
雖然不在同一個(gè)證券市場(chǎng)掛牌,但國美與蘇寧仍然沒(méi)有逃過(guò)“蝴蝶效應”的魔咒。
國美電器H股股價(jià)在上周一周時(shí)間近乎腰斬,而蘇寧電器(002024,股吧)在內地的A股市場(chǎng)也開(kāi)始股價(jià)“打噴嚏”。但不可否認的是,市場(chǎng)總是充滿(mǎn)了奇思妙想——有人說(shuō),國美的發(fā)展減速其實(shí)是蘇寧提升市場(chǎng)份額和市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權的絕佳機會(huì );也有人說(shuō),作為壁壘甚高的壟斷巨頭,國美電器6倍的PE顯然被低估了,并購價(jià)值已經(jīng)逐步顯現,國美掌門(mén)黃光裕、蘇寧電器或者其他海外的同行們也許可以考慮做點(diǎn)什么。
國美H股下跌拖累蘇寧
個(gè)交易日之后,國美電器再次被媒體聚焦卻是因為H股市值迅速縮水。
10月10日,國美電器收報1.15港元,這已是國美電器連續第6個(gè)交易日收跌。在近一周的時(shí)間內,國美電器的股價(jià)一路從2.25港元跌至1.15港元,累計跌幅達48.88%。
在更早以前的9月23日及24日兩個(gè)交易日內,國美電器的股價(jià)從2.54港元急跌至2.15港元,累計跌幅15.35%,成交量在9月24日放大至2.15億股,其中一宗交易額就達到1.87億港元。而在10月3日和6日開(kāi)盤(pán)前國美電器又分別有一筆2000萬(wàn)港元以上的大宗交易。據有關(guān)媒體報道,“國美電器股價(jià)的下跌與其股東摩根士丹利從9月下旬開(kāi)始的持續大規模減持有關(guān)”。公開(kāi)資料顯示,摩根士丹利目前是國美電器第三大股東,其持股比例達8.41%,僅次于黃光裕(35.55%)和摩根大通(8.88%),然而在9月下旬開(kāi)始的持續減持后摩根士丹利對國美的持股比例將大幅下降。
與國美電器H股的暴跌呼應的是,蘇寧電器的股價(jià)在內地A股市場(chǎng)持續走低:在本輪調整中較為抗跌的蘇寧電器十一長(cháng)假開(kāi)盤(pán)后的一周(10月6日至10日)卻走出了跳水行情:蘇寧電器10月10日收報14.40元(復權價(jià)為29.10元),跌1.07元或6.92%,本周(10月6日至10日)跌幅達17.09%。這一跌幅遠超同期上證綜指、深成指、中小板指。蘇寧電器歷來(lái)都是基金扎堆的基金重倉股,也因此而在調整中表現得極為抗跌,但近日直線(xiàn)下挫的走勢卻似乎有些不同尋常。
安信證券分析師吳美萍表示,國美股價(jià)暴跌主要與其開(kāi)店放緩和兌付可轉債的現金流緊張有關(guān),不排除個(gè)別股東撤離的可能。國美的股價(jià)已經(jīng)遠離轉股價(jià)4.96港元。上半年的回購已經(jīng)消耗了大量資金,國美對目前的股價(jià)沒(méi)有作為顯示其已經(jīng)沒(méi)有實(shí)力或者干脆放棄了維持股價(jià)的努力。毫無(wú)疑問(wèn),接下來(lái),國美就要準備2010年5月46億元可轉債的贖回。此外,盡管加快存貨周轉、提高銀行承兌匯票保證金比例、進(jìn)一步占壓供應商資金等手段對提高現金流的作用有限,但考慮到一年差不多20億元左右的凈利潤,如果國美電器進(jìn)一步削減資本開(kāi)支,則對于2010年上半年46億元的債務(wù)是否會(huì )引起支付問(wèn)題,或許并不用過(guò)于擔心。但是至少未來(lái)2-3年,國美的發(fā)展將面臨減速。
而對于蘇寧電器近日的大跌,吳美萍認為,主要是整體市場(chǎng)不好,無(wú)論是國際市場(chǎng)還是國內市場(chǎng),投資者恐慌情緒已經(jīng)有所流露,不計成本的拋售行為正在增多,蘇寧電器也難獨善其身;另外,家電連鎖行業(yè)內與蘇定電器地位相當的國美電器股價(jià)在香港市場(chǎng)遭腰斬,更讓蘇寧電器“雪上加霜”。
