市場(chǎng)近期表現可以用沉靜來(lái)描述，不僅成交呈現底量，指數的日間、日內波動(dòng)都比較小，而且市場(chǎng)沒(méi)有熱點(diǎn)，行業(yè)和個(gè)股的漲跌也很小。市場(chǎng)短期多空的均衡對峙，可能與即將到來(lái)的農行IPO有關(guān)：一方面，農行IPO以及市場(chǎng)再融資加劇了場(chǎng)內資金供求失衡，但另一方面市場(chǎng)也出現了護盤(pán)跡象，這可能與政策預期有關(guān)，也與管理層為對沖農行IPO影響向市場(chǎng)注入流動(dòng)性有關(guān)。

　　⊙民生證券研究所副所長(cháng) 黃常忠

　　具體來(lái)講，現在管理層對資金調控是進(jìn)行雙向調節，在需求加大的同時(shí)也增加了供給。央行已連續五周凈投放，累計凈投放達7160億元，刷新了春節以來(lái)資金凈投放的紀錄。社�；�金投資股票比例大幅提高，基金發(fā)行速度明顯加快，一定程度上緩解了場(chǎng)內資金壓力。同時(shí)在場(chǎng)外，負利率狀況更加明顯，低估值的股市已是非常合適的投資場(chǎng)所，吸引力將逐步增強。匯改重新啟動(dòng)，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)升值，外資進(jìn)入的可能性很大。但農行IPO短期影響還是不能忽視：上千億的融資規模壓力巨大；偏低的定價(jià)對整個(gè)銀行板塊有影響；機構目前對銀行配置只是存量調節，將給整個(gè)銀行板塊帶來(lái)稀釋壓力。所以，資金層面，銀行帶來(lái)的融資高峰并沒(méi)有過(guò)去。好在這些預期已經(jīng)明確，農行IPO可能是銀行板塊在供求方面的最后沖擊，隨著(zhù)大型銀行的全部上市以及這一輪再融資完成，以后銀行股的供給將基本穩定，股價(jià)將主要由市場(chǎng)需求決定，有利于改善行業(yè)和市場(chǎng)供求狀況。

　　從內在因素看，經(jīng)濟與政策的細微變化以及兩者間的聯(lián)動(dòng)將左右市場(chǎng)。在經(jīng)濟與政策最為復雜時(shí)期，經(jīng)濟預期、政策力度與出臺時(shí)間都會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。在經(jīng)濟向好、政策調整的背景下，其對沖的合力可能量變也可能質(zhì)變。在經(jīng)濟復蘇與市場(chǎng)回穩初期，股市最擔心兩種情況發(fā)生：一是對經(jīng)濟預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)，導致經(jīng)濟復蘇的力量對沖不了政策調整的壓力；二是對市場(chǎng)過(guò)于樂(lè )觀(guān)，導致市場(chǎng)股票供給過(guò)快，改變市場(chǎng)流動(dòng)性的供求狀況。上半年這兩種情況都發(fā)生了，可能是一季度宏觀(guān)數據比較漂亮，加上房?jì)r(jià)帶來(lái)的壓力，政策出臺的時(shí)間早于預期、力度大于預期，政策覆蓋了經(jīng)濟，打壓了市場(chǎng)。有統計顯示，IPO重啟一年來(lái)，新股發(fā)行節奏明顯加快，截至2010年6月18日的一年里，IPO合計融資規模達到4052億元，如果再加上再融資、大小非解禁、農行IPO和銀行再融資，資金供求失衡是必然的。

　　如果上述兩種情況不發(fā)生改變，市場(chǎng)在下半年也難有趨勢性機會(huì )，市場(chǎng)仍將找不到有力的驅動(dòng)因素，只靠低估值來(lái)支撐�？上驳氖�，現在市場(chǎng)對經(jīng)濟和政策預期已發(fā)生了一些細微變化。我們可以看到，對經(jīng)濟預期明顯降溫，盡管5月CPI超過(guò)了3%的警戒線(xiàn)，PPI也繼續環(huán)比上漲，但加息預期卻在下降，從需求角度，啟動(dòng)加息最佳窗口已經(jīng)過(guò)去。在投資、消費、進(jìn)出口走向均衡的背景下，政策進(jìn)入觀(guān)察期，股市也將獲得喘息機會(huì )。從政策效果看，信貸得到了有效控制，房?jì)r(jià)也開(kāi)始下降，這樣繼續加大緊縮力度的可能性就小了，對市場(chǎng)是明顯利好信號；從政策時(shí)間看，政策組合拳已經(jīng)出完，政策壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，房產(chǎn)稅也有預期，市場(chǎng)可能形成利好出盡的解讀。

　　從市場(chǎng)表現看，指數在低位的企穩性質(zhì)還不好判斷，既可能為農行IPO的短期護盤(pán)，也可能是價(jià)值底及政策預期改變形成的有效支撐。但不管怎樣，市場(chǎng)不久就要進(jìn)行方向性選擇。個(gè)人認為，從長(cháng)期戰略看，現在的市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資區間，雖然從經(jīng)濟結構轉型邏輯，市場(chǎng)的趨勢性變化可能非常復雜。但從短期戰術(shù)看，我們還是要繼續謹慎，政策資金的沖擊還沒(méi)有完全過(guò)去，市場(chǎng)風(fēng)格轉換還在陣痛中。近期一直處于弱勢的金融地產(chǎn)板塊則出現企穩跡象，承壓能力有所增強，而強勢板塊如醫藥出現了補跌，中小市值與次新股票也相繼調整。從估值角度，市場(chǎng)這種轉換是可以解釋的，中小盤(pán)、醫藥與大盤(pán)的相對估值都達到了歷史高位，回歸是必然的。但短期看，市場(chǎng)成交量卻不支持大盤(pán)股的啟動(dòng)，所以市場(chǎng)風(fēng)格轉換的路徑和時(shí)間卻存在不確定性，他們之間既存在蹺蹺板的可能，也存在權重板塊繼續潛伏、中小板塊單向回歸的可能，也不排除強勢板塊短暫休整后繼續將溢價(jià)進(jìn)行到底。