(聲明:刊用《中國企業(yè)家》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權并注明摘自《中國企業(yè)家》。)
昔日股市的爭議人物，今日投身中歐商學(xué)院，許小年自謂“隨機行走”
“在投資銀行做了七八年了，時(shí)間太長(cháng)了�！�3月3日，在北京希爾頓飯店的一間客房里，已正式從中金公司卸任的許小年向《中國企業(yè)家》雜志記者這樣說(shuō)了第一句話(huà)。他遞過(guò)了自己的新名片：“中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)及金融學(xué)教授”。從去年下半年以來(lái)就開(kāi)始盛傳許小年將離開(kāi)中金，到2004年春節前后終于塵埃落定，許正式加盟總部設在上海的中歐。
此番“客訪(fǎng)”北京，許小年的主要任務(wù)是為“中歐管理論壇暨2004年EMBA北京班招生咨詢(xún)會(huì )”助陣。按照中歐在媒體上發(fā)布的廣告，從2月28日起，許小年分別在大連、北京、青島三地做題為《蓄勢待發(fā)的中國金融改革》的主旨演講。北京是許小年此行的第二站。
“形勢變化太快了。最初定的題目是‘蓄勢待發(fā)’的中國金融改革，演講前我改成了‘箭在弦上’的中國金融改革，現在看來(lái)得用‘箭已離弦’的中國金融改革了�！痹�3月3日下午北京中國大飯店舉行的“中歐管理論壇”上，許以這樣的開(kāi)場(chǎng)白一下子調動(dòng)起了中歐“潛在學(xué)員”們的情緒。
“我知道，很多人是沖著(zhù)許小年教授來(lái)的�！敝袣W國際工商學(xué)院北京代表處首席代表馬遇生在推出許小年的“壓軸演講”之前如此表述。而從現場(chǎng)的氣氛看，在經(jīng)歷過(guò)中金的風(fēng)風(fēng)雨雨之后，許小年的人氣依然很旺。
“您從人民大學(xué)來(lái)到中金，然后今天又站在中歐講臺上，有一些什么體會(huì )和感悟？”在演講結束后，一位大學(xué)生懷著(zhù)崇敬的心情向許小年發(fā)問(wèn)。
“對我們的大學(xué)生確實(shí)想說(shuō)幾句話(huà)。希望你們能好好研究一些問(wèn)題，安安心心地在校園里面坐兩年冷板凳，讀兩本書(shū)，學(xué)一點(diǎn)真東西，不要忙著(zhù)去外面炒股票，不要忙著(zhù)配個(gè)手機去做生意。不要那么浮躁�！�
此際，許小年對于做學(xué)問(wèn)“不要那么浮躁”當有更深一層的感悟。
“只允許一種意見(jiàn)存在，市場(chǎng)就搞不起來(lái)”
《中國企業(yè)家》：2001年8月我曾經(jīng)采訪(fǎng)過(guò)您，當時(shí)你指出股市的“泡沫比較多，股票價(jià)格脫離上市公司的基本面”。今年2月初，國務(wù)院發(fā)了一個(gè)“九條意見(jiàn)”，您在一家媒體上說(shuō)，這個(gè)意見(jiàn)是“正本清源”。我想知道您自2001年的“風(fēng)波”過(guò)后，兩年多來(lái)，對這個(gè)市場(chǎng)的判斷有沒(méi)有發(fā)生一些變化？
許小年：發(fā)展中國資本市場(chǎng)，大家都同意。關(guān)鍵是發(fā)展一個(gè)什么樣的市場(chǎng)，怎樣發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題上，有不同的看法。我覺(jué)得有不同的看法都很正常，大家應該是在一種平靜祥和的氣氛中來(lái)討論問(wèn)題。和兩年前比起來(lái)，我對中國資本市場(chǎng)的看法沒(méi)有什么太大的改變。我認為搞社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體系，就一定要發(fā)展資本市場(chǎng)，但并不是隨便什么市場(chǎng)都行，要發(fā)展“有效市場(chǎng)”�！