2003年中國全年的CPI的上漲率為1.2%，而DGP的增長(cháng)率高到9.1%，可謂真正的高增長(cháng)、低通脹。但是2003年底的物價(jià)翹尾現象，和2004年1月份的加速上漲，使得央行對2004年物價(jià)上漲可能超過(guò)3%，表示一定擔憂(yōu)(根據《2003年中國貨幣政策執行報告》，即使2004年物價(jià)水平不再有任何新的增長(cháng)，2004年通脹率也會(huì )達到2.2%)。這是否意味著(zhù)，央行要采取加息舉措？
筆者認為，目前央行調高存款基金利率或是提高法定存款準備金率，都是不太妥當的。在目前的環(huán)境下，保持適度通脹下的低利率水平，符合當前經(jīng)濟發(fā)展的需要。2003年中國經(jīng)濟狀況表現出自1997年以來(lái)最好水平。它擺脫了連年的通貨緊縮，真正步入了低通脹高增長(cháng)階段。然而，良好形勢來(lái)之不易。這種形勢的取得，既得益于1998年以來(lái)，中國連續多年實(shí)施積極財政政策成效的事后顯現，也得益于2003年，中國在積極財政政策逐步淡出的情況下，及時(shí)進(jìn)行宏觀(guān)政策的相機配合，讓貨幣政策及時(shí)發(fā)揮了積極的作用。2003年，盡管出現了某些過(guò)熱現象，但總體形勢是好的。2004年應該保持這種良好的發(fā)展勢頭，避免經(jīng)濟的大起大落。因此，2004年在宏觀(guān)政策上必須保持一定的連續性和穩定性，繼續保持較為寬松貨幣政策環(huán)境。保持較為寬松的貨幣政策，就是2004年一方面貨幣供應量的增速，不能下降太多，另一方面就是保持較低的利率水平。
因此，我們認為，央行加息的可能性不大。在目前的情況下，只要存在不超過(guò)5%的通脹率，央行都是可容忍的，甚至是默許的。因為適度的通脹，可以解決這樣幾個(gè)問(wèn)題：
緩解人民幣對外升值壓力，假如通脹率為5%，則人民幣對內貶值5%，對外的潛在價(jià)值就下降5%，人民幣對美元潛在價(jià)值就貼水5%，原有的升值壓力自然相應下降；促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，增加企業(yè)投資和促進(jìn)居民消費，緩解社會(huì )就業(yè)緊張狀況；化解銀行不良資產(chǎn)，促進(jìn)金融體制改革；有利于激活股票市場(chǎng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
當然，信貸收縮和結構調整的主要目的，是防止部分行業(yè)和局部地區的過(guò)熱。通過(guò)適當預調和微調，可以打好“提前量”。但是，信貸收縮和結構調整，并不意味著(zhù)一定要提高基準利率水平。
目前的物價(jià)上漲，也并不意味著(zhù)，我們目前就到了非向通貨膨脹宣戰不可的地步。2004年的貨幣政策，將會(huì )在保持去年政策連續性和穩定性的基礎上，針對經(jīng)濟運行中結構性的問(wèn)題，作適當調整，是必要，也是合理的。由此判斷，我估計2004年，起碼在上半年，都將維持一個(gè)低利率與適度通脹的運行環(huán)境。下半年，則需視國內物價(jià)走勢狀況，和國際上，特別是美國的利率動(dòng)向而定。如果國內CPI接近5%，而國際上，特別是美國也出現加息，則中國也會(huì )相機而動(dòng)，進(jìn)行加息。作出這一判斷，對于指導中國2004年股市和債市投資決策將具有重要意義。
目前，中國的利率水平是近20年來(lái)最低水平；美國是45年來(lái)的最低水平。市場(chǎng)降息的可能性幾乎為零，而市場(chǎng)只要稍有風(fēng)吹草動(dòng)，加息便順理成章。目前，在中國物價(jià)水平呈加速上揚勢頭下，加息心理預期始終揮之不去。這對債券市場(chǎng)，將構成持續沉重的市場(chǎng)心理壓力，從而對債券市場(chǎng)的多頭形成無(wú)情打擊。
2004年，債市流年不利，股市則可能風(fēng)景這邊獨好。由于在低利率和適度通脹的環(huán)境下，有利于激發(fā)社會(huì )投資熱情和居民消費欲望，從而有利于形成股票市場(chǎng)的價(jià)值挖掘機會(huì )。從社會(huì )投資拉動(dòng)作用看，作為上游產(chǎn)業(yè)的原材料、能源、動(dòng)力領(lǐng)域，機會(huì )猶存；從居民消費上升角度看，房地產(chǎn)、旅游、商貿投資機會(huì )逐步顯現。(來(lái)源：證券時(shí)報 作者：湘財證券崔巍)
