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　　近日市場(chǎng)關(guān)注已久的電信巨頭重組終于在日前塵埃落定。但中國聯(lián)通的A股股價(jià)并沒(méi)有出現一些機構預期的大漲。相反，甚至出現了較大幅度下跌。聯(lián)通上周下跌了15.09%，在去年下半年就已在中國聯(lián)通押下重注的基金可謂“投機”不成，反而損失慘重。

　　重組方案出臺前基金投機性買(mǎi)入

　　5月30日，有關(guān)電信重組的消息正式公布，新方案尚未出臺，作為國內目前四大電信運營(yíng)商中唯一A股上市的中國聯(lián)通停牌應對。重組方案出臺前一周，盡管上周滬深兩市表現疲弱，上證指數一周五個(gè)交易日僅在周三紅盤(pán)報收，但是中國聯(lián)通卻逆市累計上漲4.39%。數據顯示，基金等機構資金在重組消息公布前的三周里，資金連續凈流入中國聯(lián)通，可謂成功的“提前布局”。

　　從大智慧Topview的資金流向觀(guān)察，以基金為主的機構資金似乎對電信業(yè)重組提前有所感觸，有數據可查的5月26日到5月29日，凈流入中國聯(lián)通的資金總計達到了4.474億元。除了上周二聯(lián)通大跌5.28%當日機構資金小幅凈流出5815萬(wàn)元以外，其余四個(gè)交易日機構資金全部呈現日凈流入狀態(tài)。據Wind數據顯示，截至今年3月31日，共有35只基金持有中國聯(lián)通，持股總數達到13.9億股，但是中國聯(lián)通的價(jià)格是8.86元。如果以上周五(6月6日)收盤(pán)價(jià)格8.27元/股來(lái)計算，中國聯(lián)通每股下跌了0.59元。不考慮后續的操作，這35只基金將在中國聯(lián)通身上虧損8.2億元左右。

　　“利好”炒作后股價(jià)開(kāi)始價(jià)值回歸

　　電信重組、3G概念，已經(jīng)成為投資者長(cháng)期關(guān)注的題材概念，在漫長(cháng)的電信重組之路上，投資者對于該類(lèi)題材股的炒作熱情一直未減。電信重組的時(shí)間和具體方案，直接影響各運營(yíng)商的投資價(jià)值，同時(shí)，多家機構和媒體爭相對電信重組的具體方案做出了多種猜測。在今年初，機構對電信重組序幕即將于奧運年拉開(kāi)的預測，更是燃起了投資者的熱情。其實(shí)，長(cháng)期以來(lái)的炒作早就透支了重組帶來(lái)的利好，聯(lián)通的股價(jià)已經(jīng)長(cháng)期處于高估的水平，因此重組方案一經(jīng)見(jiàn)光，股價(jià)立即走向了價(jià)值回歸之路當然是非常合理的，而且一般來(lái)說(shuō)這種炒作之后的價(jià)值回歸時(shí)間會(huì )相當漫長(cháng)。

　　業(yè)界普遍預測中國聯(lián)通將受電信業(yè)重組的利好刺激，復牌后會(huì )出現強勁走勢。但在6月3日，該股復牌后的表現卻放量下跌，在短短兩個(gè)交易日里其股價(jià)暴跌接近20%,令追高的投資者深套其中。

　　5月23日，A股市場(chǎng)上中國聯(lián)通領(lǐng)漲3G概念股，電信指數傲視群雄，當日下午，中國聯(lián)通臨時(shí)停牌。聯(lián)通在隨后發(fā)布的停牌公告中稱(chēng)，中國聯(lián)通正就向電信出售CDMA業(yè)務(wù)及與網(wǎng)通合并分別洽商，自5月26日起停牌。與此同時(shí)，具有實(shí)質(zhì)性3G業(yè)務(wù)的個(gè)股全線(xiàn)走強。電信重組進(jìn)程之快也在超出預期，在停牌一周之后的6月2日下午4點(diǎn)半，中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通和中國電信三大運營(yíng)商正式對外披露電信重組的股份合并及資產(chǎn)收購細節，電信重組方案浮出水面。

　　中信建投的電信行業(yè)研究員戴春榮認為，此次重組不能改變中國聯(lián)通中短期的弱勢格局，其電信運營(yíng)商老三的位置沒(méi)有改變。在重組基本確定的情況下，對中國聯(lián)通進(jìn)行估值沒(méi)有太大意義。

　　基金血拼游資短線(xiàn)獲得勝利

　　Topview數據顯示，6月3日凈賣(mài)出席位前十位的除了華泰證券某營(yíng)業(yè)部外，其他全是基金席位，顯示基金是當天做空中國聯(lián)通的幕后推手。而當天凈買(mǎi)入前十位席位中除了基金666這個(gè)席位號外，其他全是游資，光大證券寧波解放南路、東吳證券杭州湖墅南路等多個(gè)“漲停板敢死隊”赫然在列，他們在與基金的對決中可以說(shuō)是潰不成軍。

　　基金投資人士表示，這顯示出基金對于中國聯(lián)通重組方案并不看好。實(shí)際上，在中國聯(lián)通推出重組方案后，部分機構人士認為產(chǎn)業(yè)重組交易細節并無(wú)意外之處。中國聯(lián)通合并中國網(wǎng)通的價(jià)格偏高，而且出售CDMA業(yè)務(wù)價(jià)格也較市場(chǎng)預期低。此外，基金認為短期內很難見(jiàn)到對于中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等運營(yíng)商的不對稱(chēng)管制政策，而不對稱(chēng)管制政策對于實(shí)力相對較弱的中國聯(lián)通在市場(chǎng)競爭中的作用是不言而喻的。

　　打敗“游資”其實(shí)并不重要，如果沒(méi)有游資來(lái)接盤(pán)，那么毫無(wú)疑問(wèn)只有基民來(lái)承擔聯(lián)通股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，這才是需要我們深思的。研究人士指出，對于這樣的大規模資產(chǎn)整合，基金需要理性、獨立地思考，對于重組后上市公司的受益程度進(jìn)行仔細分析，看看究竟會(huì )有多少重組收益能夠最后體現到上市公司利潤增長(cháng)上來(lái)，這才是價(jià)值投資的正道。有關(guān)人士指出，不能一開(kāi)始就對重組抱有過(guò)高的預期，沒(méi)有認真調研就重倉介入，一旦發(fā)現重組方案沒(méi)有預期那么好，就迅速拋出股票出局。這種做法無(wú)疑會(huì )對市場(chǎng)造成沖擊，基金的凈值在短期內也會(huì )承受較大損失。（高晨）