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　　瑞銀和高盛這兩家投行對新聯(lián)通的評價(jià)集中體現了業(yè)界的不同聲音。日前，瑞銀看淡新聯(lián)通，將中國聯(lián)通目標價(jià)由16.9港元降至14.6港元。與此同時(shí)，高盛認為，聯(lián)通及網(wǎng)通較中移動(dòng)和中電信更具投資吸引力。實(shí)際上，新聯(lián)通擁有諸多優(yōu)勢：首先，出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，新聯(lián)通不僅擺脫了同時(shí)經(jīng)營(yíng)GSM和CDMA兩張移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò )“左右手互博”的尷尬，而且由此獲得了巨大的資金支撐；其次，企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應不可低估；再次，新聯(lián)通將受益于非對稱(chēng)監管。

　　投行針?shù)h相對

　　瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒(méi)有來(lái)由。瑞銀近日發(fā)表研究報告表示，在一次調查中，大部分受訪(fǎng)者認為，新聯(lián)通的整合過(guò)程相對中國電信的整合更為復雜。接受瑞銀訪(fǎng)問(wèn)的專(zhuān)家中，只有2%相信新聯(lián)通將成為中國移動(dòng)的實(shí)質(zhì)競爭對手，而有72%認為中國電信對中國移動(dòng)的威脅較明顯。

　　德銀日前發(fā)表研究報告稱(chēng)，聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務(wù)，較該行原先預測的633億元為高，加上短期A(yíng)RPU應不會(huì )改善，故該行把聯(lián)通評級由“買(mǎi)入”下調至“持有”，目標價(jià)由17.3元降至15.7元。中銀國際也表示，關(guān)注聯(lián)通的千億投資大計，這或會(huì )對聯(lián)通的盈利構成負面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預測分別下調6%、10%，并把聯(lián)通H股目標價(jià)由20元降至17元；聯(lián)通A股目標價(jià)則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

　　與瑞銀、德銀等形成鮮明對照的是，高盛認為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國移動(dòng)和中國電信更具投資吸引力。其原因包括：一是手機補貼對聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價(jià)值鏈更為成熟，兩家公司無(wú)需給予新用戶(hù)太多補貼。二是折舊影響逐步顯現且已在預期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實(shí)需要大幅增加資本支出以增強GSM網(wǎng)絡(luò )覆蓋及設備功能，并升級到WCDMA技術(shù)，但這些支出早已為市場(chǎng)理解，因而也不會(huì )令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團隊將在8月底或9月初舉行兩場(chǎng)路演，屆時(shí)他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰略并傳達相關(guān)信息，這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應將帶來(lái)更多利好。新聯(lián)通并購所產(chǎn)生的運營(yíng)支出或資本支出協(xié)同效應尚未被市場(chǎng)考慮。如果未來(lái)數周該效應能被數量化的話(huà)，這將進(jìn)一步對公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監管政策調整的最大受益者。據預計，監管政策可能從今年第四季度開(kāi)始調整，聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時(shí)期內獲得溢價(jià)估值。

　　深度融合的挑戰

　　不可否認，考慮到整合較復雜等因素，目前資本市場(chǎng)對聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持謹慎懷疑立場(chǎng)。中國聯(lián)通董事長(cháng)兼CEO常小兵承認，從中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通合并后的新公司看，企業(yè)的用戶(hù)、收入、利潤等規模相對較小，兩家公司間的整合也需要一定時(shí)間，這都是無(wú)法回避的挑戰。電信專(zhuān)家項立剛撰文指出，中國聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看，中國聯(lián)通在重組后會(huì )有一些想象的空間，但這些空間并不大。首先，移動(dòng)運營(yíng)主體增加。中國移動(dòng)通信市場(chǎng)目前競爭主體只有兩家，電信重組后中國電信將拿到移動(dòng)牌照，這樣移動(dòng)通信市場(chǎng)就會(huì )有3家運營(yíng)商，競爭者的增加無(wú)疑將使移動(dòng)市場(chǎng)競爭更為激烈。其次，中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通弱弱聯(lián)合，兩家運營(yíng)商的實(shí)力都不強，要將目前的固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行融合需要較長(cháng)的時(shí)間。

　　長(cháng)城證券分析師張新峰指出，電信重組的具體操作非常復雜。首先，電信運營(yíng)是一個(gè)復雜的系統，聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺支持系統的分離難度就非常大；其次，如何進(jìn)行財務(wù)、人力資源、營(yíng)業(yè)廳、基站和機房等的合理分割，都是現實(shí)問(wèn)題。

　　北京郵電大學(xué)教授曾劍秋認為，聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級分公司的主導權，甚至拼個(gè)魚(yú)死網(wǎng)破，“完全融合至少需要四五年時(shí)間”。

　　難以限量的機會(huì )

　　毋庸置疑，企業(yè)兼并可能帶來(lái)不可預知的融合成本，但需要指出的是，聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應。常小兵認為，通過(guò)借鑒國際上電信公司整合的成功經(jīng)驗，借助于國家對深化電信體制改革的配套政策支持，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的融合有望得到順利推進(jìn)，主要的融合工作預計將在合并完成后一年內完成。

　　常小兵的樂(lè )觀(guān)預期是有一定根據的。首先，雙方存在優(yōu)勢互補。以移動(dòng)業(yè)務(wù)為主的中國聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為主的中國網(wǎng)通各具優(yōu)勢。合并后，雙方的優(yōu)勢有望得以充分發(fā)揮，進(jìn)而增強新聯(lián)通的綜合實(shí)力。其次，雙方合并后將實(shí)行全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現協(xié)同效應。新公司將通過(guò)移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的結合，促進(jìn)相互發(fā)展。雙方還能在銷(xiāo)售、運營(yíng)、投資、管理成本等方面實(shí)現協(xié)同效應。

　　平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非�？春贸Ｐ”�處理事務(wù)的能力，他認為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會(huì )影響新聯(lián)通前途，因為大家都明白在歷史給予的機遇面前，應該求發(fā)展，爭權奪利最終只會(huì )覆滅。

　　事實(shí)上，除了多方面的協(xié)同效應之外，新聯(lián)通還將受益于非對稱(chēng)監管。國家有關(guān)部門(mén)已經(jīng)表示，非對稱(chēng)監管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施，并明確提出要“加強電信行業(yè)監管，針對重組后新的市場(chǎng)架構，將在一定時(shí)期內采取必要的非對稱(chēng)管制措施，促使行業(yè)格局均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應的監管體制”。

　　在當前電信業(yè)競爭格局失衡進(jìn)一步加劇的情況下，新聯(lián)通和中國電信的意愿其實(shí)是一致的：期待政府早日出臺具體的非對稱(chēng)監管措施，從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴大、競爭架構嚴重失衡的壓力，促進(jìn)電信行業(yè)健康、協(xié)調發(fā)展。

　　總而言之，整合是把雙刃劍，如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應，那么新聯(lián)通完全可能搶占先機，在新的電信競爭格局下取得一席之地。 （劉玉其）