10月份的經(jīng)濟數據顯示，我國經(jīng)濟繼續較快發(fā)展，主要指標增長(cháng)強勁，但CPI也達到最近25個(gè)月以來(lái)的最高值。同時(shí)，有許多因素可能推動(dòng)通脹風(fēng)險進(jìn)一步上升。從各方面情況考慮，貨幣政策應適時(shí)從“適度寬松”轉向“穩健”。

　　我國經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾已發(fā)生變化

　　長(cháng)期以來(lái)，我國貨幣政策一直在促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)與控制通貨膨脹之間有所側重，究竟選擇哪個(gè)目標作為重點(diǎn)，取決于哪方面的問(wèn)題更突出。

　　2007年底，中央根據當年投資和信貸增速較快、CPI漲幅較高的實(shí)際，決定從2008年開(kāi)始實(shí)行從緊的貨幣政策。2008年下半年，受?chē)�際金融危機的影響，我國經(jīng)濟出現明顯下滑勢頭，四季度GDP增速僅6.8%。同時(shí)，CPI高位回落，12月份跌至1.2%。在這種情況下，“保增長(cháng)”取代“防通脹”，成為貨幣政策的優(yōu)先目標。為此，黨中央、國務(wù)院果斷決定實(shí)行適度寬松的貨幣政策。兩年多來(lái)，適度寬松的貨幣政策為我國經(jīng)濟平穩較快發(fā)展作出了突出貢獻。實(shí)踐證明，2008年下半年開(kāi)始實(shí)行的適度寬松的貨幣政策是完全正確的。

　　而從2009年下半年以來(lái)，我國經(jīng)濟持續回升向好，目前已經(jīng)基本擺脫了國際金融危機的影響。今年前三季度，GDP增長(cháng)10.6%，比2009年同期加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，CPI漲幅也不斷攀升，10月份同比上漲4.4%，達到兩年內的新高。尤其是，目前存在多種不利因素：一是美國新一輪量化寬松政策的影響。一方面，這一政策將導致美元繼續走軟，國際大宗商品價(jià)格勢必顯著(zhù)上漲，我國面臨的輸入性通脹風(fēng)險增加。近期國際市場(chǎng)原油價(jià)格已連續上漲，11月11日達到每桶87美元左右，創(chuàng )兩年來(lái)的新高；另一方面，在人民幣升值預期的刺激下，美國新一輪量化寬松政策釋放的流動(dòng)性很可能以“游資”形式大量涌入，對我國的貨幣供應造成巨大壓力。9月份，我國外匯儲備增加了1005億美元，為有統計數據以來(lái)的最高值。二是上游價(jià)格向下游價(jià)格傳導。10月份，PPI同比上漲5.0%，漲幅比9月份擴大0.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著(zhù)企業(yè)成本壓力加大。如果企業(yè)通過(guò)漲價(jià)化解成本壓力，必然進(jìn)一步推高CPI。三是居民通脹預期強烈。由于實(shí)際利率已連續多月為負，居民存款意愿持續降低，導致10月份全國住戶(hù)存款銳減7003億元。

　　上述情況表明，抑制通貨膨脹開(kāi)始成為我國經(jīng)濟平穩發(fā)展所需要解決的主要矛盾，貨幣政策的優(yōu)先目標再次面臨轉換：即中央銀行必須對通脹給予更多的關(guān)注，并及時(shí)作出政策響應。10月份以來(lái)，人民銀行已經(jīng)兩次上調法定存款準備金率、一次上調存貸款基準利率。

　　為什么應適時(shí)轉向“穩健”

　　這里的“穩健”，與2008年之前實(shí)行的穩健貨幣政策內涵有所不同。2008年之前的穩健貨幣政策，內涵是隨著(zhù)情況的變化而變化的：1998～2002年間，強調適當擴張貨幣以應對通貨緊縮，并強調處理好防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系；2002年以后，主要是針對流動(dòng)性過(guò)剩情況，適當收回流動(dòng)性，適當緊縮銀根。而本文所說(shuō)的“穩健”，指貨幣政策介于寬松和從緊之間的一種中間狀態(tài)。具體講，它意味著(zhù)貨幣政策既要改變寬松的基調，又不能“急剎車(chē)”。

　　一是維護當前經(jīng)濟發(fā)展良好勢頭的需要。過(guò)去兩年，我國經(jīng)濟增長(cháng)主要由投資拉動(dòng)，而貸款尤其是中長(cháng)期貸款的較快增長(cháng)發(fā)揮了巨大支撐作用。今年前10個(gè)月，人民幣中長(cháng)期貸款增加5.9萬(wàn)億元，占新增人民幣各項貸款的85%以上。由于目前仍有大量在建項目，貨幣政策必須考慮這些項目的后續資金問(wèn)題，否則許多項目可能因資金鏈斷裂而成為爛尾工程。同時(shí)，今年以來(lái)我國消費旺盛，民間投資活躍，出口增長(cháng)加快，經(jīng)濟發(fā)展的自主動(dòng)力逐步恢復，但恢復時(shí)間還比較短。為此，也需要保持貨幣信貸供應基本穩定。

