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　　主持人：宋教授您好，您也注意到了，在降息之后市場(chǎng)并沒(méi)有做出積極的響應，反而出現相反的走向，您會(huì )如何做這個(gè)分析？

　　宋逢明：從金融經(jīng)濟學(xué)的理論，特別是從所謂的基本定價(jià)模型來(lái)看，貨幣政策對于資產(chǎn)價(jià)格的作用不是直接的。實(shí)際意義上，金融資產(chǎn)的價(jià)格，比如說(shuō)股票的價(jià)格是由什么決定的呢？最主要是根據投資者的預期來(lái)決定的，因為雖然各國放松了銀根，但由于投資者對于未來(lái)的預期還是不好或者有更大的恐懼，市場(chǎng)還是會(huì )下跌的。

　　主持人：此前我們看到美聯(lián)儲降息，包括央行降息、韓國降息的時(shí)候，市場(chǎng)都做出了積極的反應，同樣是降息的政策，但市場(chǎng)的走向卻截然相反，為什么？

　　宋逢明：并不完全，降息有時(shí)候市場(chǎng)做出正面反應，有時(shí)候沒(méi)有反應，有時(shí)候反而朝下跌，無(wú)論是央行還是美聯(lián)儲都是一樣。這不像調印花稅，印花稅一調交易成本直接變化，市場(chǎng)反應非常積極，但是貨幣政策還是比較柔性的。一般人有個(gè)誤解，他認為貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生直接影響，實(shí)際不是這樣。

　　主持人在與嘉賓交流

　　主持人：大家看到各國在采取降息的做法，在本質(zhì)上還是希望刺激經(jīng)濟在未來(lái)有一個(gè)好的發(fā)展，市場(chǎng)卻做出截然相反的反應，市場(chǎng)并不認為這樣的降息能夠直接引領(lǐng)經(jīng)濟走出低谷？

　　宋逢明：各國中央銀行降息最重要的是讓銀行系統向實(shí)體經(jīng)濟釋放流動(dòng)性，因為生怕流動(dòng)性的緊張使金融危機向實(shí)體經(jīng)濟傳遞和擴散。向實(shí)體經(jīng)濟釋放流動(dòng)性，使得實(shí)體經(jīng)濟得到必須的資金進(jìn)行正常的運轉，但提升股市的信心需要有一段時(shí)間。

　　主持人：光靠降息不行？

　　宋逢明：光靠降息這一招不行。

　　主持人：我們看到歐洲央行行長(cháng)特里謝表示，在未來(lái)不排除繼續降息的可能，是希望市場(chǎng)繼續對未來(lái)充滿(mǎn)信心？

　　宋逢明：提升市場(chǎng)的信心，這一點(diǎn)非常重要。但是如果市場(chǎng)的人氣已經(jīng)散了，要把市場(chǎng)信心提升起來(lái)需要一個(gè)過(guò)程。

　　主持人：稍后繼續和宋逢明教授進(jìn)行討論。

　　主持人：李慶慶你好。

　　李慶慶：馬洪濤你好。

　　主持人：昨天歐洲央行、英國以及瑞士、丹麥的央行紛紛宣布降息，其中英國央行出人意料降低了150個(gè)基點(diǎn)，遠遠高于大家預測的水平，根據你了解的信息，為什么英國降息幅度這么大？

　　李慶慶：就像你剛才所說(shuō)英國央行突然宣布降息1.5%，出乎所有人意料。在昨天上午宣布降息前一個(gè)小時(shí)，我們采訪(fǎng)了一個(gè)經(jīng)濟學(xué)家，我們問(wèn)他可能會(huì )降息多少，他說(shuō)英國央行一向比較保守，他認為可能是0.5個(gè)百分點(diǎn)，最多不會(huì )超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，結果降息1.5%。那么這樣一個(gè)降息程度本身說(shuō)明英國經(jīng)濟狀況有多么糟糕，因為在這個(gè)禮拜英國公布了一系列經(jīng)濟數據，都說(shuō)明英國的經(jīng)濟狀況不容樂(lè )觀(guān)。10月份房?jì)r(jià)下降2.2%，使得房?jì)r(jià)累計比去年下降13.7%。作為英國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)，占GDP60%的服務(wù)業(yè)，10月份進(jìn)一步萎縮，已經(jīng)連續6個(gè)月萎縮，達到1996年以來(lái)最低水平。據英國國家統計部門(mén)的報告說(shuō)，英國制造業(yè)到9月份已經(jīng)連續7個(gè)月下降，9月份下降0.8%，產(chǎn)量比去年同期下降了2.3%，是2003年5月以來(lái)下降最快的一個(gè)時(shí)期。另外車(chē)的銷(xiāo)售量也是經(jīng)濟的重要指標，英國新車(chē)銷(xiāo)售量10月比去年同期下降23%，這是17年以來(lái)下降最快的。寶馬設在牛津附近的工廠(chǎng)已經(jīng)宣布12月份將關(guān)門(mén)停業(yè)，另外Mini Cooper的銷(xiāo)售量比去年同期下降40%。另外設在牛津等主要的汽車(chē)制造廠(chǎng)宣布，原來(lái)圣誕節假期是兩周，都將延長(cháng)到四周。還有一個(gè)數據比較有意思，英國人比較喜歡喝啤酒，由于金融風(fēng)暴的襲擊，最近英國啤酒的銷(xiāo)售量也下降了8%，這本身說(shuō)明英國經(jīng)濟狀況是相當不樂(lè )觀(guān)。英國各方的反映是這樣的，首先都歡迎英格蘭銀行采取大膽舉動(dòng)，刺激經(jīng)濟的發(fā)展。同時(shí)呼吁，英國零售銀行能夠把央行降低基準利率的實(shí)惠傳遞到普通消費者的手中。因為上個(gè)禮拜英國第二大房貸提供者艾比不僅沒(méi)有降低其貸款利率，反而把貸款利率提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行在降息，但零售銀行還在加息，對普通消費者來(lái)說(shuō)日子越來(lái)越難過(guò)。無(wú)論是政府還是各個(gè)黨派，還是各個(gè)機構，都在呼吁銀行能夠把降息實(shí)惠傳遞給普通消費者。

