發(fā)表評論 6月11日，股價(jià)重挫十余日的幾家運營(yíng)商終于開(kāi)始出現反彈，該日，除了中移動(dòng)外，其余幾家運營(yíng)商開(kāi)始股價(jià)上升勢頭。
這使得痛斥投行基金故意制造“聯(lián)通股價(jià)暴跌慘案”的罵聲終于停止，而對中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通的理性思考也重新回到人們的視野之中。
事實(shí)上，在中國聯(lián)通宣布將出售C網(wǎng)給中國電信之后，中國聯(lián)通上市公司的財務(wù)情況被投行剖析得一干二凈，但網(wǎng)通的受關(guān)注度明顯偏低。近日，《華夏時(shí)報》獲得的一份網(wǎng)通內部資料顯示，網(wǎng)通上市公司2007年付息債務(wù)較年初下降22%，債務(wù)資本下降7.5個(gè)百分點(diǎn)，網(wǎng)通財務(wù)的基本面良好，與中國聯(lián)通一起股價(jià)暴跌顯然只是基金、投行“共同導演”的結果。
投行蹊蹺看跌
此前的公告顯示，電信集團和上市公司最終以1100億元的總價(jià)完成CDMA的收購，中國聯(lián)通向中國電信出售CDMA業(yè)務(wù)，價(jià)格為438億元，聯(lián)通集團、聯(lián)通新時(shí)空擬向電信集團出售CDMA網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)，價(jià)格為662億元。
財報顯示，中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)2006年和2007年貢獻的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元，此次438億元的銷(xiāo)售價(jià)格，對應2007年稅前盈利的市盈率約50倍。以此市盈率來(lái)看，普遍認為，中國聯(lián)通此次出售C網(wǎng)價(jià)格高于預期。
盡管如此，中國聯(lián)通股價(jià)于6月10日降至半年多來(lái)的最低點(diǎn)7.57元，而中國網(wǎng)通也于同一天重挫9.5%，創(chuàng )造罕見(jiàn)跌幅。
直到此時(shí)，一些香港投行才轉變觀(guān)點(diǎn)。高盛稱(chēng)：“目前3只電信股跌幅過(guò)大，毫無(wú)根據�！钡鄶狄酝浅８哒{的投行仍保持沉默。
6月11日，有看跌重組的香港投行又發(fā)布研究報告，對中國聯(lián)通及網(wǎng)通合并之后的資金運轉情況表示擔心，該報告主要指向即將與聯(lián)通合并的網(wǎng)通，認為“網(wǎng)通集團自2002年成立以來(lái)，因為合并過(guò)來(lái)的網(wǎng)通控股(即小網(wǎng)通)和吉通帶來(lái)大量負債，至今消化吸收的情況不明，是否對未來(lái)的新聯(lián)通產(chǎn)生影響還無(wú)法判斷”。
上市前曾虧損111億元
到底聯(lián)通和網(wǎng)通上市公司的基本面如何？事實(shí)上，網(wǎng)通一直經(jīng)歷著(zhù)擺脫高負債率之路，目前財務(wù)情況大大改善。
2002年5月，電信南北分拆后，網(wǎng)通集團得到了北方10省電信和網(wǎng)通控股(小網(wǎng)通)、吉通三塊資產(chǎn)。由于吉通和網(wǎng)通控股采用的經(jīng)營(yíng)模式造成高負債，當時(shí)的信息顯示，2003年，網(wǎng)通虧損111億元，并核銷(xiāo)了258億固定資產(chǎn)。
到底吉通和網(wǎng)通控股帶來(lái)多少負債，迄今沒(méi)有外人清楚。關(guān)于資產(chǎn)負債率，中國網(wǎng)通上市前透露的消息是，其資產(chǎn)負債率在58%左右，比聯(lián)通集團要低些。但是，當時(shí)網(wǎng)通上市的資產(chǎn)包括北京、天津、山東、河北、河南、遼寧6個(gè)北方省市和上海、廣東兩地的通信網(wǎng)絡(luò )，以及網(wǎng)通國際，這些都是網(wǎng)通集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不能反映整個(gè)網(wǎng)通集團的全貌。
