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　　9月的大部分財經(jīng)新聞都圍繞著(zhù)2008年“大恐慌”的一周年紀念──雷曼兄弟的崩潰、美林被收購、政府對華爾街的救助。

　　不過(guò)對于投資者來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)紀念日：上周末是《道指36000點(diǎn)：如何在即將到來(lái)的股市上漲中獲利的新戰略》出版10周年。這本暢銷(xiāo)書(shū)成了上世紀90年代股市盛況的典范。

　　該書(shū)作者格拉斯曼和哈塞特并非他們那個(gè)時(shí)代的丹·布朗(《達·芬奇密碼》作者)，不過(guò)他們還是在書(shū)中宣稱(chēng)發(fā)現了暗藏在股市中的實(shí)際密碼。

　　簡(jiǎn)而言之，他們認為，就算是在那個(gè)瘋狂的“非理性繁榮”時(shí)期，股票也被嚴重低估了。他們對歷史的解讀揭示出，長(cháng)期來(lái)看，股票的風(fēng)險遠沒(méi)有普遍估計的那么大。所以，他們得出結論：當時(shí)位于10300點(diǎn)左右的道指實(shí)際上價(jià)值還要高兩倍以上。

　　現在，對這樣沖動(dòng)的預測大加嘲諷是很容易的事。不過(guò)當時(shí)很少有人笑話(huà)他們。相反，盡管只有一些華爾街人士會(huì )把這種觀(guān)點(diǎn)發(fā)揮到如此可笑的“極至”，很多人卻認同他們的基本看法。

　　當時(shí)，華爾街上惟一一直受到嘲諷的正是那些不同意這種看法的人。任何警告說(shuō)股市可能會(huì )下挫的人都被忽視了。預測股市會(huì )崩盤(pán)的人(更不要說(shuō)是兩次崩盤(pán))很少，而且還被視為另類(lèi)。(現在的實(shí)際情況是：目前仍在享受崩盤(pán)后大幅上漲的道指上周再漲2.2%，自3月份以來(lái)已經(jīng)上漲了50%。不過(guò)仍低于1999年9月的水平。)

　　除了對過(guò)去10年的痛苦反思外，這次的紀念日又為投資者帶來(lái)了什么呢？我們從過(guò)去的10年中汲取了什么教訓呢？今后又該如何做呢？

　　過(guò)去10年給了我們以下7個(gè)教訓。

　　1.不要忘記派息。在上世紀90年代的泡沫中，投資者發(fā)現他們會(huì )在資本收益上大賺一筆。這正是他們愿意買(mǎi)進(jìn)低派息或無(wú)派息股票的原因之一。

　　事實(shí)是：派息一直是投資者的救生艇。自《道指36000點(diǎn)》出版以來(lái)，道指已經(jīng)跌了約7%。不過(guò)當你把投入股市的派息計算在內的話(huà)，股市投資者在這個(gè)時(shí)期大體上不賠不賺。

　　2.當心通貨膨脹。過(guò)去10年來(lái)，物價(jià)的上漲一直較溫和，不過(guò)在這個(gè)時(shí)期，美元的購買(mǎi)力仍減少了約23%。

　　因此，投資者實(shí)際上是倒退了。如今很多人把錢(qián)存在低息或無(wú)息銀行賬戶(hù)里，這種忽視通貨膨脹的做法仍是很多人犯的錯誤。重要的并不只是你的名義回報或宣傳的回報，而是經(jīng)通貨膨脹調整后的回報。

　　3.不要高估長(cháng)期股市回報。重復你到處聽(tīng)到的有關(guān)股市的愚蠢而過(guò)于樂(lè )觀(guān)的說(shuō)法應該引起注意──華爾街1年里漲了約8%-10%；長(cháng)期來(lái)看，股票經(jīng)通貨膨脹調整后將有7%以上的收益，等等。

　　真相是什么呢？倫敦商學(xué)院幾年前進(jìn)行的一項全球研究顯示，經(jīng)通貨膨脹調整后的平均長(cháng)期回報可能只有約5%，而不是7%甚至更多。

　　這聽(tīng)起來(lái)可能差得不大，不過(guò)長(cháng)時(shí)間來(lái)看有很大的不同。10年就會(huì )使你的可能收益減少1/3。這意味著(zhù)長(cháng)期來(lái)看，你遭受損失的風(fēng)險更大。

　　4.波動(dòng)很重要。坦白講：3月份道指跌至7000點(diǎn)以下時(shí)，你有沒(méi)有縮減投資？2002年股市暴跌時(shí)呢？很多人都減持了。不，這種做法不只是愚蠢。在3月份和2002年，股價(jià)都較見(jiàn)頂時(shí)跌了約一半。很多人只是無(wú)法承受股價(jià)可能會(huì )再跌一半的風(fēng)險。投資者感覺(jué)他們是在玩俄羅斯輪盤(pán)賭。

　　5.價(jià)格很重要。1999年的最大問(wèn)題只是，在之前的17年中，股市已經(jīng)漲了10倍，從1982年的約1000點(diǎn)漲到了1999年的10000點(diǎn)。股票估值普遍嚴重過(guò)高。難怪此后投資股市一直是糟糕的投資。

　　6.不要著(zhù)急。10年前有太多的投資者急匆匆地入了市，他們因此付出了代價(jià)。華爾街鼓勵這樣一種習慣：正因為如此，基金經(jīng)理們和經(jīng)紀商們喜歡用光鮮亮麗的話(huà)“讓我們使你的錢(qián)生錢(qián)”誤導人，就算1999年時(shí)任何“讓錢(qián)生錢(qián)”的人都賠錢(qián)了。給潛在投資者的忠告是：不要著(zhù)急，沒(méi)有任何理由讓你倉促行事。

　　7.不要忘記你的救生艇！泰坦尼克號悲劇的最大問(wèn)題并不是船長(cháng)在起航時(shí)就預期一帆風(fēng)順。而是管理層在訂購了那么少的救生艇的情況下還預期航行順利。滿(mǎn)懷希望，但要對最壞的情況有所準備。正因為如此，要把非股票投資包括在投資組合中，包括通貨膨脹保值國債和其他資產(chǎn)。

　　我們現在的情況怎么樣？我們能對未來(lái)有怎樣的預期？

　　好消息是，市場(chǎng)不像10年(或兩年)前那樣估值過(guò)高了。2000年初，全球市場(chǎng)預期市盈率觸及約25倍，如今降到了更為合理的16倍。全球股息率漲了一倍，至2.5%。壞消息是股票也不便宜。持懷疑態(tài)度的價(jià)值投資經(jīng)理們(這類(lèi)人很少，但彌足珍貴)認為股價(jià)可能比合理價(jià)值高10%或20%。

　　這是持有大量股票的一個(gè)理由，也是持有很多現金的理由。