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　　面對64.3億元人民幣收購新集團網(wǎng)通集團、聯(lián)通集團的目標資產(chǎn)消息，市場(chǎng)的反應不盡相同，券商給出的評級也相差甚遠。渤海證券給出的是“中性”的評級，目標價(jià)格僅為4.8元/股，明顯低于周五的收盤(pán)價(jià)5.05元/股，而愛(ài)建證券和國信證券卻分別給出了“增持”和“推薦”評級，其中愛(ài)建證券給出的目標價(jià)為6元/股。

　　渤海證券認為，此次聯(lián)通收購的資產(chǎn)主要是一些固網(wǎng)業(yè)務(wù)與干線(xiàn)傳輸資產(chǎn)，對聯(lián)通業(yè)績(jì)影響不大，固網(wǎng)業(yè)務(wù)不會(huì )成為聯(lián)通業(yè)務(wù)的增長(cháng)點(diǎn)。而愛(ài)建證券和國信證券給出的理由卻大致相同：合并網(wǎng)通給新聯(lián)通未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)驅動(dòng)因素，3G牌照的發(fā)放將給聯(lián)通股價(jià)帶來(lái)催化劑。

　　收購資產(chǎn)貢獻短期難現

　　中國聯(lián)通近日宣布，聯(lián)通紅籌公司將出資64.3億元人民幣(約合72.8億港元)購買(mǎi)網(wǎng)通集團在南方21個(gè)省市的固網(wǎng)業(yè)務(wù)、網(wǎng)通集團在北方10個(gè)省市的一級干線(xiàn)傳輸資產(chǎn)及聯(lián)通集團在天津的固網(wǎng)業(yè)務(wù)。

　　“收購華北主干網(wǎng)絡(luò )設施和三個(gè)較小的盈利業(yè)務(wù)帶來(lái)的貢獻可能較小�！敝秀y國際認為，網(wǎng)通集團在華南地區的業(yè)務(wù)預計在2008年將實(shí)現盈虧平衡，2008年上半年實(shí)現息稅折舊前利潤9.65億元人民幣，經(jīng)營(yíng)收入61.4億元人民幣(不包括提前支付的初裝費)。公司預計，隨著(zhù)息稅折舊前利潤率的改善，未來(lái)幾年收入將保持15%~20%的增速。收購的其他子公司在2008年上半年共錄得1.78億元人民幣凈利潤，收入為12億元人民幣。減去利息費用，此項價(jià)值64.3億元人民幣的收購預計將在2009年帶來(lái)較小的利潤貢獻，可能為2億元人民幣左右。

　　興業(yè)證券分析師盛海在接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)表示，電信整合之后，對中國聯(lián)通長(cháng)期是利好，但移動(dòng)通信的競爭將更加激烈，這在年底電信市場(chǎng)上的資費戰可見(jiàn)一斑：中國移動(dòng)推出多項資費優(yōu)惠，中國電信189號碼放號，也打出資費牌。激烈的競爭將限制中國聯(lián)通短期業(yè)績(jì)的提升。

　　競爭也反映在中國聯(lián)通11份用戶(hù)的增長(cháng)上。數據顯示，11月，中國聯(lián)通新增移動(dòng)用戶(hù)數比上月新增數少了18%，比去年同期新增數也少了9%。10月份的固話(huà)用戶(hù)凈增79.2萬(wàn)戶(hù)，而11月份固話(huà)用戶(hù)沒(méi)有新增數；寬帶用戶(hù)新增量只達到上個(gè)月新增量的2/3。

　　未來(lái)兩年面臨折舊壓力

　　民族證券分析師陳煒人認為，雖然與網(wǎng)通的合并也使得中國聯(lián)通在北方10省市占據全新業(yè)務(wù)運營(yíng)商的絕對領(lǐng)先位置以及獲得網(wǎng)通渠道的有益補充，但未來(lái)兩年面臨較大的折舊壓力，2009 及2010兩年固定資產(chǎn)投資1000億元，如計入固網(wǎng)投資節約的部分，預計2009及2010年投資比2007年增加200億元左右，增加額按照7年直線(xiàn)折舊計算，在2007年基礎上增加2009年折舊開(kāi)支30億元，增加2010年折舊60億元。2009及2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率分別上升2%及3%。

　　不但這樣，整合后的中國聯(lián)通也面臨著(zhù)費用的上漲。中投證券分析師趙軍華認為，整合后的小靈通轉網(wǎng)帶來(lái)的終端補貼成本的增加以及3G推出后帶來(lái)的廣告費用、社會(huì )代辦費的增加，中國聯(lián)通的營(yíng)銷(xiāo)費用在2008年~2010年較之前可能會(huì )出現較大的攀升。與此同時(shí)，2009年，由于聯(lián)通和網(wǎng)通的合并而產(chǎn)生的管理層磨合也會(huì )使管理費出現一定的提升。

　　趙軍華還認為，雖然整合使得中國聯(lián)通成為一家同時(shí)擁有移動(dòng)和固網(wǎng)的運營(yíng)商，但是其最大的優(yōu)勢在于移動(dòng)、固網(wǎng)的運營(yíng)經(jīng)驗。不過(guò)，中國聯(lián)通在戰略設計、戰略執行、管理能力及規模上和中國電信、中國移動(dòng)相比仍然處于劣勢，而兩家幾乎同等規模的運營(yíng)商的合并也可能面臨重組帶來(lái)的管理難題。

　　3G短期難提升盈利

　　工業(yè)和信息化部部長(cháng)李毅中近期表示，中國3G牌照將于今年年底或明年年初發(fā)放。愛(ài)建證券行業(yè)研究員萬(wàn)陽(yáng)松認為，未來(lái)2個(gè)月內3G發(fā)牌概率極大，這對相對處于弱勢地位的運營(yíng)商——中國聯(lián)通構成利好。中長(cháng)期看，聯(lián)通獲得WCMDA牌照后有望獲得地位提升，并在3G領(lǐng)域取得優(yōu)勢。

　　不過(guò)盛海則認為，3G牌照的發(fā)放雖然能給中國聯(lián)通短期提供交易性機會(huì )，但3G業(yè)務(wù)很難立即產(chǎn)生利潤，因此中國聯(lián)通的業(yè)績(jì)短期也難以出現大幅增長(cháng)。

　　平安證券研究所副所長(cháng)楊剛也認為，國際研究發(fā)現，3G業(yè)務(wù)實(shí)現盈利基本需要5～7年時(shí)間。國際運營(yíng)商3G運營(yíng)盈利低于預期主要是因為前期設備投資成本和業(yè)務(wù)研發(fā)費用較高等原因。中國3G雖然可以借鑒國際運營(yíng)經(jīng)驗，避免過(guò)高的牌照和頻譜資源費用，設備投資成本和前期研發(fā)費用將大幅度下降，但預計實(shí)現盈利也至少需要三年時(shí)間。

　　民族證券則調低公司未來(lái)兩年盈利預測：2009年至2010年中國聯(lián)通盈利每股0.322元及0.325元，盈利增長(cháng)基本處于停滯狀態(tài)。

　　趙軍華也不看好中短期中國聯(lián)通的業(yè)績(jì)表現。不過(guò)他也認為，如果從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)3G牌照的發(fā)放以及價(jià)值鏈的整合進(jìn)展，中國聯(lián)通也存在逢低戰略性建倉的良機。 ( 湘曦)