業(yè)內人士同時(shí)指出,以往行情中,消費類(lèi)股30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場(chǎng)所接受。然而當投資人對經(jīng)濟增長(cháng)速度重新研判、當整個(gè)市場(chǎng)的市盈率跌至11倍左右時(shí),消費股的高估值將無(wú)法再獲支撐。
據外電10月10日報道,瑞銀表示,調低國美目標價(jià)50%至2.06港元,但維持買(mǎi)入的投資評級。不過(guò),瑞銀預計,國美管理層可能會(huì )研究回購可換股債,這將可能在一定程度上成為股價(jià)的短期催化劑。
家電連鎖業(yè)醞釀變局
吳美萍表示,目前國美的暴跌和未來(lái)2-3年發(fā)展的停滯或減速、山田電機的進(jìn)入和百思買(mǎi)的加快開(kāi)店,這些巧合或者有意的安排,似乎意味著(zhù)家電連鎖零售市場(chǎng)正醞釀大的變化。毫無(wú)疑問(wèn)的是,國美的停滯發(fā)展就是蘇寧提升市場(chǎng)份額和市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權的絕佳機會(huì )。而且,在經(jīng)濟看淡、需求萎縮、成本上升的情況下,壟斷地位的消費品龍頭公司是值得長(cháng)期持有的。
蘇寧08年將新開(kāi)230家門(mén)店,未來(lái)2年也將在200家以上。未來(lái)1-2年,租金水平也會(huì )進(jìn)一步下滑,盡管從短期和局部看,可能開(kāi)設新店的意義并不大,但從長(cháng)遠和全局看,開(kāi)設新店不僅可以較低的租金成本獲得優(yōu)良的店鋪,而且有助于提升市場(chǎng)份額和話(huà)語(yǔ)權,并搶先布局完善三、四級市場(chǎng)的門(mén)店網(wǎng)絡(luò )。國美估值的下滑并不意味著(zhù)蘇寧的高估。兩者未來(lái)的成長(cháng)性差異將是非常明顯的。國美也許是負增長(cháng)或者個(gè)位數的增長(cháng),而蘇寧的增長(cháng)應該依舊在30%以上。吳美萍維持對于蘇寧電器08年、09年0.83元、1.12元的盈利預測,這樣測算09年P(guān)E不到14倍。
同時(shí),作為壁壘甚高的壟斷巨頭,國美電器6倍的PE顯然被低估了,并購價(jià)值已經(jīng)逐步顯現。從行業(yè)競爭對手來(lái)說(shuō),內資的蘇寧電器和外資的百思買(mǎi)或許都將“虎視眈眈”。
而多年來(lái)在并購市場(chǎng)主動(dòng)呼風(fēng)喚雨且桀驁不馴的國美也并非一個(gè)會(huì )輕易低頭的角色。近年來(lái),國美電器都是以主動(dòng)并購方的形象出現在證券市場(chǎng)的:從產(chǎn)業(yè)資本運作來(lái)看,國美電器先是于2006年攪黃了大中與永樂(lè )的合并且收購永樂(lè ),并制造了當時(shí)中國商業(yè)連鎖史上最大的商購案;2007年12月,國美把蘇寧幾乎以為“已經(jīng)煮熟的鴨子”的大中搶了過(guò)來(lái),從而鞏固了自己“行業(yè)一哥”的地位;從金融資本運作來(lái)看,國美電器在A(yíng)股市場(chǎng)收購了兩個(gè)殼公司——中關(guān)村(000931,股吧)與三聯(lián)商社(600898,股吧),作為回歸A股上市的儲備?梢哉f(shuō),估值偏低的國美電器不會(huì )輕易聽(tīng)任自己成為被并購的對象。

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