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　　醫藥 產(chǎn)業(yè)鏈變革中機遇多多

　　14 家看好機構：銀河證券、國信證券、申銀萬(wàn)國、國泰君安、招商證券、宏源證券、上海證券、長(cháng)江證券、民生證券、中原證券、平安證券、廣州證券、國金證券、天相投顧等

　　看好理由：醫改實(shí)施在即，2009年醫藥業(yè)利潤或增三成

　　目前我國人均醫療支出遠低于發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體國家的水平，政府預算支出也遠低于世界平均水平，增長(cháng)空間巨大�？梢钥隙�，醫療體制改革方案將會(huì )在2009年上半年出臺，對醫療各行業(yè)將產(chǎn)生重大影響，對我國醫藥行業(yè)長(cháng)遠發(fā)展無(wú)疑將形成重大利好。

　　2009年，城鎮職工醫療保險、新農合和城鎮居民基本醫療保險覆蓋率增加將產(chǎn)生800億元左右的藥品消費支出，比2008年預計增長(cháng)44%�？紤]到2009年原料藥增長(cháng)回落和醫保增加的藥品消費會(huì )部分減少自費藥品消費支出，預計2009年醫藥工業(yè)會(huì )有20%-25%的銷(xiāo)量增長(cháng)，凈利潤實(shí)現30%左右的增長(cháng)。

　　醫療改革的基本目標是滿(mǎn)足全體國民的基本醫療需求。通過(guò)加強政府投入建立健全基層醫療服務(wù)設施，通過(guò)多層次醫療保險制度、基本藥物制度和藥物保障體系建立保障人民基本醫療的需求。隨著(zhù)醫改的深入，醫療資源分配會(huì )趨于合理，患者就醫模式將得到改善，基層醫療服務(wù)機構逐漸承擔更多的和基本的患者診療服務(wù)，而普藥龍頭企業(yè)、診斷試劑龍頭企業(yè)和生產(chǎn)銷(xiāo)售基本醫療器械的龍頭企業(yè)將會(huì )從醫改中獲得更大收益。

　　醫改使基層醫療需求大幅增加，保障基層醫療服務(wù)機構的藥品尤其是基本藥物的配送無(wú)疑會(huì )成為工作重點(diǎn)。不過(guò)，農村市場(chǎng)和社區市場(chǎng)較為分散，配送距離拉長(cháng)，增加了配送成本，而配送量的增加不一定會(huì )抵消配送成本的增加，因此，醫藥商業(yè)2009年從終端市場(chǎng)增長(cháng)中得到的收益可能較為有限。

　　投資建議：堅定持有一線(xiàn)股，增持二線(xiàn)股，關(guān)注醫改受益三線(xiàn)股

　　堅定持有高成長(cháng)，估值合理的一線(xiàn)股。一線(xiàn)股(具中長(cháng)期投資價(jià)值的細分龍頭公司)：過(guò)去一年相對收益顯著(zhù)，防御性和抗跌性突出，過(guò)去3年正收益可觀(guān)。一線(xiàn)股的2009年估值水平已逐步降低至PE25倍左右，與其成長(cháng)性和盈利能力基本匹配。這類(lèi)公司已被機構所重倉，未來(lái)走勢存在2種情況：如果基本面持續良好，業(yè)績(jì)達到或超過(guò)預期，則2009年股價(jià)和估值水平均有進(jìn)一步上升空間，未來(lái)3年正收益仍將可觀(guān)；如果基本面變差或者業(yè)績(jì)低于預期，則難以維持高估值狀態(tài)，流動(dòng)性風(fēng)險將凸顯。包括：恒瑞醫藥、國藥股份、雙鷺藥業(yè)、科華生物、華蘭生物、天壇生物、天士力、康緣藥業(yè)、海正藥業(yè)、云南白藥、東阿阿膠。

　　適時(shí)介入擁有亮點(diǎn)、增長(cháng)確定、估值偏低的二線(xiàn)股。一些基本面雖目前談不上優(yōu)秀或者成長(cháng)性稍遜，存在瑕疵但不失亮點(diǎn)的公司，事實(shí)上2008年的調整幅度也非常大，估值水平大幅降低，從PE和市值角度看均存在一定程度超跌。包括：一致藥業(yè)、三精制藥、達安基因、哈藥股份、東北制藥、復星醫藥、華東醫藥。

　　關(guān)注醫改可能受益的三線(xiàn)股。2009年開(kāi)始，萬(wàn)東醫療和新華醫療有望受益于27億元的醫療器械國家采購計劃。海南海藥等公司可能受益于2009年首仿藥政策出臺。

