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　　“服務(wù)三農”特色與“錯位競爭優(yōu)勢”可待加強

　　　編前語(yǔ)6月9日，證監會(huì )發(fā)行審核委員會(huì )將審議農行的首發(fā)申請。在當前股市弱勢振蕩的環(huán)境下，業(yè)內人士對于農行IPO的影響存在較大分歧。悲觀(guān)者認為農行的發(fā)行和融資規模都將令市場(chǎng)承受重壓；樂(lè )觀(guān)者則看重農行“服務(wù)三農”的政策背景以及與其他商業(yè)銀行相比的“錯位競爭優(yōu)勢”，指出應當全面看待農行的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。業(yè)內人士普遍認為，此次定價(jià)將存在一定“折扣”，這將為農行股票上市后反彈補漲埋下伏筆。

　　作為四大國有銀行中最后一家上市的銀行，毫無(wú)疑問(wèn)，農行的IPO可算得是今年國內資本市場(chǎng)最為惹人注目的“大事件”之一。日前，農行公布了自己的A股招股說(shuō)明書(shū)(申報稿)，關(guān)系其資產(chǎn)質(zhì)量的一系列最新數據出爐，而隨著(zhù)9日首次過(guò)會(huì )時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)最為關(guān)注的發(fā)行定價(jià)、融資規模等信息也將浮出水面。對此，業(yè)內究竟有著(zhù)怎樣的解讀和預期？

　　既然為后來(lái)者，農行IPO在即，其資產(chǎn)質(zhì)量不免要被拿來(lái)與已經(jīng)成功上市的工行、中行以及建行作一番比較。若就業(yè)績(jì)增速而言，農行的表現可圈可點(diǎn)。數據顯示，農行2009年的凈利潤增速為四大行之冠；今年首季凈利潤增長(cháng)38.5%，在四大行中也位居前列。無(wú)疑，這樣的成績(jì)叫人對上市在即的農行充滿(mǎn)期待。

　　不過(guò)，有分析師強調，在農行資產(chǎn)總值高基數的背景下，如此高增長(cháng)的可持續性還需要觀(guān)察，而與之相比，農行的不良貸款率以及撥備覆蓋率等數據顯得并不樂(lè )觀(guān)，這很有可能成為拖累其定價(jià)的重要因素。的確，數據顯示，2009年農行不良貸款率為2.91%，高于其他三大行約1.5%的水平；就撥備覆蓋率而言，農行在四大行中也處于偏低水平。

　　“就農行的資產(chǎn)質(zhì)量而言，我認為應該全面地看�！睂Υ�，東方證券高級分析師金麟6月8日在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示�！稗r行存量風(fēng)險較大，但增量貸款質(zhì)量較好�！边@是他給出的綜合評價(jià)。

　　金麟進(jìn)一步對記者表示，由于前期改革成本等因素影響，目前農行的不良貸款率較同行確實(shí)較高，但是，應當看到，2008年至2009年，其不良貸款生成率表現良好，資產(chǎn)質(zhì)量較之前穩定�！斑@一方面得益于農行建立了自上而下的風(fēng)控體系，另一方面是因為其引入了國際先進(jìn)的風(fēng)控工具和技術(shù)�！彼�分析說(shuō)，“整體而言，農行的歷史不良率較高，但當前的趨穩有利于其逐步減輕歷史負擔�！本蛽軅涓采w率而言，金麟認為，盡管整體而言撥備覆蓋率較低，但是要區分預計損失的單獨計提和組合計提兩種方式來(lái)看，單獨計提對應的是過(guò)去的風(fēng)險，而組合計提對應的是未來(lái)的風(fēng)險�！皬慕M合計提來(lái)看，農行較之同業(yè)水平并不算太差�！彼�表示。

