
日前,工業(yè)與信息化部部長(cháng)李毅中明確表示,3G發(fā)牌的時(shí)間定在今年底或明年初,擾攘多年的3G問(wèn)題終于塵埃落定。而且,3張牌照的去向也再無(wú)懸念:中國移動(dòng)將獲得擁有自主知識產(chǎn)權的TD-SCDMA牌照,新組建的中國聯(lián)通將獲得WCDMA牌照,中國電信將獲得的是CDMA2000牌照。
一場(chǎng)標準迥異的3G大戰即將爆發(fā),究竟誰(shuí)能勝出是留給業(yè)界的一大猜想,同時(shí)也考驗著(zhù)資本市場(chǎng)的抉擇智慧。
中國移動(dòng)(TD-SCDMA標準):潛在價(jià)值陷阱VS無(wú)可撼動(dòng)利潤金牛
三大標準之中,唯有TD-SCDMA之前沒(méi)有任何商用經(jīng)驗,產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節最顯薄弱。但工信部一再強調將對國產(chǎn)知識產(chǎn)權標準予以扶持,再加上中移動(dòng)超強的實(shí)力以及穩健的財務(wù)政策,使得業(yè)界對于被譽(yù)為港股“印鈔機”的中國移動(dòng)“捧”“彈”參半。
國信證券認為,一方面,TD產(chǎn)業(yè)鏈劣勢將使中國移動(dòng)3G之路變得荊棘,可能面臨原有中高端用戶(hù)流失的局面;另一方面,政府對行業(yè)格局意愿將使中國移動(dòng)面臨非對稱(chēng)管制風(fēng)險,“用戶(hù)攜號單向轉網(wǎng)”將減少中高端用戶(hù)轉網(wǎng)成本。
投行瑞銀的分析則代表了另外一種觀(guān)點(diǎn),中國移動(dòng)2007年收入、利潤占整個(gè)行業(yè)的50%、68%,又占有國內80%-90%的高端用戶(hù)資源,中國移動(dòng)的領(lǐng)先地位短期內不會(huì )受到?jīng)_擊。首先是規模效應,移動(dòng)絕對和相對規模沒(méi)有可比公司;其次是頻譜以及站點(diǎn)資源,優(yōu)于其他兩大運營(yíng)商,中國移動(dòng)管理層的執行能力也優(yōu)于競爭對手。
中國電信(CDMA2000標準):現金流困境VS重組最大受益者
中國電信通過(guò)收購聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò ),獲得了夢(mèng)寐以求的移動(dòng)業(yè)務(wù)。CDMA走向3G的最大優(yōu)勢在于,它可以平滑過(guò)度到CDMA2000。有一種說(shuō)法認為,中國的CDMA網(wǎng)絡(luò )只需要24小時(shí),就可以升級到CDMA2000,從而占據3G領(lǐng)先地位。
但凱基證券憂(yōu)心,目前CDMA價(jià)值鏈仍疲弱,無(wú)法生產(chǎn)便宜又高品質(zhì)的CDMA手機,因此可能必須出現非理性競爭(價(jià)格戰),或是公司支付龐大的手機補貼款,才能達成三年發(fā)展一億CDAM用戶(hù)的目標。
“電信重組中最大的贏(yíng)家肯定屬于中國電信!眹鹱C券陳運紅認為,全業(yè)務(wù)牌照、C網(wǎng)收購使中國電信可以在最短時(shí)間內擁有大量新業(yè)務(wù),特別是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)缺少盈利模式的情況下,電信基于移動(dòng)固話(huà)融合的寬帶網(wǎng)絡(luò ),足以使移動(dòng)改變運營(yíng)商發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)不賺錢(qián)的局面,而多種新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新服務(wù)的引入均使電信有充分的條件成為未來(lái)中國電信市場(chǎng)增量業(yè)務(wù)發(fā)展最快的公司。
中國聯(lián)通(WCDMA標準):變局后欲振乏力VS手上握著(zhù)一副好牌
是運營(yíng)商中最值得買(mǎi)入的公司,還是敬而遠之走為上?盡管手握產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟、終端產(chǎn)品最為豐富的全球主流3G標準,資本市場(chǎng)對中國聯(lián)通的多空分歧依然凸顯!拔覀儞钠2009年10年投資1000億人民幣擴大GSM網(wǎng)絡(luò )并升級為3G的計劃過(guò)于激進(jìn)”,中銀國際日前下調中國聯(lián)通的預測和目標價(jià)。
瑞銀證券認為,新聯(lián)通仍是重組后的最弱者。一方面,中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并及整合面臨風(fēng)險;其次,新聯(lián)通市場(chǎng)戰略規劃也弱于中國電信。毫無(wú)疑問(wèn),重組后的中國聯(lián)通面臨兩個(gè)強有力的對手,雖然持有主流3G技術(shù),但新聯(lián)通的這一優(yōu)勢短期內不是那么明顯。
不過(guò)國信證券認為,此次重組聯(lián)通受益巨大,并為未來(lái)徹底改變行業(yè)地位埋下伏筆。一方面以1100億元價(jià)格出售微利的CDMA網(wǎng)絡(luò ),結束雙網(wǎng)互搏的局面;二是重組后公司規模大幅提升,與網(wǎng)通合并后的新公司資產(chǎn)規模上升145%,凈資產(chǎn)上升110%,收入規模上升51%,凈利潤上升111%;而最具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的WCDMA牌照,也對聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)發(fā)展具有決定意義。(陶國睿)

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