坝行袌�(chǎng)”的嚴格的學(xué)術(shù)的定義就是在資本市場(chǎng)上，價(jià)格應該反映資產(chǎn)的價(jià)值。如果你炒作股票，就在價(jià)值上加上了一層泡沫，這樣形成的價(jià)格會(huì )給社會(huì )送出一個(gè)錯誤信號，使資金不能流到最有效的行業(yè)，流到最有效的公司里去。一些績(jì)優(yōu)的大盤(pán)藍籌股，它的業(yè)績(jì)好，價(jià)值高，但是因為盤(pán)子大，比較難炒作，價(jià)格反而上不去，這些公司反而得不到資金，這不是明顯的資源錯配嗎？從這個(gè)角度看問(wèn)題，我贊成擠壓泡沫。
有些人經(jīng)常說(shuō)我是“看空派”，實(shí)際上我想發(fā)展中國資本市場(chǎng)的心情，并不比任何人弱，我著(zhù)急的是什么？我著(zhù)急的是這個(gè)市場(chǎng)效率上不去，資本市場(chǎng)不能很好地為我們實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)。
《中國企業(yè)家》：當時(shí)大家給你扣上“推倒重來(lái)論”、“千點(diǎn)論”這樣的帽子，是不是因為您在如何發(fā)展資本市場(chǎng)的想法上過(guò)于激進(jìn)？您現在這兩年有沒(méi)有反思當時(shí)的想法？
許小年：我覺(jué)得我不是“激進(jìn)”，應該說(shuō)我沒(méi)有和社會(huì )，沒(méi)有和投資者做很好的溝通，使得有一些人誤解了我的意思。
《中國企業(yè)家》：你說(shuō)的投資者指的中小投資者還是……？
許小年：都有啦，當然拋開(kāi)那些進(jìn)行人身攻擊的人暫且不論，不少人確實(shí)認為我當時(shí)的看法過(guò)于悲觀(guān)、態(tài)度過(guò)于謹慎。
《中國企業(yè)家》：你認為你不是一個(gè)悲觀(guān)論者？
許小年：不是，我從來(lái)不是悲觀(guān)論者，我也從來(lái)沒(méi)有主張過(guò)激進(jìn)的改革。中國資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，確切地說(shuō)是在兩年多前，已經(jīng)是危機在望，已經(jīng)是不改不行了。市場(chǎng)的調整一旦開(kāi)始，誰(shuí)也擋不住。與其從高位上掉下來(lái)，不如在低位上調整，價(jià)格推得越高，將來(lái)給中小投資者造成的損失越大。
《中國企業(yè)家》：我想證實(shí)一下，當初你到底有沒(méi)有說(shuō)過(guò)什么“千點(diǎn)論”、或者是“推倒重來(lái)”這個(gè)話(huà)？
許小年：這個(gè)都是白紙黑字的事情，你去查一查，把“推倒重來(lái)”和“千點(diǎn)論”扣在我頭上的始作俑者，看一看他們的文章，是不是對我在什么地方的講話(huà)、或者我寫(xiě)的文章的準確無(wú)誤的引述。沒(méi)有，我沒(méi)有看到過(guò)任何這樣的引述。
《中國企業(yè)家》：總之當時(shí)很多投資者對你的觀(guān)點(diǎn)很憤怒，你怎么看待他們的憤怒？
許小年：搞市場(chǎng)經(jīng)濟就應該承認每個(gè)人的利益，尊重每個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)。只允許一種意見(jiàn)存在，市場(chǎng)就搞不起來(lái)。資本市場(chǎng)一定是一部分人“看多”，一部分人“看空”，才有交易，否則你“看多”的人上哪買(mǎi)去？你“看空”的人上哪賣(mài)去？你想到過(guò)沒(méi)有，中國的文化意識里面允不允許對立？允不允許分歧？不允許分歧，不允許不同意見(jiàn)的存在，這種做法本身和市場(chǎng)經(jīng)濟的精神是相違背的。我們要不要反省一下，中國的傳統文化里面，是不是有很多和市場(chǎng)經(jīng)濟不相適應的地方，現在是不是也該調整了？
