2003年年初，盡管中國的券商們對自己去年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)諱莫如深，但實(shí)際上它已經(jīng)浮出水面。
在去年12月份證監會(huì )兩任主席交接的時(shí)候，證監會(huì )曾讓各證券公司將去年前11個(gè)月的經(jīng)營(yíng)情況匯總上報，結果超乎人們的想象。據知情人士透露，在證券公司上報的數據中，不算資產(chǎn)管理一項，證券公司的虧損為22O億元，“資產(chǎn)管理的窟窿最大，如果加上，虧損程度可想而知”，一位證券分析師說(shuō)。一家證券公司的負責人也絲毫不掩飾虧損的問(wèn)題，他告訴記者，去年每家證券公司的平均虧損數額在4億元左右，估計券商行業(yè)的整體虧損將在400億元之間。
數字不能承受之重——那是一個(gè)行業(yè)的利益。
“中國的資本市場(chǎng)必須要維持向上的勢頭，這個(gè)市場(chǎng)是未來(lái)18年中國實(shí)現小康社會(huì )的主戰場(chǎng)，除非我們不要這個(gè)市場(chǎng)，不要證券行業(yè)，那你就可以坦然面對全行業(yè)的虧損，”劉繼鵬激動(dòng)地說(shuō)，“如果你不想看到，你就要知道如何避免這種局面”。
“虧損無(wú)法避免，”一家中型券商的老總說(shuō)，“這是擺在桌面的事實(shí)，但我們束手無(wú)策”。
機制的代價(jià)
受中國證監會(huì )機構部的委托，深圳證券交易所的有關(guān)部門(mén)在去年年底就已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手一項關(guān)于證券公司生存狀態(tài)的調查報告，這份做做停停的報告到現在依然還在進(jìn)行中，“因為有其他的項目在做，而且報告本身也需要做一些調整”，一位接近報告組的人士告訴記者。業(yè)內人士認為，這份報告之所以難產(chǎn)，與券商的虧損有很大的關(guān)系。
學(xué)者們愿意冷靜地看待這個(gè)問(wèn)題�！皬氖袌�(chǎng)體制上來(lái)年，中國這種情況的出現最主要原因是沒(méi)有做空機制”，中國人民大學(xué)金融研究所的李永森教授說(shuō)。在中國股市走向市場(chǎng)化的時(shí)候，“我們并沒(méi)有得到相應的市場(chǎng)機制”，一位營(yíng)業(yè)部的工作人員說(shuō)。實(shí)際上，券商們要想不虧，在這種行情下只有不做。但是券商就是靠這個(gè)吃飯的，它不可能常年退出來(lái)不去做。這不可能。沒(méi)有辦法，他們只能在這樣的市道下硬著(zhù)頭皮去冒險。外國有做空機制就不一樣了。在股市不好的情況下還有其他的盈利模式。
這是2002年來(lái)自市場(chǎng)的一組數字：2002年股票市場(chǎng)籌資總額954.80億元，較2001年減少297.09億元，僅相當于2001年籌資總額的76.3%；在二級市場(chǎng)上，上證指數和深圳成指2002年1月4日分別于1643.48點(diǎn)和3319.21點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，2002年12月31日分別收于1357.65點(diǎn)和2759.30點(diǎn)，全年跌幅分別達17.52%和17.03%。
這組數字直接影響著(zhù)券商的利益。
但身受其“害”的券商們卻另有見(jiàn)地。
“兩年來(lái)行業(yè)的過(guò)度調整，造成了現在無(wú)法收拾的局面，”一家證券公司的副總裁痛心疾首地說(shuō)，“主要體現在不切實(shí)際地國際化，最終導致了三個(gè)‘搞垮’(搞垮證券市場(chǎng)、搞垮券商、搞垮投資者)”。
在這位副總裁看來(lái)，證監會(huì )在和券商的關(guān)系定位問(wèn)題上一直是“錯位”的�！爸暗亩ㄎ皇且环N貓和老鼠的關(guān)系，這并不是一種正常的關(guān)系，證監會(huì )應該是行業(yè)主管，而不是一個(gè)監管者。所以未來(lái)發(fā)展中證監會(huì )的角色必須要合理定位”，他說(shuō)。
而其中最主要的就是證監會(huì )的政策問(wèn)題，“影響證券市場(chǎng)的政策應該具有系統性、連續性和可調控性，而立前的實(shí)際情況是，政出多門(mén)。缺乏系統性、可調控性和可預測性；并且政策多朝今夕改，政策創(chuàng )新過(guò)程中就面臨著(zhù)違規的矛盾”。