　　通信 3G放行+擴大內需雙受益

　　12 家看好機構：中信建投、國泰君安、申銀萬(wàn)國、招商證券、民族證券、高盛證券、中原證券、國金證券、渤海證券、國信證券、民生證券、海通證券等

　　看好理由：3G放行表明“擴大內需”壓倒“自主創(chuàng )新”成行業(yè)首要政策考量

　　工業(yè)和信息化部1月7日宣布，批準中國移動(dòng)通信集團公司增加基于TD-SCDMA技術(shù)制式的第三代移動(dòng)通信(3G)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可，中國電信集團公司增加基于CDMA2000技術(shù)制式的3G業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò )通信集團公司增加基于WCDMA技術(shù)制式的3G業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可。

　　中國移動(dòng)負責人表示，將以推動(dòng)自主創(chuàng )新、發(fā)展TD-SCDMA為己任，全力以赴做好TD-SCDMA建設和運營(yíng)工作，擴大網(wǎng)絡(luò )覆蓋，豐富業(yè)務(wù)種類(lèi)，為廣大用戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)高效的3G服務(wù)。中國電信、中國聯(lián)通負責人均表示，將嚴格執行相關(guān)監管政策，適時(shí)推出3G業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足客戶(hù)日益增長(cháng)的多樣化綜合信息服務(wù)需求。3家企業(yè)均表示，將全力做好有關(guān)投資與建設工作，為拉動(dòng)國內需求、促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展做出積極貢獻。

　　TD-SCDMA發(fā)展在3G發(fā)展中具有重要的地位。目前工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委、財政部、國資委、科技部等相關(guān)部門(mén)研究制定了一系列扶持TD-SCDMA發(fā)展政策，包括TD-SCDMA技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈完善納入電子發(fā)展基金和集成電路專(zhuān)項資金支持范圍，TD-SCDMA產(chǎn)品和應用納入政府采購扶持范圍，從事TD-SCDMA等移動(dòng)通信軟件開(kāi)發(fā)的企業(yè)及相關(guān)軟件產(chǎn)品可以享受《鼓勵軟件產(chǎn)品和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》的政策優(yōu)惠等。

　　在3G利好因素已被較充分反映、擴大內需成為行業(yè)首要政策考量的背景下，把握通信設備行業(yè)投資機會(huì )的思路應從3G受益向擴大內需受益轉變。

　　擴大內需政策可能帶來(lái)的超預期機會(huì )包括：國內廠(chǎng)商在與國外廠(chǎng)商的競爭中可能獲得超預期份額；政府可能鼓勵增加對固定寬帶的投資，使之成為電信業(yè)下一個(gè)擴大內需的增長(cháng)點(diǎn)。電信設備行業(yè),將是中國啟動(dòng)3G之后,短期內最直接最大的受益者。預計,未來(lái)2年,圍繞3G的資本開(kāi)支將達到近3000億元規模。而根據中國移動(dòng)歷年資本開(kāi)支構成,無(wú)線(xiàn)設備及核心網(wǎng)投資占總資本開(kāi)支的比重約為55%至60%,而傳輸網(wǎng)(光傳輸系統及光纖光纜)占比約為15%至17%。

　　投資建議：關(guān)注可能從擴大內需中受益公司

　　建議重點(diǎn)關(guān)注可能在擴大內需政策背景下獲得超預期增長(cháng)機會(huì )的公司，包括系統設備領(lǐng)域的中興通訊、基站射頻器件領(lǐng)域的武漢凡谷，光通信領(lǐng)域的烽火通信和亨通光電。

　　3G區別于2G的最大特征,就是基于高速I(mǎi)P包的增值業(yè)務(wù)豐富多樣,故移動(dòng)增值業(yè)務(wù)行業(yè),理當受益于3G啟動(dòng)。雖然中國本土移動(dòng)增值業(yè)務(wù)提供商面臨運營(yíng)商的強勢擠壓,但由于3G啟動(dòng)后,終端用戶(hù)的增值業(yè)務(wù)需求將顯著(zhù)提升;比照3G運營(yíng)最成熟的日本市場(chǎng),移動(dòng)增值業(yè)務(wù)提供商與電信運營(yíng)商的業(yè)務(wù)分成比例,實(shí)際上仍存在一定的提升空間;所以,中國移動(dòng)增值業(yè)務(wù)行業(yè)將長(cháng)期受益于3G啟動(dòng)。在此背景下,看好中國移動(dòng)增值業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)拓維信息及北緯通信的長(cháng)期投資價(jià)值。

　　運營(yíng)商步入3G時(shí)代后,業(yè)務(wù)多樣性顯著(zhù)增加,進(jìn)而對其OSS系統等電信軟件提出更高要求。而競爭的加劇,也將促成運營(yíng)商運維管理外包趨勢的加速。在此背景下,看好國脈科技、億陽(yáng)信通及華勝天成的長(cháng)期投資價(jià)值。