發(fā)表評論 次貸危機令全球股市自去年9月以來(lái)大幅下挫，中資H股與A股累計跌幅最高，AH價(jià)差在跌勢中拉大，而在價(jià)差接近多年以來(lái)極限水平之時(shí)，H股若進(jìn)一步大幅走低，必然拖累相應A股表現。
H股累計跌幅全球之最
我們統計了全球各主要股指自去年高點(diǎn)以來(lái)的累計跌幅。數據顯示，雖然次貸危機集中暴發(fā)于歐美市場(chǎng)，但其累計跌幅卻相對較低，道瓊斯指數、標普500指數、倫敦富時(shí)100指數跌幅僅為14.71%、16.94%和16.15%；而亞洲區尤其是中國與日本股市卻成為了重災區，恒生指數、日經(jīng)225指數、上證指數累計跌幅均在30%之上，國企指數的跌幅更是高達41.32%。
應該說(shuō)，國企指數自去年11月1日創(chuàng )出的20609點(diǎn)，大幅滑落至昨日收盤(pán)的12094點(diǎn)，既有其內在原因，也有其外部因素。首先，前期漲幅過(guò)大，估值偏離合理水平。在內地A股連創(chuàng )新高、QDII范圍擴大以及“港股直通車(chē)”等利好消息的推動(dòng)下，國企指數自去年8月17日10253點(diǎn)低點(diǎn)飆升至20609點(diǎn)高點(diǎn)，僅僅用了兩個(gè)多月的時(shí)間，期間漲幅達100%。當時(shí)，H股市場(chǎng)中不僅資金內地化、操作手法內地化，而且其估值水平也變得越來(lái)越內地化了，就連某些海外大行的研究員給予H股的目標價(jià)也高得離譜。
其次，內地緊縮措施對H股公司構成壓力。應該說(shuō)，自去年高點(diǎn)調整以來(lái)，之所以國企指數的累計跌幅遠遠高于恒生指數，原因除了估值因素外，香港與內地的利率環(huán)境在很大程度上影響了香港本地藍籌公司與H股公司的盈利預期。由于港元實(shí)行的是與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，港元須跟隨美元而不斷減息，這也造成了香港實(shí)際負利率的出現，這在一定程度上對香港本地資產(chǎn)市場(chǎng)形成支撐；反觀(guān)內地，通脹率居高不下，而且愈演愈烈，內地央行不得不通過(guò)加息、提高準備金率等手段收緊流動(dòng)性，緊縮的宏調措施勢必對地產(chǎn)、銀行等部分中資公司基本面狀況形成壓力。
最后，國際資金的流出直接導致H股急挫。這一點(diǎn)可以從兩方面解釋?zhuān)?.次貸危機令歐美金融機構遭受沉重打擊，并需要對相關(guān)不良資產(chǎn)做大額撥備，資金的壓力對于這些大行來(lái)說(shuō)是空前的，而多年以來(lái)，在人民幣升值背景下的港股市場(chǎng)尤其是H股市場(chǎng)又是這些大行的重要投資地，因此，在自身資金緊張以及H股過(guò)高估值的情況下，拋售股票套現自然是明智之舉，而近半年來(lái)聯(lián)交所披露的H股公司權益變動(dòng)數據也印證了這一點(diǎn)。2.在美元持續走弱的背景下，日元利差交易平倉潮自去年以來(lái)時(shí)常涌現，其對于港股市場(chǎng)的抽水效應也不可忽視。
AH價(jià)差幾近極限
自去年下半年以來(lái)，AH股聯(lián)動(dòng)性漸趨明顯，但這種聯(lián)動(dòng)僅僅體現為H股與相應A股走勢趨于一致，而并不是絕對股價(jià)趨同。相反，如圖所示，自2007年以來(lái)，AH股價(jià)差反而有擴大的趨勢，其中，上半年價(jià)差擴大的主要原因是A股的漲幅遠遠超出H股，而自下半年尤其是去年10月份高點(diǎn)以來(lái)價(jià)差的拉大主要是由H股累計跌幅超過(guò)A股所致。
據統計，截至昨日，53只A+H股的H/A算術(shù)平均比價(jià)為0.482，大大低于去年10月底兩地股指處于高點(diǎn)時(shí)0.583的比價(jià)，同時(shí)也逼近了近4年來(lái)H/A比價(jià)的極限低點(diǎn)。
如果我們假設目前AH股價(jià)差繼續拉大的空間有限甚至目前的價(jià)差已經(jīng)是極限值，那么，其聯(lián)動(dòng)性必將表現的更加明顯。此時(shí)，A股的上漲將拉動(dòng)相應H股走高，而H股的下跌也必將拖累其A股向下調整。從目前的狀況看，第一種情況出現的概率仿佛較低，而上述H股市場(chǎng)下跌的理由還沒(méi)有發(fā)生根本轉變，內地的緊縮措施仍將持續，海外金融機構的資金狀況短期內仍不可能得到緩解，而雖然目前H股市場(chǎng)估值水平已較去年高點(diǎn)以來(lái)有較大幅度的降低，但仍大幅高出本地藍籌公司的估值水平(截至昨日，國企指數成分股與恒指成分股的歷史市盈率均值分別為32倍和20倍)。
因此，在H/A比價(jià)接近極限低點(diǎn)之時(shí)，后市H股股價(jià)若繼續調整，或將對相應A股帶來(lái)壓力。(董鳳斌）
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