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　　與公司主席重登首富寶座的光鮮亮麗相比，近期國美電器(HK00493，收盤(pán)價(jià)1.18港元)的股價(jià)表現則要黯淡很多。國美電器昨日逆市下挫10.61%，收報1.18港元，這已是國美電器連續第五個(gè)交易日收跌。在近一周的時(shí)間內，國美電器的股價(jià)一路從2.25港元跌至1.18港元，累計跌幅達到47.56%。

　　至昨日收盤(pán)，國美電器的市值從9月底的近300億港元萎縮至150億港元，而黃光裕個(gè)人的持股市值也相應從100億港元降至50億港元左右，遠低于胡潤榜單中提及的140億市值。

　　市場(chǎng)擔心，在宏觀(guān)經(jīng)濟降溫的沖擊下，被賦予高估值的消費類(lèi)股將受到巨大的重估壓力，國美股價(jià)的暴跌將傳導至其他估值水平較高的消費類(lèi)股票，投資者應予以警惕。

　　暴跌原因：股東減持憂(yōu)慮

　　中金公司研究部分析員郭海燕在一份研究報告中表示，“國美股價(jià)近期大幅下跌，我們與公司CFO進(jìn)行了溝通，發(fā)現國美基本面并未出現明顯不利變化”。

　　不過(guò)，中金公司還是對國美股價(jià)的暴跌給出了自己的解釋?zhuān)菏紫�，在�?jīng)濟下行周期中，電器產(chǎn)品需求的波動(dòng)性高于食品及服裝行業(yè)；其次，黃光裕過(guò)去曾數次出售國美股票，市場(chǎng)擔憂(yōu)進(jìn)一步的減持或將推動(dòng)國美股價(jià)繼續下跌，估值水平也將進(jìn)一步下降；最后，其他股東出于對行業(yè)增長(cháng)潛力和金融市場(chǎng)下行風(fēng)險的擔憂(yōu)而選擇減持。

　　值得注意的是，中金公司給出的三大理由中有兩條都是來(lái)自股東的減持壓力。事實(shí)上，自9月底以來(lái)的一輪暴跌中，股東之一摩根士丹利的減持消息確實(shí)有“推波助瀾”之效。香港聯(lián)交所的公開(kāi)數據顯示，在10月2日，摩根士丹利于國美電器的好倉持股比例從9月30日的8.12%降低至7.97%。雖然在10月3日，其持股比例又略微回升至8.05%，但其淡倉持股也在同步增加，由10月2日的0.96%提高至1.1%。

　　暴跌影響：消費股重估壓力大

　　除了股東的減持壓力外，經(jīng)濟下滑對消費股估值的負面影響也是導致國美電器大幅下挫的重要原因。凱基證券分析師蔡鐵康指出，在這輪金融風(fēng)暴之前，中資消費股簡(jiǎn)直就是高PE的代名詞，30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場(chǎng)所接受。然而，當投資人對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生疑問(wèn)、當整個(gè)市場(chǎng)的市盈率跌至11倍左右時(shí)，消費股的高估值顯然無(wú)法再獲支撐。

　　經(jīng)過(guò)股價(jià)急挫后，國美電器2007年市盈率為10.7倍，而今明兩年的市盈率則在7.1倍和5.3倍。而在深交所上市的同為家電零售商的蘇寧電器(002024，收盤(pán)價(jià)15.47元)今明兩年的市盈率依然高企，分別為19.7倍和13.6倍。

　　消費類(lèi)股是否成為熊市的避風(fēng)港呢？從目前來(lái)看，其避風(fēng)港效應并不明顯，未來(lái)的業(yè)績(jì)同樣會(huì )受到宏觀(guān)經(jīng)濟的影響，那么再給予高估值是不明智的，國美的暴跌或將傳導至其他高估值的消費類(lèi)股，特別是A股市場(chǎng)中的蘇寧、茅臺等估值過(guò)高的品種，投資者應予以高度警惕。

　　與電器連鎖商相比，兩地市場(chǎng)的大型百貨類(lèi)公司的估值則相差不多 。 港股市場(chǎng)的百盛集團(HK03368，收盤(pán)價(jià)8.53港元)和新世界百貨(HK00825，收盤(pán)價(jià)3.68港元)2008年的預測市盈率分別為22.9倍和16.2倍，而A股市場(chǎng)的大商股份(600694，收盤(pán)價(jià)18.48元)和王府井(600859，收盤(pán)價(jià)24.07元)今年的預測市盈率則為11倍和23.1倍。

　　后遺癥：46億可轉債或遭提前贖回

　　對于經(jīng)濟下滑對電器行業(yè)的負面影響，中銀國際也贊同中金公司的觀(guān)點(diǎn)。中銀國際昨日表示，在下滑的經(jīng)濟環(huán)境下，樓價(jià)表現亦不穩定，置業(yè)需求進(jìn)而下降，于是潛在客戶(hù)推遲置換耐用品的時(shí)間。該行預計，國美電器的擴張計劃將會(huì )收縮，由原先的一年內新增100家減至50家，而剩余的資金將用于應付一旦要提早贖回的46億元可轉債。

　　中銀國際留意到，投資者正在關(guān)注國美電器是否有能力贖回其總值46億的可轉債，這批債券可于2014年5月前，以換股價(jià)4.98港元兌換，但也可于2010年5月前贖回，若國美電器的股價(jià)在未來(lái)19個(gè)月內持續低迷，該公司恐怕需要以現金贖回債券。該債券是2007年5月國美電器發(fā)行的，屬于以人民幣計值及以美元償付、2014年到期的零息可換股債券，實(shí)發(fā)債券的本金為46億元，轉股價(jià)為4.96港元。

　　考慮到上述因素，中銀國際將國美電器2009年及2010年的每股盈利預測下調11%及19%，目標價(jià)由4.5港元削至1.26港元，相等于2009年預測市盈率的5.6倍，投資評級由“優(yōu)于大市”降至“遜于大市”。（劉小慶）