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兩年前許小年所謂的“千點(diǎn)論”預言，現在似乎成了事實(shí)。2003年11月13日，滬綜指下探1307點(diǎn)，創(chuàng )下4年來(lái)的新低，一個(gè)令人震驚的現實(shí)是：如果扣除滬市大盤(pán)成份股虛增指數的作用，實(shí)際上，指數的真實(shí)水平已跌至1000點(diǎn)以下
2001年秋天，面對當時(shí)低迷的股市，中國國際金融公司董事總經(jīng)理、經(jīng)濟學(xué)家許小年語(yǔ)出驚人，“我們認為目前的市場(chǎng)調整是不可避免的，也是健康的。股價(jià)下跌并非由國有股減持(10%)或大盤(pán)股上市引起，根本的原因在于股價(jià)過(guò)高缺乏基本面支持，以及市場(chǎng)的不規范操作引發(fā)的投資者信心危機�！�
此番言論一出，立刻引起軒然大波。這個(gè)被認為是“千點(diǎn)論”和“推倒重來(lái)論”的觀(guān)點(diǎn)，是當時(shí)很多人無(wú)法接受的，一場(chǎng)關(guān)于股市前途的論戰也因此展開(kāi)。
兩年多過(guò)去了，股市的跌勢從來(lái)沒(méi)有因為哪場(chǎng)爭論而停止過(guò)。
“一個(gè)人因為炎癥而發(fā)燒，僅用退燒藥維持正常體溫是不夠的，必須要消除炎癥，消除引起發(fā)燒的根源，才能維持正常體溫”
新聞周刊：現在回過(guò)頭來(lái)，您怎么看待那場(chǎng)著(zhù)名的爭論？
許小年：“股市推倒重來(lái)”和“千點(diǎn)論”都不是我自己說(shuō)過(guò)的話(huà)，我只是說(shuō)過(guò)，當時(shí)中國上市公司的基本面難以支撐那么高的股價(jià)。有些媒體和個(gè)人非常不嚴肅，我沒(méi)有說(shuō)過(guò)的話(huà)也強加到我的身上，給我造成很大的困擾。那段時(shí)間我的信箱都被塞滿(mǎn)了郵件，說(shuō)什么的都有。甚至有一段時(shí)間，我的親人都很擔心我的人身安全。
這也反映了我們的文化中還有一些東西是與市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展不相適應的，市場(chǎng)經(jīng)濟需要多元化的文化，需要容忍各種觀(guān)點(diǎn)的存在。比如在股票市場(chǎng)中，有多空分歧才會(huì )有交易。分歧、差異、對立、民主是市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展的文化基礎。
新聞周刊：無(wú)論您有沒(méi)有說(shuō)過(guò)，“千點(diǎn)論”都成為了現實(shí)，您的感覺(jué)是慶幸還是悲哀？您說(shuō)的那些問(wèn)題是否因股指的調整而得到解決？
許小年：股指調整到什么位置或許并不重要，調整是多方面因素造成的，并不能說(shuō)股指向上走就是形勢大好，向下走就是形勢不好，不能作這種簡(jiǎn)單的推論。
現在中國的股市出現了一些好的趨勢，就是股票價(jià)格向價(jià)值的回歸。比如一些績(jì)優(yōu)大盤(pán)藍籌股的價(jià)值得到了投資者的重新認識，在股指下跌時(shí)反而出現了上漲，股價(jià)上有較好的表現；一些業(yè)績(jì)比較差的股票出現股價(jià)大幅下跌，反映了以前估價(jià)過(guò)高。股指在什么位置有市場(chǎng)自身的規律，重要的是投資者是否已經(jīng)認同在價(jià)值的基礎上進(jìn)行投資。只有以?xún)r(jià)值為基礎，中國的證券市場(chǎng)才能健康發(fā)展可持續地發(fā)展。
中國股市的問(wèn)題是結構性的以及基礎薄弱，股指的下跌只不過(guò)是這些長(cháng)期存在問(wèn)題的一種表現形式。就象一個(gè)人因為炎癥而發(fā)燒，僅用退燒藥維持正常體溫是不夠的，必須要消除炎癥，消除引起發(fā)燒的根源，才能長(cháng)期維持正常的體溫。
所以股指漲到哪里跌到哪里只是一個(gè)表面現象，關(guān)鍵是我們的市場(chǎng)是不是有堅實(shí)的基礎，這個(gè)基礎歸根結底就是一條——對投資者利益的制度化的保護。
“中國證券市場(chǎng)信心的重建并不在于政府出利好的政策消息，也不在于注入更多資金，更不是去解救那些因違規操作而陷入困境的從業(yè)機構”
新聞周刊：兩年多來(lái)，市場(chǎng)成交額極端萎縮，籌資額顯著(zhù)下降，投資者損失慘重，在居民財產(chǎn)中，股票投資所占的比重越來(lái)越低。這都是市場(chǎng)信心不足的表現，原因是什么呢？
許小年：中國證券市場(chǎng)不規范和上市公司股票質(zhì)量差，是導致投資者信心不足的重要原因。市場(chǎng)本來(lái)應該是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機制，長(cháng)期以來(lái)中國的股票市場(chǎng)卻不能實(shí)現這個(gè)功能，優(yōu)的不能勝出，劣的不能淘汰。好公司的股票不能持續上升，相反ST、PT的股票卻因炒做跌不下去。
上市公司的質(zhì)量得不到提高，投資者的信心從哪里來(lái)呢？監管力度不夠，惡性坐莊炒做長(cháng)期大面積存在，投資者怎么能有信心？要堅決打擊價(jià)格操縱，使市場(chǎng)更加規范。
