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　　若16日晚間外盤(pán)未顯著(zhù)下行，則17日國內期市全面跳空高開(kāi)難以避免。節后短期(1-2周)而言，市場(chǎng)反彈空間已經(jīng)出現，幅度上有可能超越各品種在5月下旬反彈過(guò)程中所出現的高點(diǎn)，膠、糖還有可能出現較大的多頭機會(huì )。

　　本周的前三天(6月14-16日)正值國內端午長(cháng)假，自上周五國內收盤(pán)后，國內市場(chǎng)相對于外盤(pán)有4個(gè)交易日的“交易時(shí)間真空”，期間外盤(pán)主要品種均有不同漲幅，且歐美主要股市也企穩上沖，這給國內商品市場(chǎng)帶來(lái)了濃厚利多氛圍。

　　尋覓商品運行內在邏輯

　　長(cháng)假前后是內外盤(pán)運行的一段關(guān)鍵轉折時(shí)期�？傮w來(lái)說(shuō)，4月上旬以來(lái)國內外商品期貨各主要品種均大致呈現以下?tīng)顟B(tài)：先大幅下挫緊接著(zhù)一波較為強勁的反彈。鋅、鋁、螺紋、石化類(lèi)產(chǎn)品等領(lǐng)跌品種在下行過(guò)程中均已實(shí)現對2009年初以來(lái)的大幅上行過(guò)程的下分割位或中位線(xiàn)尺度的調整；跌幅相對滯后的銅、橡膠、白糖等品種的最大跌幅則恰好達到09年初以來(lái)上行過(guò)程的上分割位尺度；而油脂油料類(lèi)品種則因09年以來(lái)漲幅較小，因而下行幅度尚未達到分割位級別；玉米和棉花兩個(gè)主要的純農品種在4月以來(lái)的商品總體調整過(guò)程中反而創(chuàng )下新高，即使在近期的商品普跌中仍在新高附近盤(pán)桓。筆者以為，各類(lèi)商品的這種節奏差異符合歷史規律，內在原因主要由以下因素驅動(dòng)：一是各類(lèi)商品的價(jià)格周期與總體經(jīng)濟周期的步調的個(gè)性差異；二是前期漲幅差異和當前題材差異帶來(lái)的價(jià)格運行趨向差異；三是商品的這一輪系統性下跌主要由情緒性、預期性和避險性因素驅動(dòng)，負面信息對各類(lèi)品種的打擊力度存在差異。

　　從近期全球商品期市的運行邏輯來(lái)看，其核心在于三個(gè)題材：一是歐洲債務(wù)危機及不斷閃現的歐洲國家的負面消息和不穩定因素，這刺激著(zhù)市場(chǎng)對全球經(jīng)濟復蘇的擔憂(yōu)；二是美國對一些重要金融機構的“秋后算賬”行動(dòng)，這帶來(lái)了某些市場(chǎng)重要參與者的“收斂”情緒；三是中國對流動(dòng)性的回抽動(dòng)作和以房地產(chǎn)調控新政為代表的一系列帶有收縮性質(zhì)的政策。筆者認為：從近兩個(gè)月來(lái)的市場(chǎng)運行情況來(lái)看，后兩項因素已經(jīng)得到足夠反映，二者在未來(lái)一段時(shí)間內對商品市場(chǎng)的影響將逐步弱化，而歐洲問(wèn)題是否將切實(shí)影響到實(shí)體經(jīng)濟層面仍有待進(jìn)一步觀(guān)察，近期這一方面因素將主要通過(guò)傳出負面消息的形式給商品市場(chǎng)尤其是金融屬性較強的金屬品種以事件性打擊，常態(tài)化影響暫時(shí)已經(jīng)過(guò)去。

　　反彈空間已出現

　　從長(cháng)假期間外盤(pán)的運行格局來(lái)看，總體呈現整固向上震蕩之勢，形態(tài)上已有蓄勢動(dòng)作，個(gè)別品種拉升預備動(dòng)作還較為顯著(zhù)。

　　筆者對節后短期(1-2周)的商品期貨市場(chǎng)的總體看法是：前期普遍預期的商品中期調整從概率上而言已經(jīng)松動(dòng)，短期內市場(chǎng)反彈空間已經(jīng)出現，幅度上有可能超越各品種在5月下旬反彈過(guò)程中所出現的高點(diǎn)，個(gè)別彈性較高的品種如橡膠和白糖還有可能出現較大的多頭機會(huì )。理由如下：

　　首先，近期商品運行的關(guān)鍵因素在于以歐元兌美元匯率為核心的美元指數運行方向。從走勢來(lái)看，美元指數短期頭部形態(tài)已明，這一輪調整顯然已屬于周線(xiàn)級別，雖不能就此排除美元超級牛市在未來(lái)出現的可能性，但短期內指望超強美元進(jìn)一步打壓商品已不具備現實(shí)性。

　　其次，本輪下跌過(guò)程中出現的一大事件是國內股指期貨的上市，國內股市對全球金融市場(chǎng)影響的機制透過(guò)這一路徑打通。A股市場(chǎng)在房地產(chǎn)調控政策重壓下的持續暴跌不可避免地在某種程度上也向外傳遞，應該說(shuō)近期商品市場(chǎng)的內外聯(lián)動(dòng)和強弱互現在這種機制下也得到一定加強，雖然這種機制并不一定是長(cháng)期的，但短期內恐難消退。由此，在A(yíng)股市場(chǎng)小雙底輪廓已經(jīng)顯現的背景下，如這一形態(tài)得到確認，在前期的下行幅度背景下，不難度量出一個(gè)略為可觀(guān)的反彈幅度，而商品期貨也將得到一個(gè)維穩因素。

　　從技術(shù)上而言，4月份以來(lái)商品市場(chǎng)的下挫已對諸多品種09年以來(lái)的總體上行通道進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性破壞，從浪形角度而言，分割位級別的調整至少意味著(zhù)我們已處于C浪后期，后續下行幅度已相對較小，即使出現也難以是系統性，而將呈現出較大的品種差異。近期(包括長(cháng)假期間外盤(pán))的“N”字形整理也表明，商品市場(chǎng)4月以來(lái)的連貫下行推動(dòng)過(guò)程已受到實(shí)質(zhì)性挫傷，短期內進(jìn)一步向下推動(dòng)的概率已經(jīng)偏小，而短期新高級別的反彈是可以期待的。至于后期如何演繹，仍然取決于全球經(jīng)濟復蘇前景及其預期這一系統性因素的未來(lái)發(fā)展。(長(cháng)城偉業(yè)期貨研究所 陳偉剛)