我國利率市場(chǎng)化改革的成果及存在的問(wèn)題
黨和政府高度重視利率市場(chǎng)化改革。早在1993年，十四屆三中全會(huì )已經(jīng)提出“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調整基準利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規定幅度內自由浮動(dòng)”，2000年的十五屆五中全會(huì )、2001年九屆人大四次會(huì )議提出要“穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，2002年十六大報告中進(jìn)一步提出“穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置”。2003年10月份召開(kāi)了黨的十六屆三中全會(huì )，通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制若干問(wèn)題的決定》，進(jìn)一步明確要“穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機制，中央銀行通過(guò)運用貨幣政策工具引導市場(chǎng)利率”。
總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認識。有人以為，利率市場(chǎng)化就是所有利率都由市場(chǎng)決定。這個(gè)理解不夠準確。應當說(shuō)，利率市場(chǎng)化指的是商業(yè)性利率由市場(chǎng)決定，而中央銀行進(jìn)行宏觀(guān)調控所運用的利率不在此列。
近年來(lái)，我國利率市場(chǎng)化改革穩步推進(jìn)，特別是貨幣市場(chǎng)利率放開(kāi)的進(jìn)度比較快，利率市場(chǎng)化改革取得了階段性成果。一是逐步實(shí)現貨幣市場(chǎng)利率品種的市場(chǎng)化，包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據市場(chǎng)轉貼現利率、國債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級市場(chǎng)利率等。二是不斷簡(jiǎn)化存貸款利率管理。過(guò)去管理的利率品種很多，近年來(lái)，通過(guò)放開(kāi)或取消管制，提高了商業(yè)銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴大對中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度，增強了銀行貸款的風(fēng)險管理能力，緩解了中小企業(yè)貸款難問(wèn)題。四是放開(kāi)了對外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經(jīng)很少了。五是中資銀行法人對中資保險公司法人試行大額定期存款業(yè)務(wù)，利率由雙方協(xié)商確定。
然而，相對于中國經(jīng)濟改革和對外開(kāi)放的整體步伐而言，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展較慢。認識沒(méi)有跟上是一個(gè)重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會(huì )習慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會(huì )《決定》所提出的從“由市場(chǎng)供求來(lái)決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進(jìn)行商品價(jià)格改革時(shí)對價(jià)格形成機制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價(jià)格決定機制中缺乏對風(fēng)險補償的考慮，還沒(méi)有建立風(fēng)險升水的概念。此外，國有企業(yè)改革任務(wù)艱巨，需要利率政策給予適當的扶持也是一方面原因。
進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的措施
穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革是我們的黨和政府已經(jīng)明確的方向。下一步的問(wèn)題是如何推進(jìn)，我們的貨幣政策委員會(huì )會(huì )議每次都討論這個(gè)議題。大致有以下考慮：
首先，進(jìn)一步擴大貸款利率的浮動(dòng)范圍。目前，在中央銀行的基準貸款利率基礎上，區別不同情況，劃分了五種貸款浮動(dòng)幅度：試點(diǎn)地區的農村信用社貸款利率可以在中央銀行基準貸款利率的0.9～2倍區間浮動(dòng)，其它農村信用社可在0.9～1.5倍區間浮動(dòng)；商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款率可在中央銀行基準貸款利率的0.9～1.3倍區間浮動(dòng)，對大企業(yè)可在0.9～1.1倍區間浮動(dòng)，還有少數大企業(yè)不上浮、只下浮�，F在，這已不能滿(mǎn)足資金供求關(guān)系和銀行風(fēng)險管理的需要，也導致一些中小企業(yè)在得不到擔保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動(dòng)區間，主要是擴大向上浮動(dòng)的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權。
關(guān)于貸款利率下浮，前面已經(jīng)提到最低下浮系數為0.9。對于一些很好的企業(yè)，當然有可能爭取到更優(yōu)惠的利率，但我們可以鼓勵大企業(yè)去發(fā)行公司債，促進(jìn)公司債市場(chǎng)更大的發(fā)展。公司債市場(chǎng)利率應有更大的浮動(dòng)區間，可以由市場(chǎng)選擇是否能夠獲得更低的利率。
第二，存款利率應當允許向下浮動(dòng)。我們已經(jīng)嘗試了少量農村信用社存款利率向上浮動(dòng)的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭論。
中國在金融機構監管方面還未嚴格執行1988年巴塞爾資本協(xié)議的8%的資本充足率要求，也沒(méi)有設立足夠的及時(shí)校正措施(PCA)。有的金融機構運行較差，資本侵蝕嚴重，流動(dòng)性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現這樣的情況：越是高風(fēng)險金融機構，越有可能高息攬存，導致財務(wù)負擔越沉重，往往使問(wèn)題變得越來(lái)越嚴重。因此，在資本充足率監管得到嚴格執行之前以及及時(shí)校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹慎的。
