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　　距離農業(yè)銀行公布其IPO定價(jià)的時(shí)間還有3天。從之前市場(chǎng)預測的2.5元，到承銷(xiāo)機構如今一致給出3元以上的定價(jià)，農行A股的發(fā)行估值再度受到了高度關(guān)注。拋去巨大融資規�？赡軐κ袌�(chǎng)形成的影響，發(fā)行價(jià)格是否具備足夠的吸引力之外，最關(guān)鍵的問(wèn)題或許還是，未來(lái)農行能否給投資者帶來(lái)期望中的回報。

　　發(fā)行定價(jià)仍在博弈

　　在農行A股幾場(chǎng)初步詢(xún)價(jià)路演中，其主承銷(xiāo)商的定價(jià)和前期市場(chǎng)估值的差距浮出了水面。根據四大主承銷(xiāo)商中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安提供的投資報告，農行的估值中樞價(jià)格在3.5元，最低也在3元以上。其中，中信證券給出的估值跨度最大，認為合計價(jià)值區間在3.02元至4.07元。國泰君安估值總額在10395至12706億元之間，對應每股價(jià)格3.2元至3.91元。銀河證券給出了每股3.17元至3.65元的估值，是四大主承銷(xiāo)商中區間最窄的一家。

　　不過(guò)，按照前期一些機構的分析，農行的發(fā)行市凈率應在1.5倍左右，以農行披露的去年每股凈資產(chǎn)1.27元計算，發(fā)行價(jià)最低為1.905元，最高也就在2.5元至2.6元之間，顯然與主承銷(xiāo)商的定價(jià)有一定差距。如果按照中信證券的估值計算，農行的發(fā)行市凈率將達1.8倍以上。

　　據專(zhuān)業(yè)人士介紹，農行的發(fā)行價(jià)格將根據路演情況、公司內在價(jià)值、成長(cháng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系、資本市場(chǎng)整體狀況等綜合因素考慮確定。農行方面也表示，不同的投資者風(fēng)險偏好不同，對價(jià)格的敏感性也不同。IPO最終價(jià)格的確定會(huì )體現一個(gè)“合理的估值”，重在“雙贏(yíng)”，即讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿(mǎn)意。

　　基本面廣受關(guān)注

　　除了資本市場(chǎng)及可比公司估值水平外，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要因素。盡管農行上市定價(jià)尚未揭曉，但或許是詳盡的A股招股說(shuō)明書(shū)發(fā)揮了作用，該行的“盈利能力尚可”基本得到了機構的認同。

　　資料顯示，農行近年來(lái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升。樂(lè )觀(guān)的投行分析認為，2009年農行實(shí)現凈利潤650億元，今后3年凈利潤的年復合增長(cháng)率將達30%。另外，從工、中、建三大行的成長(cháng)速度來(lái)看，股改紅利用了三四年時(shí)間釋放，農行股改剛剛進(jìn)行了一年多，推動(dòng)盈利成長(cháng)的因素還會(huì )在未來(lái)幾年持續釋放。

　　值得一提的是，在路演現場(chǎng)，近半數問(wèn)題依然集中于農行的縣域業(yè)務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量。農行針對“三農金融”業(yè)務(wù)的質(zhì)疑也給出了回應，稱(chēng)該行通過(guò)位于縣域地區的2048個(gè)縣級支行和22個(gè)二級分行營(yíng)業(yè)部，向縣域客戶(hù)提供廣泛的金融服務(wù)。目前，農行縣域客戶(hù)的主體為行業(yè)龍頭企業(yè)及其上下游企業(yè)，以及中高端個(gè)人客戶(hù)等。

　　上市表現影響大盤(pán)

　　目前，A股市場(chǎng)對于銀行股的估值普遍較低，從AH股溢價(jià)情況來(lái)看，幾乎所有銀行股都出現了AH價(jià)格倒掛。有分析認為，在銀行板塊整體“矯枉過(guò)正”的背景下，農行“破發(fā)”或領(lǐng)跌市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)可能太悲觀(guān)。

　　“農行上市對A股來(lái)說(shuō)應該是利空出盡，預計上市后如此大規模的IPO將告一段落�！睖�上一私募人士告訴記者，農行有望為處于估值低位的銀行板塊帶來(lái)上升的動(dòng)力，近期銀行股已跌得差不多了，具有一定投資的機會(huì )。不過(guò)，在另一方面，由于農行的融資規模巨大，無(wú)論在資金層面，還是在心理層面上都會(huì )給A股大盤(pán)帶來(lái)一定壓力。記者 唐瑋婕