　　在進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)量對比的過(guò)程中，農行獨特的“服務(wù)三農”功能也較多被業(yè)內提及。有機構質(zhì)疑，這部分政策性的定位或許會(huì )對農行創(chuàng )造資本價(jià)值的能力形成制約。不過(guò)，也有分析人士認為，農行的“服務(wù)三農”定位可能恰恰成為其有別于其他上市銀行的優(yōu)勢。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛日前表示，農行的“三農”業(yè)務(wù)比較符合國務(wù)院支持農業(yè)發(fā)展的定位，對“三農”業(yè)務(wù)獨立考核也對農行以后的發(fā)展有很大幫助。同時(shí)，農行將受益于城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，發(fā)展潛力更大。

　　金麟則認為，“服務(wù)三農”這部分業(yè)務(wù)能否從政策性向商業(yè)性轉變將成為農行上市后一個(gè)可以持續關(guān)注的點(diǎn)，如果對接成功，事實(shí)上將有助于農行成為眾多上市銀行中一家更具特色的銀行。

　　“事實(shí)上，相較于其他幾家上市銀行，農行本身存在著(zhù)‘錯位競爭優(yōu)勢’�！苯瘅雽τ浾弑硎�。從網(wǎng)點(diǎn)分布上來(lái)看，目前多數銀行的網(wǎng)點(diǎn)多集中于城鎮，而農行則在縣域有很大的分布�！斑@已經(jīng)在其業(yè)務(wù)結構上有所影響，目前農行的活期和儲蓄存款占比較高，這使得其存款基礎更為穩定�！彼�進(jìn)一步分析說(shuō)，“此外，農行對小企業(yè)的貸款凈息差其實(shí)是高于其他上市銀行的，如果這部分風(fēng)險可控的話(huà)，對農行的競爭力是加分的�！鞭r行在招股說(shuō)明書(shū)(申報稿)中也表明，在中國發(fā)展迅速的廣大縣域地區，農行是最重要的金融服務(wù)提供商和領(lǐng)導者。農行共擁有縣域地區的2048個(gè)縣級支行和22個(gè)二級分行營(yíng)業(yè)部。截至2009年12月31日，該行在縣域地區的貸款總額和存款總額分別為1萬(wàn)多億元和3萬(wàn)多億元，分別較2008年12月31日增長(cháng)43.4%和20.7%。

　　那么，在上述對農行資產(chǎn)質(zhì)量、競爭優(yōu)劣勢判斷的基礎上，業(yè)內對于農行的定價(jià)水平究竟有著(zhù)怎樣的預期呢？

　　一方面，現有上市銀行特別是三大國有銀行當前的估值水平將形成重要的參考指標�！澳壳肮ど蹄y行的市凈率在2倍左右，較低的中行在1.7倍左右，基于目前農行相對較高的不良貸款率，其定價(jià)應當會(huì )在此基礎上有一定的折扣�！苯瘅敕治稣f(shuō)。他進(jìn)一步給出自己的預期，“我認為發(fā)行前PB在1.6倍左右是可以接受的，預計一、二級市場(chǎng)會(huì )有15%以上的收益水平�！�

　　另有分析人士認為，當前市況下，期望農行發(fā)行有過(guò)多的折扣率也是不實(shí)際的。這是因為，盡管目前農行與上市大行資質(zhì)上存在差異，但改制上市之后，農行將迎來(lái)快速成長(cháng)期，由于改革紅利的存在，其上市后幾年的增速有望超過(guò)已上市多年的大行。

　　另一方面，目前A股信心不足、弱勢振蕩的市場(chǎng)環(huán)境也會(huì )對農行的發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生一定影響。平安證券首席分析師李會(huì )青認為，目前農行IPO定價(jià)面臨困境，在目前市場(chǎng)走低的大環(huán)境下，一旦定價(jià)偏高，IPO發(fā)行可能會(huì )遭遇失��；如果定價(jià)偏低，融資方面可能又達不到預期效果。據此，他也給出了“打折”的預期———“基于國有三大行市凈率偏低，農行市凈率在1.5至1.8倍之間比較合理�！�(記者 王妍）