　　主持人：面對這樣一個(gè)經(jīng)濟形勢只是降1個(gè)點(diǎn)或者0.5個(gè)點(diǎn)，不足以達到提升信心的效果。我們還看到這樣一個(gè)消息，昨天歐洲央行主席特里謝宣布降息之后，還表示不排除進(jìn)一步降息的可能，這是否意味著(zhù)歐洲央行對金融風(fēng)暴沖擊之下的歐洲經(jīng)濟的走向還是抱有不太樂(lè )觀(guān)的態(tài)度？

　　李慶慶：在剛剛我們的片子當中也已經(jīng)看到IMF國際貨幣基金組織對于歐元區經(jīng)濟不太樂(lè )觀(guān)的預計。歐洲央行這次降息的幅度和速度可以說(shuō)是整個(gè)發(fā)達國家當中最為遲緩的一個(gè)，英格蘭央行昨天突然宣布降息1.5%，英國主導利率是在1999年歐元區誕生以后第一次低于歐元區，因此我們可以看到法國CAC40指數和德國的DAX指數，昨天分別下跌6%以上，這也可以看出投資者對歐洲央行降息幅度不夠大比較失望的情緒。另外我們看看歐元區一個(gè)主要的經(jīng)濟發(fā)動(dòng)機德國的數據，德國9月份工業(yè)訂貨量下降8%，以出口訂貨下降速度最快，這說(shuō)明歐元區經(jīng)濟狀況不容樂(lè )觀(guān)。在今年第二季度以來(lái)，歐元區已經(jīng)出現環(huán)比負增長(cháng)，預計今年后兩個(gè)季度，負增長(cháng)幅度可能更大。此外歐元區三大經(jīng)濟引擎，無(wú)論是投資、消費還是出口都全面疲軟，歐盟委員會(huì )預計歐元區明年增長(cháng)率只有0.1%，但是國際貨幣基金組織認為應該是負的0.5%。

　　主持人：謝謝慶慶。單靠降息能不能解決現在存在的問(wèn)題，還需要我們進(jìn)一步觀(guān)察。非常感謝慶慶從歐洲給我們發(fā)回的報道和分析。

　　主持人：我們都注意到現在很多專(zhuān)家都在說(shuō)美國和歐洲的衰退恐怕是不可避免的，但是我們今天也聽(tīng)到一個(gè)消息，2004年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎愛(ài)德華.普雷斯克特，在他看來(lái)，美國經(jīng)濟并不會(huì )陷入衰退，您怎么理解他的判斷，您本人的觀(guān)點(diǎn)是什么？

　　宋逢明：這次問(wèn)題是在金融領(lǐng)域爆發(fā)的，是金融危機，問(wèn)題是金融危機如何向實(shí)體經(jīng)濟傳播、擴散的問(wèn)題。因為在美國由次貸危機引發(fā)的金融危機爆發(fā)之前，實(shí)際上美國經(jīng)濟的基本面并沒(méi)有呈現非常差的情況。這里面我特別要提醒一個(gè)概念，什么概念呢？就是流動(dòng)性的概念。流動(dòng)性包括在銀行系統內的流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性。實(shí)際金融危機真正的爆發(fā)點(diǎn)是什么呢？真正的爆發(fā)點(diǎn)是流動(dòng)性危機，對銀行來(lái)講，如果發(fā)生擠兌，銀行就要被擠倒。對于實(shí)體經(jīng)濟來(lái)講，對于企業(yè)來(lái)講，資金鏈一旦斷裂，即使原來(lái)的生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)份額都是很好的情況下，企業(yè)也會(huì )破產(chǎn)。所以在現在的情況下面，各國政府這種救市的政策實(shí)際上是用貨幣政策和財政政策來(lái)注入流動(dòng)性，向銀行系統注入流動(dòng)性，然后銀行向實(shí)體經(jīng)濟釋放流動(dòng)性，避免實(shí)體經(jīng)濟也出現流動(dòng)性的危機。這種注入流動(dòng)性、釋放流動(dòng)性的措施是止血的措施，如果能夠見(jiàn)效，隨之而來(lái)可能需要進(jìn)行比較大的經(jīng)濟結構調整。我個(gè)人認為，美國和歐洲各國的政府他們現在采取了救市措施還是相當及時(shí)的，方向也是正確的。如果見(jiàn)效的話(huà)，隨之而來(lái)后面進(jìn)行正確的經(jīng)濟結構的調整，還是有可能避免長(cháng)期的經(jīng)濟衰退和蕭條。

　　主持人：您可以理解普雷斯克特做這個(gè)判斷的依據。