盡管歐債危機惡化引發(fā)的避險資金回流,以及美歐基本面相對強弱的轉化對短期美元匯率具有一定的支撐，但從長(cháng)遠來(lái)看，美元并不具備持續走強的基礎。

　　影響美元匯率的因素眾多。經(jīng)過(guò)分析對比，我們認為在中長(cháng)期內，美元匯率的強弱取決于其與其他重要經(jīng)濟體基本面之間相對強弱的變化，即美國在全球經(jīng)濟中地位及美元在世界貨幣體系中地位的變動(dòng)會(huì )對匯率的長(cháng)期走勢產(chǎn)生決定性的影響。短期內，美元匯率取決于國際外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。影響投資者短期行為的各種事件雖然會(huì )引起市場(chǎng)的短期波動(dòng)，但對美元匯率的長(cháng)期走勢影響較小，例如避險情緒、通貨膨脹預期等。

　　美國經(jīng)濟增速自2000年開(kāi)始落后于全球平均水平，在2006年次貸危機爆發(fā)后這種差距進(jìn)一步擴大。上世紀70年代以來(lái)，美國高速發(fā)展的信用消費嚴重透支了其未來(lái)的消費能力，導致在次貸危機爆發(fā)時(shí)大量家庭住戶(hù)破產(chǎn)。未來(lái)居民有效需求的恢復將是非常緩慢的過(guò)程，這就決定了美國經(jīng)濟在相當長(cháng)一段時(shí)間內較保持疲軟。而新興國家受危機影響較小，正處于快速復蘇的過(guò)程中。美國在世界經(jīng)濟中的地位將繼續下降。

　　近年來(lái)，雖然美元在世界貨幣體系中的地位一直占據主導地位，但其重要性在不斷弱化。從各國官方外匯儲備幣種構成看，美元的比重已從2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。此次金融危機的爆發(fā)并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風(fēng)險。以往以美元為單一核心貨幣的現行國際貨幣體系已經(jīng)不能適應當前全球經(jīng)濟的快速發(fā)展，多元化發(fā)展已成為全球范圍內普遍共識。雖然多元化的路徑仍未最終確定，但美元地位的下降已成為未來(lái)的發(fā)展方向。

　　從美國當前的經(jīng)濟形勢來(lái)看，美國面臨內需萎縮、失業(yè)增加等困難，經(jīng)濟復蘇前景極不明朗，而且危機對經(jīng)濟體的傷害尚未完全出清。美國經(jīng)濟的大背景決定了美國必須采取寬松政策來(lái)提振國內經(jīng)濟。但在財政政策受限的前提下，美國只能選擇繼續實(shí)施量化寬松政策。國外有研究表明，由于強勢美元將在價(jià)格因素上削弱美國出口競爭力，美元匯率每增加1%就對美國出口造成200億-250億美元的損失，因此采取弱勢美元政策有利于解決美國當前所面臨的困境。通過(guò)美元貶值，在減輕美國外債負擔的同時(shí)刺激出口，實(shí)現國際收支狀況的改善。大量美元的流入也使其利率下降，財政赤字的成本得以壓縮。因此，美國有充足的動(dòng)力維持弱勢美元政策。

　　綜上所述，隨著(zhù)經(jīng)濟全球化的發(fā)展，美國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的地位將持續下滑，美元在世界貨幣體系中的壟斷地位也在不斷弱化。此外，美國當前的經(jīng)濟困境也決定了其在相當長(cháng)一段時(shí)間內必須采取量化寬松政策和弱勢美元政策。因此，下跌仍是美元匯率在未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內的主旋律。(大同證券研究部 王志宏)