需要解釋的是，允許一部分農村信用社進(jìn)行存款利率上浮試點(diǎn)是有特殊原因的。當時(shí)，郵政儲蓄從農村吸收很多資金，但不能直接用于“三農”服務(wù)。由于郵儲有自身的優(yōu)勢，也有政策方面的優(yōu)勢，為了使農村信用社能夠在吸存上與之競爭，以便有利于發(fā)展農村金融服務(wù)，于是在政策上允許農村信用社存款利率上浮。目前又出現了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲轉存款利率政策進(jìn)行了調整，農村資金競爭的矛盾得到解決；另一方面，農村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農村信用社反映財務(wù)上出現困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機構認為存在不平等競爭。因此，存款利率上浮的政策須認真研究和評估。
我們也看到，在中國很少有金融機構存款利率下浮，而國際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調控利率。中國存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監管還不能?chē)栏駡绦邪腿麪枀f(xié)議，吸收存款的金融機構的資產(chǎn)負債表的過(guò)度膨脹似乎還沒(méi)有受到有效的約束。目前，銀監會(huì )正積極準備并將推出更加嚴格的資本充足率約束。當這樣的辦法有效實(shí)施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補充有困難的情況下，就必須考慮減少風(fēng)險資產(chǎn)的增長(cháng)，如不能有效降低資產(chǎn)的風(fēng)險權重，則不得不相應適當收縮資產(chǎn)負債表，因此就會(huì )產(chǎn)生存款利率下浮的可能性。
第三，進(jìn)一步增加利率放開(kāi)的品種。有些利率品種是否有必要進(jìn)行管制，或者是否有必要設定過(guò)窄的浮動(dòng)區間，是需要重新認真考慮的。
逐步建立有效的基準收益率曲線(xiàn)
利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準收益率曲線(xiàn)。目前我們的基準收益率曲線(xiàn)存在的問(wèn)題是，期限品種結構不夠健全，收益率的市場(chǎng)化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對較少，長(cháng)期收益率理性化不夠，看來(lái)顯得偏低。下一步，通過(guò)把品種補齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長(cháng)期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場(chǎng)深度，這樣，逐步建立有效的基準收益率曲線(xiàn)，為金融機構及各個(gè)金融市場(chǎng)運作提供有效的利率基準。
貨幣市場(chǎng)利率
我們需要重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率。目前，我國的貨幣市場(chǎng)利率形成的市場(chǎng)化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場(chǎng)工具，特別是同業(yè)拆借和國債回購，對利率的形成起到了有效的作用。當然，貨幣市場(chǎng)的很多參與者也需要不斷增加經(jīng)驗，增強判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場(chǎng)的，去年以來(lái)，在短期貨幣市場(chǎng)中，中央銀行通過(guò)一些貨幣市場(chǎng)工具來(lái)吸收流動(dòng)性，主要是為了對沖外匯儲備占款，但是，貨幣市場(chǎng)上的一些分析報告卻沒(méi)有充分強調外匯儲備占款與中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作之間的相關(guān)關(guān)系。當然，這中間也存在透明度的問(wèn)題，因為市場(chǎng)上只能看到每個(gè)月外匯儲備的變化。應該說(shuō)，外匯占款這一因素近來(lái)一直是中央銀行票據是否發(fā)行及發(fā)行量大小的重要依據。
需要提到的是，對中國貨幣市場(chǎng)具有較大影響的一個(gè)特有因素——證券市場(chǎng)上的股票發(fā)行。我們的股票首次發(fā)行時(shí)需要實(shí)際資金認購，這在世界上很少見(jiàn)，這也是中國特有的階段性產(chǎn)物。這樣，當發(fā)行大盤(pán)股或有股票連續發(fā)行時(shí)，短期內貨幣市場(chǎng)會(huì )受到影響，因為凍結了很多流動(dòng)資金，導致短期利率波動(dòng)非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來(lái)困難。但從總平均情況來(lái)看，我們的貨幣市場(chǎng)還是穩定的。需要加深認識中國貨幣市場(chǎng)，也需要更準確認識市場(chǎng)利率的波動(dòng)。
利率市場(chǎng)化改革的重大意義
首先，利率市場(chǎng)化對金融資源配置有非常重要的作用。優(yōu)化資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會(huì )使整體經(jīng)濟的效率損失很顯著(zhù)。
其次，中國的一個(gè)特殊情況就是就業(yè)壓力非常大。中國每年須解決大約1000萬(wàn)新增就業(yè)，其中有大學(xué)畢業(yè)生，有農村勞動(dòng)生產(chǎn)率提高后從農村轉移的就業(yè)人口，還有結構性改革后下崗職工再就業(yè)的問(wèn)題。很多外國朋友聽(tīng)到1000萬(wàn)這個(gè)數字后會(huì )非常吃驚�？傊�，中國就業(yè)壓力巨大。近年來(lái)的統計數字表明，解決新增就業(yè)的最主要貢獻來(lái)自于城鎮中小企業(yè)。如何更好地服務(wù)于中小企業(yè)，特別是利率政策如何支持中小企業(yè)的發(fā)展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當程度上有賴(lài)于利率市場(chǎng)化改革這項重要任務(wù)的推進(jìn)。
最后，中國于2006年銀行業(yè)全面對外開(kāi)放，包括市場(chǎng)準入、客戶(hù)范圍和人民幣業(yè)務(wù)。中資金融機構目前有一個(gè)弱項，就是產(chǎn)品定價(jià)的能力差，特別是貸款產(chǎn)品定價(jià)經(jīng)驗不足，因為過(guò)去利率方面管制多，沒(méi)有機會(huì )去做。今后幾年，中國金融機構需要在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中在產(chǎn)品定價(jià)方面更多地進(jìn)行實(shí)踐，積累經(jīng)驗和基礎數據，使其在未來(lái)的國際競爭中保持競爭力。(來(lái)源：《財經(jīng)》雜志作者周小川為中國人民銀行行長(cháng))