這樣的情況并不少見(jiàn)。網(wǎng)上交易問(wèn)題就集中體現證監會(huì )在對待某件事情上政出多門(mén)的現象。據說(shuō)網(wǎng)上交易是原證監會(huì )副主席高西慶主導，但是一項政策的出臺需要許多部門(mén)的協(xié)調，而證監會(huì )內部、地方證管辦在此問(wèn)題上多持有不同的意見(jiàn)，最終的結果只能是機構內部以通知的方式發(fā)出。
“如果沒(méi)有重大的制度變革或一些經(jīng)營(yíng)范圍拓展的話(huà)，證券公司的生存面臨非常艱巨的一種考驗”，國泰君安證券股份公司收購兼并總部總經(jīng)理李曉春很早之前就這樣呼吁過(guò)。
“其實(shí)，現在的問(wèn)題不僅僅是虧損的問(wèn)題，說(shuō)嚴重一點(diǎn)，證券行業(yè)的系統性風(fēng)險已經(jīng)出現，很多證券公司的資金錠都面臨著(zhù)斷裂的危險，這樣的后果是無(wú)法想象的”，一家證券公司的老總說(shuō)。
“目前證監會(huì )要求券商匯報其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，但估計沒(méi)有哪個(gè)券商能夠據實(shí)匯報，因為說(shuō)實(shí)話(huà)就面臨著(zhù)違法的問(wèn)題，涉及到券商挪用保證金的問(wèn)題”，一家證券公司的高層尖銳地指出。這在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中并不少見(jiàn)�！澳戏阶C券注冊資本也不過(guò)20億，而前年虧損達到將近百億，這就是明顯的挪用保證金的情況、南方證券是屬于捂不住的情況，目前很多券商是能捂住的盡量捂住”，一位資深的業(yè)內人士說(shuō)，“現在，南方的資產(chǎn)管理規模是220億元，銀河是180億元，誰(shuí)敢說(shuō)？”
業(yè)務(wù)模式顛覆
所有的券商都在將虧損怪罪于市場(chǎng)機制不健全和股市低迷的同時(shí)也承認證券公司現有的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)是明日黃花。
200年，券商經(jīng)紀、自營(yíng)、投行三大業(yè)務(wù)的集體縮水已經(jīng)把券商逼上了絕境。
統計顯示，200年全年股票、基金交易額為對29157.08億元，比2001年減少了29%。這樣，以平均0.25%的傭金費率計算，全國2800多家營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀業(yè)務(wù)的年平均傭金收入僅為260萬(wàn)元，而傭金收入占到全部收入來(lái)源的85%左右。根據記者的了解，北京“一家去年新開(kāi)設的偏小規模的營(yíng)業(yè)部，在2002年的收入是250萬(wàn)元左右，“我們虧了近400萬(wàn)”，這家營(yíng)業(yè)部的一位員工說(shuō)。
聯(lián)合證券的一位人士也認為，券商虧損的主要原因一是券商金融業(yè)務(wù)傭金下調、業(yè)績(jì)下滑，再就是三大業(yè)務(wù)出現的大幅度下滑，尤其是投行業(yè)務(wù)。
在被視為券商業(yè)務(wù)核心和靈魂的投行業(yè)務(wù)上，2002年券商股票市場(chǎng)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)總量為778.4億元，較2001年縮水三成；而這些業(yè)務(wù)只由120多家證券公司中的33家券商分食。
對于關(guān)系投行業(yè)務(wù)多少的“通道制”，券商們眾說(shuō)紛壇�！比掏顿Y銀行業(yè)務(wù)中的‘通道制’就是一種典型的‘復辟’制度，從審批制到核準制，是券商業(yè)務(wù)中的一大進(jìn)步，但‘通道制’實(shí)行后，‘通道’變成一種‘租’，這種‘租’降低了券商之間的競爭力，大的券商可以獲得八個(gè)通道，小的券商可以獲得2個(gè)通道，而衡量大小的標準是注冊資本，所以券商的發(fā)展思路是：成立——虧損——增資擴股——虧損——再增資擴股”，一位資深的業(yè)內人士認為這是一種嚴重的惡性循環(huán)。
