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　　6月5日凌晨，中國男足力擒世界冠軍法國隊，可喜可賀之余給人一個(gè)啟示——反彈往往發(fā)生在低谷時(shí)期。

　　銀行股正處低谷，估值已近全球金融海嘯最烈時(shí)的水平。因全球金融危機而放出高額信貸資金，因銀行業(yè)審慎監管要求的提升，一段時(shí)間以來(lái)，數家上市商業(yè)銀行提出了融資方案。有些評論認為，銀行融資是對股市資金面的“抽血”之舉，并將此歸咎為銀行股乃至整個(gè)市場(chǎng)行情走弱的重要原因之一。

　　我倒認為，銀行融資是對股市乃至國民經(jīng)濟的輸血之舉，且很可能成為行情轉強的重要驅動(dòng)力——雖然在情緒層面，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)恐怕難以得到很多支持，但在事實(shí)層面，卻有相當的證據和完整的邏輯。

　　熱捧中行轉債恰為輸血

　　近日，中行可轉債的發(fā)行是銀行融資的大事件。與唱衰者的預期完全相反，中行轉債受到了機構投資者的熱捧，申購資金總額超過(guò)1.74萬(wàn)億元，超額認購倍數高達50余倍，中簽率僅為1.89%左右。

　　中行轉債發(fā)行告訴我們幾個(gè)事實(shí)：第一，中行以可轉債形式推動(dòng)的再融資，是大量輸血而非大量抽血。一位跟蹤發(fā)行情況的資深研究人士告訴我，中行轉債吸引的巨額資金，很大一部分是以保險資金為代表的、風(fēng)險厭惡型的、原停留在債券市場(chǎng)的資金，這些資金原本未想入市，皆因可轉債具備股債結合的特點(diǎn)，才調動(dòng)了其熱情積極申購。而如果按照“轉債必轉”的慣例判斷，這些資金購買(mǎi)的轉債將來(lái)有極大可能轉股，從而成為入市資金，擴大股市投資者和資金供應。

　　第二，高額申購資金重現市場(chǎng)，恰恰說(shuō)明了市場(chǎng)的資金面是寬裕而非緊張，這對于“抽血”論者所渲染的資金面緊張一說(shuō)，無(wú)異于當頭棒喝。更進(jìn)一步分析，資金面的寬松，恰恰預示著(zhù)當估值趨于合理時(shí)，低估值板塊孕育著(zhù)上行機會(huì )。

　　相對于以保險資金為代表的機構投資者的熱捧，本有優(yōu)先購買(mǎi)權的多數個(gè)人投資者卻放棄了購買(mǎi)中行轉債的機會(huì )，除了對該品種不夠了解的原因外，想必一定程度上也是“抽血”、“擴容”等思想作祟的結果。

　　上述資深研究人士粗略算了一筆賬：1萬(wàn)元市值中行股票的持有者，大約可買(mǎi)1萬(wàn)元轉債，按研究機構普遍預計轉債理論價(jià)值110元計算，如首日漲幅10%，投資者可獲利1000元，核算下來(lái)，幾日的收益率就在5%左右。如果在理論價(jià)值的基礎上考慮長(cháng)期持有的時(shí)間價(jià)值，則獲利可能更豐。

　　從這個(gè)角度看，很多散戶(hù)投資者是放棄了一次難得的投資機會(huì )。

　　因巨額信貸投放和監管要求提高，近期的銀行融資需求具有一定的剛性，也正因此剛性和市場(chǎng)約束效應，很多銀行在融資方案的設計中，對投資者利益給予了較為優(yōu)厚的考慮。還拿中行轉債舉例，其轉股溢價(jià)率和債券利息率的設定標準，在行情火爆的情況下是難以想象的。

　　還例如，以興業(yè)銀行18元的配股價(jià)格計算，其配股發(fā)行的市凈率水平僅為1.52倍；傳聞稱(chēng)，農行IPO的發(fā)行市凈率也僅為1.6倍。這樣的估值水平，比當初一些銀行上市時(shí)2倍以上的PB優(yōu)厚很多。在這種情況下，應該視銀行融資為投資機會(huì )還是擴容壓力呢？答案應該是極為清楚的。

　　而且，上述較為優(yōu)厚的發(fā)行條件和估值水平，正反映了多年來(lái)我國股市推進(jìn)市場(chǎng)化改革，加強市場(chǎng)約束的積極效應，說(shuō)明投資者在與發(fā)行人的博弈中話(huà)語(yǔ)權得到了提高。既然是“勝利果實(shí)”，為何在摘取時(shí)卻又恐慌躑躅了呢？

　　銀行融資節奏存在控制

　　明眼人可以注意到，為呵護市場(chǎng)，從管理層到銀行自身，對融資必要性和節奏均抱審慎態(tài)度。

　　早在3月末，國務(wù)院就在關(guān)于大型銀行2010年補充資本請示的批復中明確，大型銀行將按照“A股籌集一點(diǎn)、信貸約束一點(diǎn)、H股多解決一點(diǎn)、創(chuàng )新工具解決一點(diǎn)、老股東增加一點(diǎn)”的要求，進(jìn)行再融資，為呵護市場(chǎng)定下基調。

　　資深研究人士也告訴我，管理層對銀行融資的節奏和規模是嚴格控制的。盡管從去年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)各方就注意到了銀行融資的壓力，但9個(gè)月以來(lái)，加上最近的中行、交行和興業(yè)，也僅有6家銀行融資，其中中信銀行還是在銀行間市場(chǎng)發(fā)債，可見(jiàn)并無(wú)“猛虎下山”之勢。

　　同時(shí)，各家銀行在融資方式的選擇上也非常審慎。其間，既有銀監會(huì )要求商業(yè)銀行必須“逐步建立起內部資本積累主導的資本補充機制，才能持續達到新監管標準”的表態(tài)，也有銀行立足收益留存、向老股東配股、發(fā)行次級債或混合資本債、定向增發(fā)等立足內源性渠道、降低外部性、多元化、覆蓋不同市場(chǎng)的審慎實(shí)踐。另外，銀行股東對于其融資也積極支持，例如交行配股，財政部掏錢(qián)；興業(yè)配股，福建省財政廳掏錢(qián)等，都顯示了大股東對市場(chǎng)負責的態(tài)度，以及對銀行未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。

　　投資者應大處著(zhù)眼小處著(zhù)手

　　經(jīng)過(guò)上述分析，我認為，投資者面對銀行融資，可以從大處著(zhù)眼、小處著(zhù)手。所謂“大處著(zhù)眼”，就是理解資本市場(chǎng)、銀行業(yè)和國民經(jīng)濟這三者良性互動(dòng)的關(guān)系，理性看待銀行融資；所謂“小處著(zhù)手”，就是把握住銀行融資和板塊低估過(guò)程中形成的投資機會(huì )，積極利用銀行融資。

　　格林斯潘說(shuō)，“只有把銀行作為最大的政治，政治才有可能成為最大的財富之源�！辈皇嵌颊{侃說(shuō)股市投資也要“講政治”么？我想，這一思路對于當下的普通投資者而言，是有現實(shí)借鑒意義的。記者 周翀