對投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)喧囂的周末：

　　國家統計局周六發(fā)布月度宏觀(guān)經(jīng)濟數據：11月居民消費價(jià)格(CPI)同比漲幅快速摸高至5.1%，超出了大多數機構4.7%的預測值。

　　央行提前一天作出反應，再次提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。相比起10月的突然加息與連續上調存款準備金率來(lái)說(shuō)，這一次的貨幣政策顯得相對“低調”。

　　如何解讀這兩種現象？預計市場(chǎng)又會(huì )作出怎樣的反應？

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　　通脹壓力仍大

　　盡管從食品、原材料價(jià)格等的快速上漲，中央的強力限價(jià)措施上，人們已經(jīng)切切實(shí)實(shí)地感受到了通脹壓力的存在，但是11月通脹數據如此迅疾地突破5%，仍然讓分析師們吃了一驚。

　　統計局12月11日發(fā)布數據顯示，11月居民消費價(jià)格(CPI)同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。1-11月居民消費價(jià)格(CPI)同比上漲3.2%，已經(jīng)突破3%的全年目標。

　　怎樣看待5.1%這個(gè)數據？為什么貨幣政策的回應會(huì )如此“低調”？

　　國家發(fā)改委價(jià)格司副司長(cháng)周望軍的分析可以解釋部分原因，他認為，12月翹尾因素將下降一個(gè)百分點(diǎn)，CPI可能回落到5%以?xún)龋?1月份CPI同比漲幅(5.1%)將是今年的高點(diǎn)。

　　但是，這種短暫回落的預期顯然還不能完全解除“通脹警報”，目前市場(chǎng)上的研究機構普通預期CPI同比漲幅到明年5-6月間才會(huì )真正見(jiàn)頂。安信證券最新發(fā)布的策略報告認為，本輪通貨膨脹可能延續到2011年中期才會(huì )結束。

　　東方證券認為，2011年CPI將呈“前高后低”的走勢。明年上半年由于季節性因素(春節)以及2010年CPI低基數原因CPI將重新回升全年CPI的高點(diǎn)應在明年的5-6月份。上半年CPI當月同比或在4%-6%區間。

　　好買(mǎi)基金研究中心認為，食品價(jià)格仍然是11月CPI攀高的主因，但未來(lái)非食品價(jià)格的因素更值得關(guān)注。

　　從結構上看，11月食品同比漲幅達到11.70%，但上升的速度已有所下降：10月食品CPI增速較9月份提高了2.1%，而11月上升幅度已經(jīng)下降至1.6%。這表明在行政價(jià)格管制、“農超直聯(lián)”及貨幣緊縮等政策的多重干預下，食品價(jià)格上升的加速度有效抑制，短期內進(jìn)一步上升的空間不大。需要密切關(guān)注的是近期非食品CPI價(jià)格的加速上升，從9月同比增速下降0.1%，到10月份上升0.2%，再到11月進(jìn)一步上升0.3%。這表明外部流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的大宗商品價(jià)格上升，通過(guò)價(jià)格傳導以及通脹預期的擴散，推漲下游的非食品價(jià)格。

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　　加息仍有可能

　　另一項重要的政策動(dòng)向，是央行在上周五晚間宣布，年內第6次上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使存款準備金率達到18.5%，創(chuàng )歷史最高。

　　以銀行目前的資產(chǎn)估算，此次準備金率上調將再度凍結約3000億左右的資金。但是考慮到10月央行對工農中建招和民生等6家銀行的定向準備金上調即將到期，預計釋放約2000億元，此次提高存款準備金率對于市場(chǎng)資金面的影響顯然相對有限。

　　為什么預期之中的加息并沒(méi)有出現？好買(mǎi)基金研究中心認為，政府比較忌憚息差擴大后可能紛至沓來(lái)的外部熱錢(qián)。提高準備金率的目的更多是對沖目前較高的外匯占款，圍堵企圖套利的外部熱錢(qián)，同時(shí)避免加息對正處于復蘇之中的宏觀(guān)經(jīng)濟的影響。