艾瑞咨詢(xún)當時(shí)的一個(gè)分析報告則認為，中國網(wǎng)通2000年至2004年的資產(chǎn)負債率保持在一個(gè)比較穩定的水平，2004年中國網(wǎng)通的資產(chǎn)負債率為66.6%，比2003年的75.8%降低了9.2個(gè)百分點(diǎn)。
不管怎樣，當時(shí)網(wǎng)通的資產(chǎn)負債率是相當高的。
財務(wù)體制改革
6月11日，《華夏時(shí)報》獲得中國網(wǎng)通的一份內部材料，中國網(wǎng)通上市公司的財務(wù)狀況和資產(chǎn)負債率已大大改善。去年實(shí)現凈利潤120.95億元，自由現金流增幅達57.2%，付息債務(wù)較年初下降22%，債務(wù)資本下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。
除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)轉好外，網(wǎng)通自身將此歸結于近年來(lái)加強了公司治理，尤其是財務(wù)體制改革。
據悉，目前網(wǎng)通的財務(wù)管理模式是：對規模較小的南方各省級分公司，實(shí)行資金預算控制下的收支兩條線(xiàn)管理：收入資金每日清零上劃至總部，支出資金通過(guò)零余額透支管理模式由各分公司日間透支、總部夜間補足。
對于規模較大的北方各省級分公司，在各省級分公司對地市分公司收支兩條線(xiàn)管理的基礎上，實(shí)行資金預算控制下的差額繳撥管理。
對于其它子公司，通過(guò)內部委托貸款方式，將資金盈余公司的資金供資金短缺公司使用；同時(shí)在總部設置法人透支賬戶(hù)，通過(guò)自動(dòng)貸款及還款機制調劑對各分、子公司現金管理帶來(lái)的資金盈缺，最大程度節省資金占用。
通過(guò)以上方式，中國網(wǎng)通大幅度提高了資金周轉效率，2007年集團整體貨幣資金存量降幅高達46%，僅此一項就節省財務(wù)費用2.5億元。
由此帶來(lái)的是網(wǎng)通負債情況已大為好轉。除2005年由于合并北方四省業(yè)務(wù)導致負債上升27.1%外，網(wǎng)通的負債基本呈下降態(tài)勢：2006年網(wǎng)通負債1298.6億元，比2005年的1398.3億元下降了7.1%，其中流動(dòng)負債為908億元，非流動(dòng)負債為390.6億元，分別比2005年下降76億元和23.8億元。
基金利益決定聯(lián)通網(wǎng)通股價(jià)
一直有業(yè)內人士認為，網(wǎng)通的一些歷史遺留問(wèn)題將成為合并后的新聯(lián)通要解決的問(wèn)題之一，包括網(wǎng)通為數眾多的員工及固網(wǎng)增長(cháng)放緩的趨勢，不過(guò)，從目前網(wǎng)通上市公司的情況來(lái)看，有喜有憂(yōu)。
憂(yōu)的一面是，根據中國網(wǎng)通上市公司的財報，截至去年年末，中國網(wǎng)通的總資產(chǎn)為1864.28億元人民幣，較2006年的2040.82億元人民幣萎縮8.7%。這是由電信業(yè)的特性決定，因為電信運營(yíng)商的資產(chǎn)主要為電信網(wǎng)絡(luò )設備等固定資產(chǎn)，每年需要大量折舊。
喜的一面正是2007年網(wǎng)通資產(chǎn)負債率下降7.7%，同時(shí)期內網(wǎng)通的總負債降到了1043.76億元人民幣,較2006年下降19.6%。
證券分析人士認為，網(wǎng)通目前的負債情況部分是歷史性因素，部分是經(jīng)營(yíng)需要，相對網(wǎng)通的經(jīng)營(yíng)規模來(lái)說(shuō)尚屬正常，其它運營(yíng)商如聯(lián)通、中國電信等，負債也在1000億元以上。
對于網(wǎng)通的財務(wù)情況，高盛也認為，聯(lián)通、網(wǎng)通現在的估價(jià)水平，即使對核心價(jià)值投資者而言，也屬有吸引力的上市企業(yè)，且目前估值未反映今后兩家公司的協(xié)同效應。
但一家投行之言顯然難以改變大勢，聯(lián)通和網(wǎng)通股價(jià)顯然需要符合基金們的口味和利益。 （郭冬穎）
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