2001年初以來(lái)，黃金價(jià)格自254美元/盎司開(kāi)始回升，前段時(shí)間一度觸及1387美元/盎司的歷史新高；特別是自2008年金融危機前的金價(jià)高點(diǎn)1032.5美元之后的最大漲幅也達到34.3%。那么，支撐金價(jià)上漲的根本因素是否發(fā)生變化，未來(lái)金價(jià)趨勢如何？我們的主要觀(guān)點(diǎn)就是：支撐黃金需求的三大因素依然穩健，而供應方面受制于礦山產(chǎn)量增長(cháng)緩慢、官方黃金銷(xiāo)售放緩等因素，未來(lái)金價(jià)走勢依然看好。

　　第一，危機后全球進(jìn)入貨幣政策極其寬松時(shí)代，這將成為黃金投資需求最重要、也是最持續的支撐因素。08年全球性的金融危機引發(fā)了對經(jīng)濟陷入嚴重衰退的擔憂(yōu)，大多國家央行也將目標利率降至了前所未有的低點(diǎn)，各國央行也是大幅向金融系統注入貨幣，其資產(chǎn)負債表快速膨脹。

　　特別是近期以來(lái)，西方國家貨幣政策進(jìn)一步擴張的預期有所增強。首先是美國經(jīng)濟復蘇乏力、就業(yè)市場(chǎng)不景，給美國政府及貨幣當局帶來(lái)沉重的政治壓力，新的量化寬松政策只是時(shí)間和規模的問(wèn)題了。然而，美國還打著(zhù)如意算盤(pán)，日本卻于10月初率先推出自己的量化寬松政策，歐洲央行也大幅增加國債購買(mǎi)，英國的量化寬松由退出變成重入。

　　西方國家貨幣政策的進(jìn)一步放松，意味著(zhù)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性依舊寬松、利率仍將處于較低的水平，貨幣因素引發(fā)的通脹預期將持續存在。從歷史走勢看，低利率時(shí)期，寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，金價(jià)下跌的風(fēng)險并不需要擔憂(yōu)；而且在寬松貨幣政策逐步退出的過(guò)程中金價(jià)趨勢也無(wú)需過(guò)分擔憂(yōu)，往往緊縮周期的結束才是行情的終點(diǎn)。

　　第二,美元預期弱勢，支撐金價(jià)上漲。歷史來(lái)看，美元走勢對黃金價(jià)格有較大的負相關(guān)影響，這主要表現在兩個(gè)方面，一方面是美元的標價(jià)效應，另一方面是投資替代效應。以美元標價(jià)的黃金隨著(zhù)美元的貶值，價(jià)格相應上升。另一方面黃金可以作為美元資產(chǎn)的替代投資工具。從近30年的歷史數據統計來(lái)看，美元與黃金保持著(zhù)大概80%的負相關(guān)關(guān)系。

　　目前，美國經(jīng)濟復蘇緩慢，美國9月PMI指數創(chuàng )下近年來(lái)新低，失業(yè)率仍維持在9.6%左右的高位。為了刺激經(jīng)濟，防止通貨緊縮，美國擬采取另一輪量化寬松政策。我們認為，在美國維持低利率，大量超發(fā)貨幣的情況下，美元可能在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內維持弱勢格局，這將給黃金價(jià)格較強支撐。

　　第三，官方和私人部門(mén)的配置需求攀升剛啟動(dòng)。目前，全球進(jìn)入寬松的貨幣政策時(shí)代，特別是美國量化寬松政策進(jìn)一步擴大，使得市場(chǎng)對其債務(wù)貨幣化的預期增強，最終會(huì )使得市場(chǎng)對美元儲備地位的擔憂(yōu)，從而導致對央行儲備多元化和私人部門(mén)增加黃金配置的預期。

　　一方面20世紀70年代布雷頓森林體系解體后，黃金的非貨幣化使得儲備需求大幅下降，全球央行黃金儲備從1970年代中期最高37000噸下降至2009年底不足27000噸。特別是高外匯儲備國家黃金儲備的總量偏低且在外匯儲備中的份額較小，平均水平為2%左右。然而，2009年以來(lái)一些央行已經(jīng)開(kāi)始趨于儲備多元化的跡象，中國、印度、俄羅斯等國家央行開(kāi)始尋求增加黃金儲備。

　　另一方面，債務(wù)的貨幣化和金融市場(chǎng)不確定性上升，自然也會(huì )引發(fā)私人部門(mén)對黃金配置需求的上升。一旦股市等其他金融市場(chǎng)的不確定性增加，黃金的避險需求將再次凸顯；“黃金與經(jīng)濟周期的關(guān)系不像其他商品那樣密切，經(jīng)濟衰退時(shí)黃金表現往往好于其他資產(chǎn)”的觀(guān)點(diǎn)就會(huì )獲得市場(chǎng)的認可。內在的原因還在于黃金在全球金融資產(chǎn)中的配置比重非常低。近年來(lái)國際上許多傳統資金(如共同基金)、對沖基金也在逐步考慮增加黃金資產(chǎn)的配置，譬如著(zhù)名投資人鮑爾森、索羅斯等今年以來(lái)仍在增加黃金資產(chǎn)的投資。

　　第三，黃金價(jià)格中的“中國因素”有望爆發(fā)。目前，中國銅、鋁、鋅等基本金屬消費占全球的比重已超過(guò)全球的30%。然而，目前中國的黃金消費只占全球10%左右，消費規模與印度相比也有比較大的差距，特別是與偏好黃金首飾的香港、臺灣相比，人均消費仍有非常大的潛力。若中國的人均黃金消費達到臺灣的水平，那么中國的黃金消費占比將攀升至35%左右。近日，中國六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出拓寬黃金市場(chǎng)的投資渠道，將有助于激發(fā)中國黃金需求的爆發(fā)。

　　另外，從黃金市場(chǎng)的供應來(lái)看，增長(cháng)也相對緩慢。一是2003年來(lái)全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量基本上處于下滑趨勢，且未來(lái)幾年產(chǎn)量仍難出現顯著(zhù)增長(cháng)；二是黃金礦山大幅削減了之前的保值頭寸；三全球官方黃金銷(xiāo)售的趨勢也發(fā)生了根本變化，自2009年二季度開(kāi)始全球官方呈現凈買(mǎi)入的格局，特別是CBGA協(xié)議下的黃金銷(xiāo)售也基本停止，2010年度的黃金銷(xiāo)售只有6.2噸。

　　總之，我們認為支撐黃金價(jià)格走高的核心因素還沒(méi)有發(fā)生趨勢性變化，金價(jià)上漲仍有很長(cháng)的路，持續時(shí)間和上升空間可能大幅超出市場(chǎng)的預期。