　　二是加快轉方式、調結構的需要。國際金融危機使我國經(jīng)濟發(fā)展方式落后、經(jīng)濟結構嚴重失衡的問(wèn)題更加凸顯出來(lái)，轉方式、調結構的任務(wù)變得十分緊迫。而無(wú)論是鼓勵自主創(chuàng )新，還是培育戰略性新興產(chǎn)業(yè)，都需要有良好的貨幣信貸環(huán)境，能夠為相關(guān)行業(yè)提供低成本、大規模的融資。

　　三是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格“軟著(zhù)陸”的需要。10月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲8.6%，環(huán)比上漲0.2%，而全國商品房銷(xiāo)售面積環(huán)比9月份大幅下降11.2%，銷(xiāo)售金額下降7.7%，出現了價(jià)漲量跌現象，房地產(chǎn)市場(chǎng)調控進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期。在這種情況下，既要防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)剩資金加速退出，轉而涌向消費品市場(chǎng)，形成新的CPI上漲動(dòng)力，又要防止開(kāi)發(fā)商大范圍出現資金鏈斷裂，危及銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。為此，貨幣政策必須在寬松與緊縮之間尋求平衡，也就是要適時(shí)實(shí)施“穩健”的貨幣政策。

　　四是加強宏觀(guān)審慎管理的需要。宏觀(guān)審慎管理本質(zhì)上是宏觀(guān)流動(dòng)性管理，要求不僅關(guān)注傳統意義上的貨幣供給，還要考察整體流動(dòng)性狀況以及流動(dòng)性在各部門(mén)之間的分布和流動(dòng)。應對國際金融危機以來(lái)，我國經(jīng)濟率先復蘇，但國內復雜的通脹形勢和流動(dòng)性現狀提出了加強宏觀(guān)審慎管理的要求。在當前情況下，貨幣政策適時(shí)轉向“穩健”，既是加強宏觀(guān)審慎管理的重要內容，又能夠為宏觀(guān)審慎管理的逆周期調節創(chuàng )造良好條件。

　　總之，貨幣政策轉向“穩健”，主要是為了避免貨幣政策出現過(guò)分陡峭的“拐點(diǎn)”，引起經(jīng)濟金融運行發(fā)展的較大波動(dòng)，從而增加政策調整的成本。1998年以后，除了兩次金融危機形成意外沖擊，迫使貨幣政策必須迅速應對之外，我國的貨幣政策調整總體都是漸進(jìn)的，平滑經(jīng)濟波動(dòng)的效果很好。從這方面看，“穩健”應該成為我國貨幣政策的常態(tài)。

　　貨幣政策轉向“穩健”一舉多得

　　首先，有利于管理通脹預期。當前，經(jīng)濟主體的通脹預期強烈，已經(jīng)成為威脅我國經(jīng)濟社會(huì )穩定與發(fā)展的重要因素。而通脹預期的形成，與近年來(lái)尤其是實(shí)行適度寬松貨幣政策以來(lái)，貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)有關(guān)。因此，及時(shí)宣布貨幣政策轉向“穩健”，可以明確宣示中央銀行反通脹的決心，弱化公眾通脹預期，阻止通脹在預期作用下自我循環(huán)、自我加強。

　　其次，有利于增強我國貨幣政策的獨立性。主要著(zhù)眼于國內經(jīng)濟金融的穩定與發(fā)展，是貨幣政策獨立性的重要標志。美國實(shí)行新一輪量化寬松政策，主要是為了解決其國內的高失業(yè)率問(wèn)題，而我國當前面臨的主要問(wèn)題是防通脹和調結構。如果我國貨幣政策跟隨美國一起寬松，將使國內通脹和資產(chǎn)泡沫不可收拾，調結構的任務(wù)也難以完成。央行行長(cháng)周小川近期提出了“池子”理論，我理解這里所謂的“池子”也就是中央銀行為流動(dòng)性修建的“水庫”。當流動(dòng)性泛濫時(shí)，可以通過(guò)這一水庫“吸洪”，以防止實(shí)體經(jīng)濟受到嚴重沖擊；而當流動(dòng)性不足時(shí)，則可通過(guò)水庫“放水”。央行“吸洪”或“放水”的手段，就是調整存款準備金率和發(fā)行央行票據等政策。當前，流動(dòng)性過(guò)剩已成共識，因此，應發(fā)揮“池子”的“蓄水”作用。

　　第三，有利于進(jìn)一步樹(shù)立我國作為負責任大國的良好形象。過(guò)去10多年來(lái)的兩次國際金融危機中，我國所采取的應對政策獲得了國際間的普遍贊譽(yù)，提升了我國在國際經(jīng)濟中的影響力和話(huà)語(yǔ)權。此次美國新一輪量化寬松政策，雖可解決美國的高失業(yè)率問(wèn)題，但對國際經(jīng)濟的副作用很大，是典型的“以鄰為壑”政策。我國把貨幣政策轉向“穩健”，而不是與美國針?shù)h相對，有助于避免所謂的“貨幣戰爭”成為現實(shí)。無(wú)論從短期利益還是長(cháng)期利益看，這都是一種理性選擇。(盛松成）