　　但是，如果通脹繼續居高不下，大部分經(jīng)濟學(xué)家及分析師均認為，不排除會(huì )進(jìn)一步提高利率水平。

　　重陽(yáng)投資預計，央行還需上調準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并至少加息27BP。

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　　政策仍是

　　行情主要阻力

　　近期一直為政策壓力所困的股市行情，在經(jīng)歷了這一輪政策發(fā)布的敏感期之后，可能會(huì )稍有舒緩。但是信達澳銀基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理昌志華表示，政策壓力始終是最近制約行情的主要阻力。

　　昌志華認為，政策的收緊將以不過(guò)分傷害經(jīng)濟增長(cháng)為前提，經(jīng)濟向好及流動(dòng)性寬裕的局面不會(huì )發(fā)生根本的改變，市場(chǎng)中長(cháng)期向上的格局仍存。從估值上看，目前市場(chǎng)估值也已回落到14.49倍附近，顯示市場(chǎng)下跌空間有限。

　　安信證券認為，通貨膨脹問(wèn)題已經(jīng)成為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)走向的關(guān)鍵性問(wèn)題。由于管理層將不得不采取加息、收緊信貸規模等多種方式抑制通貨膨脹，這些政策同時(shí)也會(huì )抑制實(shí)體經(jīng)濟中的總需求，因此，2011年的流動(dòng)性整體不利于資本市場(chǎng)。同時(shí)，勞動(dòng)力價(jià)格上漲和政府的過(guò)度調控是影響上市公司盈利的最大風(fēng)險。在企業(yè)盈利和流動(dòng)性均無(wú)亮點(diǎn)的情景下，預計2011年資本市場(chǎng)繼續保持平淡格局。

　　相關(guān)

　　報道

　　新興經(jīng)濟體

　　CPI集體“發(fā)燒”

　　據新華社上海12月12日電 國家統計局11日公布的數據顯示，我國11月份CPI創(chuàng )下年內新高，但事實(shí)上，CPI“發(fā)燒”不僅僅是中國獨有現象。在“金磚四國”中，巴西、俄羅斯、印度等新興經(jīng)濟體近期CPI漲幅均大大超過(guò)了有關(guān)國家預設的通脹目標。平衡增長(cháng)和通脹成為了全球話(huà)題。

　　今年前11個(gè)月，巴西衡量通貨膨脹水平的指標——消費者價(jià)格指數累計增幅已達到5.25%，超過(guò)全年通脹水平目標。

　　今年以來(lái)，俄羅斯消費者價(jià)格指數(CPI)已上漲7.2%，而上年同期的漲幅為8.3%。據俄羅斯央行預計，俄羅斯2010年通貨膨脹率將達8%。

　　2010年9月，印度產(chǎn)業(yè)工人消費價(jià)格指數同比上漲9.8%，農村勞動(dòng)力消費價(jià)格指數同比上漲9.3%，商品批發(fā)價(jià)格指數同比上漲8.6%；而1-9月，這三個(gè)數字累計漲幅也分別高達3.1%、13.5%和9.7%。

　　更讓新興經(jīng)濟體頭痛的在于，美國二次量化寬松政策使得全球面臨流動(dòng)性泛濫的威脅。歐美經(jīng)濟低迷、投資機會(huì )減少使得資本加速從西方流向東方，熱錢(qián)流入正在加劇新興經(jīng)濟體通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　根據高盛的調查，現在流入主要新興經(jīng)濟體國家的國際游資無(wú)論是速度和規模均超過(guò)金融危機爆發(fā)之前。2009年4月至今年6月，國際凈資產(chǎn)以年均5750億美元的規模進(jìn)入新興經(jīng)濟體國家。

　　一方面，要保持國內經(jīng)濟適度增長(cháng)，另一方面，輸入性通脹的壓力使得很多國家不得不一而再、再而三地啟動(dòng)加息。這讓很多新興市場(chǎng)陷入了難以抉擇的“兩難”困境。增長(cháng)和通脹之間如何取得平衡，已經(jīng)成為一個(gè)全球性的話(huà)題。

