美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )于美國東部時(shí)間３日下午２時(shí)（北京時(shí)間４日凌晨３時(shí)）宣布下階段貨幣政策。

　　美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授馬丁·費爾德斯坦２日在英國《金融時(shí)報》刊文，把美聯(lián)儲提議的新一輪定量寬松政策比喻為賭博，贏(yíng)面微小、風(fēng)險頗大，后果可能是制造資產(chǎn)泡沫、破壞世界經(jīng)濟穩定。

　　他認定，美國經(jīng)濟增長(cháng)微弱、前景不確定之際，定量寬松并非解決之道。

　　泡沫故事

　　路透社３日援引經(jīng)濟分析師的預測報道，新一輪定量寬松可能意味，美聯(lián)儲將在今后６個(gè)月內購買(mǎi)５０００億美元財政部債券。

　　市場(chǎng)對新一輪定量寬松的預期已壓低長(cháng)期利率，促使美元對外幣匯率持續走低，推升大宗商品、耕地和股票價(jià)格。

　　費爾德斯坦認為，如同所有泡沫一樣，這些夸張的漲幅會(huì )在利率恢復正常水平后快速反轉，而身背“杠桿”的投資者屆時(shí)將承受最大風(fēng)險，包括依靠貸款購買(mǎi)這些資產(chǎn)的個(gè)人和持有長(cháng)期證券的機構。

　　對泡沫的擔憂(yōu)如今延伸至在金融危機中未受直接沖擊的新興市場(chǎng)。美國的低利率促使大量現金流涌入新興經(jīng)濟體，引發(fā)匯率波動(dòng)。因本幣對美元升值受傷的經(jīng)濟體正采取措施維持出口、限制進(jìn)口，這些措施可能引起貿易爭端。

　　美國經(jīng)濟開(kāi)始增長(cháng)后，銀行資產(chǎn)負債表上增多的現金將增加美聯(lián)儲制定“退出”策略的難度。為限制需求并遏制通貨膨脹，利率可能比預想高得多。

　　缺乏邏輯

　　美聯(lián)儲為什么這么做？當然是出于對美國經(jīng)濟復蘇無(wú)力的擔憂(yōu)。鑒于美國政府已背負巨額赤字，財政刺激今后數年間將邊緣化。另外，利率、資本充足率等傳統貨幣政策工具已竭盡所能。

　　不過(guò)，經(jīng)濟尚未好轉時(shí)，美聯(lián)儲不想讓人說(shuō)自己“游手好閑”。

　　盡管真正的焦點(diǎn)是降低失業(yè)率，但美聯(lián)儲主席本·伯南克的許多言論關(guān)乎預防通貨緊縮。費爾德斯坦說(shuō)，通貨緊縮其實(shí)不存在。美國核心消費者價(jià)格指數正在上升，通貨膨脹水平今后１０年間預計為平均２％。

　　鑒于短期利率已接近零，一些經(jīng)濟分析師支持定量寬松政策，以期在保持名義利率不變的情況下臨時(shí)調高通脹率，從而壓低實(shí)際利率。比如，通脹率若在今后數年保持４％，將使名義利率１％變成實(shí)際利率負３％，進(jìn)而刺激消費。只是，這種做將破壞美聯(lián)儲在長(cháng)期通脹策略方面的公信力。

　　伯南克支持定量寬松的論據是，如果美聯(lián)儲購買(mǎi)債券，投資者將增加對其他資產(chǎn)的需求，尤其是股票，從而提高股票價(jià)格并增加家庭財富和支出�？墒�，自伯南克開(kāi)始討論這一手段以來(lái)，股價(jià)已上漲１０％。股價(jià)還能再漲多少？這對國內生產(chǎn)總值又有多大貢獻？

　　杯水車(chē)薪

　　費爾德斯坦說(shuō)，沒(méi)有什么理論和經(jīng)驗能回答第一個(gè)問(wèn)題。定量寬松預期引發(fā)的股價(jià)上漲可能已部分兌現。樂(lè )觀(guān)推測是，股價(jià)仍有１０％的漲幅。

　　美國家庭持有市值大約７萬(wàn)億美元股票，如果股價(jià)再漲１０％，股民將收益７０００億美元；如果轉為消費支出，相當于美國國內生產(chǎn)總值的０.２５％，對收入和就業(yè)的影響微乎其微。

　　從其他角度看，定量寬松對拉動(dòng)國內生產(chǎn)總值的效用同樣不大。住房抵押貸款利率下調２０個(gè)基點(diǎn)在房?jì)r(jià)再次下跌時(shí)收效甚微。增加銀行流動(dòng)性同樣毫無(wú)用處，因為大銀行已有大量超額準備金。大型上市企業(yè)現金充沛，而小企業(yè)依賴(lài)的那些銀行依然缺乏資本金。

　　費爾德斯坦說(shuō)，事實(shí)是，美聯(lián)儲為提振經(jīng)濟活動(dòng)可以做的已經(jīng)不多。美國總統和國會(huì )應幫助那些持有負資產(chǎn)的房主和得不到貸款的企業(yè)免受更高稅率威脅，同時(shí)削減經(jīng)年累月的財政赤字。

　　他說(shuō)，任何定量寬松政策都應有限而短暫。（卜曉明）