棉花消費量屢創(chuàng )新高。

　　上面提到的三個(gè)價(jià)差正是反映市場(chǎng)是否理性的關(guān)鍵：一、上下游價(jià)差。歷史上棉紗KC32S和棉花的價(jià)差經(jīng)常在5000-6000之間，這是紡織企業(yè)微利時(shí)期的價(jià)差水平。本輪棉花牛市中，這個(gè)價(jià)差多數時(shí)間在7000-10000之間，高利潤的紡織企業(yè)難免擴大棉花消費需求，帶動(dòng)棉價(jià)走高。當前，這個(gè)價(jià)差為6000，即使考慮企業(yè)人工、電力成本提高，在這一價(jià)差水平下紡織企業(yè)不會(huì )虧損；二、內外棉價(jià)差。歷史上看，由于我國是棉花第一大消費國、第一大進(jìn)口國。國內棉價(jià)常常高于國外進(jìn)口棉價(jià)格1000-1500元，當前也在這一價(jià)差范圍內，這決定了：其一是國家通過(guò)增發(fā)進(jìn)口配額來(lái)調控棉價(jià)的能力減弱，其二是東南亞棉紡織競爭對手的成本與國內成本的價(jià)差在合理范圍內，國內棉紗需求不會(huì )被大量替代；三、期現價(jià)差。據了解，10月25日，山東某大型紡織集團再次上調皮棉采購價(jià)格，3級價(jià)格為26800元/噸(帶票、送到、公重、現款)，4級價(jià)格為26500元/噸，均較10月18日上漲1600元/噸；5級價(jià)格為24100元/噸，持平�，F貨價(jià)格顯著(zhù)高于期貨。而根據長(cháng)江期貨對棉花產(chǎn)區的調研，今年國內棉花顯著(zhù)減產(chǎn)(10%-20%)，內地方面三級以上高等級棉可能減產(chǎn)50%以上，以湖北棉商為代表的倉單制作方在今年很難提供大量倉單，所以近月期貨合約難免以高于現貨市場(chǎng)的價(jià)格實(shí)現交割。上述三點(diǎn)決定了，保值方的方向策略只能是買(mǎi)入。當然，如果這三個(gè)價(jià)差出現變化，市場(chǎng)也會(huì )有所反應。

　　現階段，棉花漲價(jià)效應正在慢慢傳導至終端零售行業(yè)，相比起棉花的暴漲，終端服裝零售價(jià)格目前漲幅不大，隨著(zhù)時(shí)間的推移，成本壓力終究會(huì )在品牌商和零售渠道商上顯示出來(lái)，服裝的漲價(jià)不可避免，而這必定會(huì )影響終端需求，引發(fā)服裝廠(chǎng)商減少產(chǎn)量，對棉紗與坯布的需求逐漸降低。從供給端來(lái)說(shuō)，今年新棉已陸續上市，年內棉產(chǎn)量業(yè)已確定，棉農會(huì )根據今年棉價(jià)來(lái)確定明年的種植規模，如果棉價(jià)持續走高，明年的種植面積有可能會(huì )增加。從行業(yè)下游來(lái)說(shuō)，大型棉紡企業(yè)還有一定的棉花存貨，但大多數生產(chǎn)型企業(yè)已經(jīng)停止采購棉花，囤棉多是經(jīng)銷(xiāo)商行為。若未來(lái)經(jīng)銷(xiāo)商對于棉價(jià)的預期出現轉變，也會(huì )帶動(dòng)棉花價(jià)格出現下跌。從上下游價(jià)差和期現價(jià)差的運行趨勢看，鄭棉在11月初有高位調整可能。(長(cháng)江期貨 黃駿飛)