而上海證券的一位領(lǐng)導則認為，目前券商發(fā)行體制在現有的條件下，應該說(shuō)是比較好，為為至少沒(méi)有一個(gè)比通道制更好的東西來(lái)代替它�！巴ǖ乐瓶梢允沟萌瘫M責盡力地去把一些質(zhì)量好的上市公司推向市場(chǎng)，這對于防止不良資產(chǎn)進(jìn)入證券市場(chǎng)有一定的作用”，他說(shuō)。但他同時(shí)也承認通道制在資源分布上帶有行政分配指標的色彩，大中小券商比例分布存在著(zhù)不公平的現象。
至于傭金制度改革則在某種程度上也是事與愿違。目前傭金仍然占到券商總體業(yè)務(wù)的60%，監管層實(shí)行傭金制度的初衷是為了激活市場(chǎng)交易、讓市場(chǎng)來(lái)選擇券商，提高券商的專(zhuān)業(yè)化能力，但是一些券商卻認為。傭金制度加快了券商全行業(yè)虧損的狀況。
救贖的方法
“券商目前首要解決的問(wèn)題就是全行業(yè)虧損問(wèn)題，這也是一個(gè)民族產(chǎn)業(yè)，監管層應該從融資支持、可持續盈利能力、行業(yè)競爭力等角度上考慮券商行業(yè)的發(fā)展�！币患易C券公司的老總呼吁，但所有的方法還都只是空中樓閣。
剛剛上任的尚福林主席在滬深兩地調研時(shí)親耳聽(tīng)到了來(lái)自證券公司的抱怨。有的券商發(fā)言極為坦率地說(shuō)，“證監會(huì )理所當然應該成為行業(yè)的利益維護者，要弄清誰(shuí)是行業(yè)發(fā)展的基本依靠力量�！钡@樣的責問(wèn)已經(jīng)失去意義，早在去年5月由清華大學(xué)主辦的一次有證監會(huì )多位官員和眾多券商參加的研討會(huì )上，券商已經(jīng)集體向證監會(huì )發(fā)難，但實(shí)際上，結果已經(jīng)在券商去年的虧損上得到了最好的反映�！氨O會(huì )也知道現在的情況是什么樣，但他們也無(wú)可奈何”，一家證券公司的老總說(shuō)。
還有一些券商提出建議，2002年行業(yè)虧損面是非常大，2003年要考慮給券商新的利潤增長(cháng)點(diǎn)；在融資問(wèn)題上，2003年要不好好解決，就可能發(fā)生挪用保證金的問(wèn)題。所以，一定要在這方面給券商開(kāi)“合理合法的口”，比如發(fā)債問(wèn)題，比如同業(yè)拆借問(wèn)題，都希望監管啟要予以考慮。
但實(shí)際上，僅僅依靠再融資渠道的拓寬并不能解快實(shí)質(zhì)問(wèn)題。北京天相投資咨詢(xún)公司董事長(cháng)林義相就指出，單純的增資擴股，增加資本金，可以為證券公司解燃眉之急，但無(wú)法收到治本之效。同時(shí)還使得證券公司變得越來(lái)越沉重，越來(lái)越難以改革。他認為，在改組證券公司的，維持證券公司的壟斷地位，保持證券公司經(jīng)營(yíng)許可的稀缺性，迫使新股東支付高昂的入門(mén)費參與證券公司的重組，初衷可能是希望借助新股東的參與填被證券公司的歷史窟窿。但客觀(guān)的后果是，把追求投資效益的資金和經(jīng)營(yíng)機制合理的體制外資金排除在外了，而這些資金正是成功地重組證券公司所需要的。更加糟糕的是，這樣進(jìn)入證券公司的新股東，由于一開(kāi)始便承擔了以前的巨額損失，往往會(huì )在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不擇手段，通過(guò)種種違法違規活動(dòng)，從證券公司“撈回”高昂的入門(mén)費，使證券公司無(wú)法通過(guò)重組規范經(jīng)營(yíng)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。
一位來(lái)自交易所的研究人員認為，2003年券商的基調應該是創(chuàng )新，而眼下迫切需要解決的是券商的調整，這種調整包括業(yè)務(wù)結構，也包括公司的治理結構等多方面的調整。一位證券公司的副總裁也認為，培育有競爭力的專(zhuān)業(yè)化券商是當務(wù)之急�！叭虡I(yè)務(wù)要實(shí)現專(zhuān)業(yè)化，不能像現在，每個(gè)券商投行、經(jīng)紀、委托理財、自營(yíng)都做，而實(shí)際上并無(wú)很大差異化”，他說(shuō)。
但所有的改革都不是一朝一夕的，都需要付出成本，“證券公司走到今天這樣的地步是中國股市發(fā)展的必然結果”，中國人民大學(xué)的李學(xué)森教授認為，“券商整合在所難免。2003年我們預計將會(huì )有一部分券商消失，我們預計1-2年內將有近1/3的券商被淘汰。但從中國國情來(lái)看，券商破產(chǎn)的可能性不大，很可能是被收購或者接管兼并。
來(lái)源：經(jīng)濟觀(guān)察報
