癥結根源：流動(dòng)性未能流入實(shí)體經(jīng)濟

　　按理說(shuō)，量化寬松創(chuàng )造的上萬(wàn)億美元將極大程度地改善流動(dòng)性，使金融市場(chǎng)真正“不缺錢(qián)”。但美國經(jīng)濟目前仍復蘇乏力，其癥結到底在哪？

　　中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任、金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝，昨日向《每日經(jīng)濟新聞》表示，美國經(jīng)濟的真正癥結在于流動(dòng)性雖進(jìn)入了銀行等金融體系，但卻未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。一方面，隨著(zhù)房?jì)r(jià)的不斷走低，美國居民其實(shí)仍處于去杠桿過(guò)程中。過(guò)高的杠桿率也使得他們進(jìn)行借貸意愿不足。另一方面，不以市價(jià)計入這一會(huì )計準則的變化，其實(shí)掩蓋了美國銀行的資產(chǎn)負債表問(wèn)題。在這些銀行同樣存在高杠桿情況下，惜貸也是在所難免了。這樣一來(lái)，結果便是QE的錢(qián)無(wú)法有效刺激經(jīng)濟實(shí)質(zhì)性增長(cháng)。值得注意的是，當美國商業(yè)銀行以零利率拿到流動(dòng)性后，首先考慮的是購買(mǎi)5年期國債。因為這樣可以套得1.5%左右的利差。同時(shí)還會(huì )考慮將一部分資金投入新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)中，以博得更大的回報率。

　　長(cháng)江策略組告訴 《每日經(jīng)濟新聞》，無(wú)論是QE還是QE2創(chuàng )造的都是基礎貨幣，但其必須有貨幣乘數才能進(jìn)入廣義貨幣(M2)�，F在的問(wèn)題是，QE的傳導途徑已被堵塞。即基礎貨幣無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。由于美元大幅貶值下資產(chǎn)價(jià)格普遍走高，拿到錢(qián)的銀行更愿意將資本投至股市、債券甚至海外新興市場(chǎng)。只有這樣的回報率才會(huì )更高。而由于目前住房、就業(yè)等關(guān)鍵市場(chǎng)還異常低迷，QE2要解決上述問(wèn)題，現在看來(lái)基本不可能。只要實(shí)體經(jīng)濟中一天沒(méi)有創(chuàng )造信貸需求，美國經(jīng)濟就難言復蘇。除非一種情況發(fā)生，即美國經(jīng)濟結構出現重大轉型，從過(guò)去單純靠消費拉動(dòng)經(jīng)濟到一個(gè)革命性新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)增長(cháng)。遺憾的是，從現實(shí)情況看，這種可能性很小。

　　WIND顯示，從金融危機以來(lái)，美國消費信貸就持續處于萎縮當中。今年8月，消費信貸按季同比下降1.7%，盡管跌幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍較07年金融危機前的峰值8.4%低出10.1個(gè)百分點(diǎn)。歷史上美國消費信貸的最快增長(cháng)發(fā)生于1945年12月，當時(shí)該值曾同比暴漲93%。而過(guò)去10年中，消費信貸增長(cháng)的最快一次發(fā)生于2000年6月，當時(shí)其一度增長(cháng)了19.7%�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者統計發(fā)現，從2008年9月開(kāi)始至今，消費信貸只在3個(gè)月出現了正增長(cháng)。期間平均下滑了3.2%。遠低于過(guò)去10年期間，消費信貸平均4.23%的增速。有意思的是，與目前消費信貸增長(cháng)率最接近的一次至少還要追溯到1991年9月。當時(shí)美國經(jīng)濟同比增長(cháng)4.9%，稍快于目前增速。

　　事實(shí)上，消費信貸疲弱背后是美國家庭的高負債比率。WIND顯示，今年6月，家庭負債比率為12.13%，盡管較3月時(shí)略微下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。但仍比過(guò)去10年期間平均值12.08%略高。另外，美國6月信貸市場(chǎng)未償還債務(wù)為5.22萬(wàn)億美元，也高出2008年6月時(shí)的5.14萬(wàn)億美元。

　　值得注意的是，截至10月25日當周，美國M1貨幣供應量增加163億美元，至1.781萬(wàn)億美元；M2貨幣供應量卻下降96億美元，至8.764萬(wàn)億美元。資料顯示，今年9月時(shí)M2環(huán)比增長(cháng)0.44%，不僅低于08年9月時(shí)1.01%的增速，也低于過(guò)去10年期間的平均增速0.48%。顯示實(shí)體經(jīng)濟中的廣義貨幣供應仍非常疲軟。

　　平安證券宏觀(guān)部首席研究員孫方紅告訴記者，QE雖然創(chuàng )造了錢(qián)，但貨幣總量卻并未增加。比如拿上一輪1.75萬(wàn)億美元來(lái)說(shuō)，這部分錢(qián)其實(shí)是美聯(lián)儲代表商業(yè)銀行直接貼給企業(yè)的。但實(shí)質(zhì)上，這些錢(qián)并未流入實(shí)體經(jīng)濟。而美國經(jīng)濟增長(cháng)為何在今年中期開(kāi)始全面放緩，主要就和QE創(chuàng )造的錢(qián)沒(méi)在實(shí)體經(jīng)濟中運轉有關(guān)。這樣一來(lái)，只在金融體系中打轉的資金是不可能去有效刺激零售、住房和就業(yè)等實(shí)體需求的�，F在有一種憂(yōu)慮就是，一旦美國經(jīng)濟真正開(kāi)始好轉，QE的錢(qián)肯定會(huì )涌入實(shí)體經(jīng)濟。屆時(shí)龐大的貨幣增量很可能會(huì )快速推高通脹水平。事實(shí)上，QE2目的是防止美國經(jīng)濟二次探底，但本質(zhì)卻是美國只顧自己、不顧別人。