中國證券市場(chǎng)上，ST股票能夠成為常盛不衰的炒作題材，原因之一是政府對市場(chǎng)的直接干預，公司要退市了，最著(zhù)急的是公司所在地的政府，想辦法救助——注資、債務(wù)重組，就是不能讓退下來(lái)，市場(chǎng)于是就炒注資概念，公司不僅沒(méi)有退市，股價(jià)反而被炒上去了，公司的治理機制、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)績(jì)效益并沒(méi)有明顯改善，這樣市場(chǎng)怎么能實(shí)現優(yōu)勝劣汰？
新聞周刊：如何重建市場(chǎng)信心？
許小年：中國證券市場(chǎng)信心的重建并不在于政府出利好的政策消息，也不在于注入更多資金，更不是去解救那些因違規操作而陷入困境的從業(yè)機構，關(guān)鍵在于如何落實(shí)保護投資者的利益尤其是中小投資者的利益。
不要再說(shuō)空話(huà)，好好檢討一下我們在制度建設方面、在立法和執法方面、在保護投資者利益的具體措施方面存在的問(wèn)題。
中國證券市場(chǎng)健康發(fā)展的另一個(gè)重要因素就是投資者對自己權利的意識。股東意識的覺(jué)醒是市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎。最近一些上市公司計劃增發(fā),傷害了現有中小股東的利益，一些中小股東不再象以前那樣“逆來(lái)順受”或“無(wú)可奈何”，在股東大會(huì )上聯(lián)合起來(lái)，強烈反對增發(fā)，并向監管當局和公司的管理層呼吁要重視中小投資者的利益，中國的投資者們已經(jīng)開(kāi)始意識到了自己的權利。
“國有股流通問(wèn)題不解決，保護中小投資者就是空話(huà)，對于國有股和法人股全流通問(wèn)題，不能總是久拖不決”
新聞周刊：上市公司質(zhì)量是困擾中國股市的一個(gè)頑癥，這個(gè)問(wèn)題一直得不到有效解決，反而愈演愈烈。上市公司的問(wèn)題到底出在哪里？
許小年：中國證券市場(chǎng)現有的制度存在很多問(wèn)題。比如上市公司無(wú)限度增發(fā)沖淡中小投資者的權益，這種現象之所以能一而再、再而三的出現。問(wèn)題在于國有股和法人股不能流通，大股東的利益和股價(jià)沒(méi)有緊密聯(lián)系，而小股東主要靠股價(jià)上升獲得投資收益，大股東不像小股東那樣在乎股價(jià)，這里就產(chǎn)生利益沖突。大股東利用控股地位，能夠在股東大會(huì )上取得簡(jiǎn)單多數甚至2/3支持，使他們的計劃得以通過(guò)，形成一股獨大或者是數股獨大的局面。
國有股和法人股的流通問(wèn)題一天不解決，保護中小投資者利益的口號就是空的，中小投資者在國有大股東和法人大股東面前就是“人為刀殂，我為魚(yú)肉”，面對很多侵害他們利益的事沒(méi)有辦法。保護投資者的措施是多方面的，制度上缺陷是造成中小投資者利益得不到保護的根本原因。
應該給投資者以法律和制度上的可靠保護，增加傷害投資者利益行為的成本。就上市公司的增發(fā)問(wèn)題而言,現在投資者惟一的辦法就是用腳投票，增加了大股東增發(fā)的成本，表現為股價(jià)的下跌，但是這個(gè)成本還不足以大到阻止增發(fā)。
新聞周刊：您認為全流通應該以什么樣的方式進(jìn)行，或者說(shuō)您對全流通有什么建議？
許小年：對于國有股和法人股全流通問(wèn)題，不能總是久拖不決，不論是好的解決方案還是差的解決方案，總比不解決要好�，F在投資者最害怕的是不知道什么時(shí)候解決這個(gè)問(wèn)題，像相聲段子里脫鞋的故事，一只鞋子扔到了地板上，另一只遲遲不扔，樓下的人也不知道什么時(shí)候扔，所以一直不能睡覺(jué)。干脆還是趕緊扔下來(lái)，大家知道了也就可以放心去睡了。
從保護投資者利益角度看，拖的時(shí)間越長(cháng)成本越高，越拖解決問(wèn)題越困難，對各方面來(lái)說(shuō)都十分不利。目前市場(chǎng)上對這個(gè)問(wèn)題是有共識的，這個(gè)時(shí)候管理層應該有勇氣及時(shí)解決這個(gè)問(wèn)題，付出一定的代價(jià)來(lái)將這個(gè)問(wèn)題解決掉。全流通是多贏(yíng)，對投資者、資金使用者和國家來(lái)說(shuō)都是有好處的，不流通是多輸。
政府、投資者、上市公司三方應該在溝通的基礎上定出原則和規則，三方代表協(xié)商解決，國家不能替別人作主。在相互妥協(xié)形成共識的基礎上，盡量市場(chǎng)化操作。
新聞周刊：中國股市與世界上比較成熟的幾大股市之間是否有可比性，我們可以從它們那里汲取哪些經(jīng)驗和教訓？
許小年：中國證券市場(chǎng)與國外證券市場(chǎng)，比較指數、交易量的市場(chǎng)指標等都沒(méi)有意義，應該比較的是規范化程度、保護投資者的制度以及上市公司的質(zhì)量。世界各國證券市場(chǎng)的制度安排不盡相同，但是都十分強調保護投資者的利益尤其是中小投資者的利益，這就猶如在社會(huì )生活中保護婦女兒童一樣，保護弱者的利益，這很重要，因為市場(chǎng)沒(méi)有他們參與是不行的。
稿件來(lái)源：中國《新聞周刊》作者張邦松趙江濤(發(fā)自香港)