　　專(zhuān)家

　　連線(xiàn)

　　央行貨幣政策委員會(huì )委員李稻葵：

　　通脹問(wèn)題

　　不足為懼

　　深圳特區報訊(記者 王欣)由通脹帶來(lái)的政策壓力已成為近期市場(chǎng)的頭號“阻滯”力量，但作為央行貨幣政策委員會(huì )委員，李稻葵在昨天信誠基金年度金融論壇上卻極其樂(lè )觀(guān)地表示，中國經(jīng)濟正進(jìn)入內需上升階段，當前的通脹壓力并不足為懼；資本市場(chǎng)也處于長(cháng)期以來(lái)難得一見(jiàn)的健康情況中，不存在泡沫。

　　隨著(zhù)十二五規劃的布局漸漸明朗，轉型成為未來(lái)中國經(jīng)濟的新主題，但轉型也讓一些機構投資者憂(yōu)慮未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)速度會(huì )放緩。對此，李稻葵認為，中國經(jīng)濟已進(jìn)入一個(gè)新的高增長(cháng)階段，并不完全是由財政赤字、金融赤字所帶來(lái)的，而是內需上升所拉動(dòng)的。數據顯示，今年貿易順差占GDP的比重可能會(huì )從金融危機前的8-9%，下降到3-3.5%的水平。他認為，這正是中國經(jīng)濟結構調整的結果。

　　11月CPI同比上漲5.1%，使通脹壓力帶來(lái)的緊張氣氛前所未有地強。但李稻葵認為，現在的通脹格局與上世紀80-90年代初完全不同。上一輪是貨幣超發(fā)、政府財政赤字上升帶來(lái)的全社會(huì )需求高漲，從而使得生產(chǎn)能力相對不足。但當前的基本格局是國內需求不足、生產(chǎn)能力非常充足，推動(dòng)價(jià)格上升的主要因素，一是成本的上升，包括節能環(huán)保成本、國際原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)用工成本上升；二是資金充足帶來(lái)的局部炒作，像大蒜、生姜、綠豆等，這種炒作難以持續。因此，李稻葵認為，明年不太可能出現5%以上的大規模通脹，這也不會(huì )成為影響經(jīng)濟發(fā)展的根本性因素。

　　在貨幣政策的選擇上，他認為，未來(lái)會(huì )以漸進(jìn)式的方式逐步回歸常態(tài)，更多的是走一步看一步，而不是一步到位，來(lái)個(gè)5、6次頻繁的加息�！皼](méi)必要大規模地迅速緊縮�！�

　　對于資本市場(chǎng)，李稻葵認為：“中國的資本市場(chǎng)現在處于長(cháng)期以來(lái)難得的健康情況，不存在泡沫�！膘o態(tài)市盈率18倍，還沒(méi)有考慮增長(cháng)，不僅在中國縱向比較是健康的，橫向比較也是很健康的：美國股市15-16倍，印度市場(chǎng)28倍。因此，他樂(lè )觀(guān)地預計，資本市場(chǎng)明年應該會(huì )有比較好的發(fā)展，“不僅體現在價(jià)格的水平上，而且也會(huì )體現在擴張的步伐，需要以資本市場(chǎng)擴張的辦法，來(lái)逐步化解貨幣存量奇高的難題�！�

　　對于全球經(jīng)濟，李稻葵明確表示，全球性的流動(dòng)性過(guò)剩仍然會(huì )持續相當長(cháng)一段時(shí)間。美國的戰略目標就是以量化寬松政策避免其進(jìn)入日本式的持續長(cháng)達20年的經(jīng)濟緊縮陷阱。歐元的問(wèn)題預計明年還會(huì )持續一段時(shí)間，但歐洲也會(huì )逐漸進(jìn)入一個(gè)量化寬松的運行軌道。因此，全球自然資源的價(jià)格預計還將上漲。記者 王欣