《中國企業(yè)家》：在您的職業(yè)生涯中，中金是不是一個(gè)重要的轉折點(diǎn)，您怎么評價(jià)在中金的這幾年？
許小年：沒(méi)什么好評價(jià)的，我覺(jué)得評價(jià)過(guò)去沒(méi)有什么意義。我只是希望把我學(xué)到的一些經(jīng)濟學(xué)的道理，跟投資者也罷，決策者也罷，能夠有一個(gè)很好的溝通，能夠對他們有所幫助�，F在國內的一些討論，往往局限于口號式的：比如說(shuō)把“推倒重來(lái)”安到我頭上，然后“痛打落水狗”，并沒(méi)有深入討論問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，這對經(jīng)濟、對國家、對個(gè)人都沒(méi)有任何益處。我總是感覺(jué)到我們太浮躁，靜不下心來(lái)去研究、去思考一些關(guān)于資本市場(chǎng)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的基本原理。
《中國企業(yè)家》：但是在一家需要盈利的投行，你能做到多大程度上的獨立？在中金這個(gè)位置上，有沒(méi)有影響到您期望的那種學(xué)術(shù)研究？
許小年：肯定有影響。比如2000年的時(shí)候我對股市的看法是認為泡沫已經(jīng)很?chē)乐亓�，風(fēng)險越來(lái)越高。中金的客戶(hù)，一級市場(chǎng)的、二級市場(chǎng)的客戶(hù)就都不高興了，就托人帶話(huà)來(lái)了，說(shuō)：“你講話(huà)要注意�！蔽覄偛胖v知識分子做研究應該是獨立的。在投資銀行里面，起碼從法律上，從監管上，要保證研究部的獨立的聲音，規定業(yè)務(wù)部門(mén)不得影響研究部的研究方向和研究結果。所以盡管有來(lái)自客戶(hù)的影響，我覺(jué)得我基本上還是能夠有足夠的表達自己的觀(guān)點(diǎn)的空間。
《中國企業(yè)家》：離開(kāi)中金是不是有一種淡出江湖的感覺(jué)？
許小年：不管在哪里，我做的事情都是一樣的，還是做研究。
《中國企業(yè)家》：中歐會(huì )是您一個(gè)長(cháng)期選擇還是一個(gè)過(guò)渡？
許小年：不知道，資本市場(chǎng)上有一個(gè)很知名的“隨機行走原理”，我也是“隨機行走”。
“保護投資者并不是保證投資者的回報”
《中國企業(yè)家》：這兩年多來(lái)資本市場(chǎng)的變化，有沒(méi)有印證你當初的一些設想？
許小年：有一些。比如說(shuō)隨著(zhù)機構投資者的增加，大家對價(jià)值投資的認同程度越來(lái)越高。而中小投資者通過(guò)在市場(chǎng)上經(jīng)歷的一次又一次的教訓，現在也都開(kāi)始向價(jià)值投資的理念靠攏，我覺(jué)得這是一個(gè)很好的趨勢。為什么中國的股市不是國民經(jīng)濟的晴雨表？是因為原來(lái)我們的投資者不看基本面�，F在逐漸轉到了看基本面，看資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，確實(shí)是很大的進(jìn)步。
《中國企業(yè)家》：現在所謂的“績(jì)優(yōu)藍籌股”，您覺(jué)得它確實(shí)有投資的價(jià)值，還是有另一種炒作行為在里面？
許小年：相對而言，它的投資價(jià)值，毫無(wú)疑問(wèn)高于我們曾經(jīng)在市場(chǎng)上炒的那些ST股。
《中國企業(yè)家》：但其實(shí)我們也可以看到，所謂的績(jì)優(yōu)藍籌股，大多是國有控股的大型企業(yè)，它們的公司治理不是特別的完善，良好業(yè)績(jì)的可持續性似乎也不太樂(lè )觀(guān)。
許小年：這是另外一個(gè)問(wèn)題，就是怎么樣把我們上市公司的機制進(jìn)一步完善。確確實(shí)實(shí)在上市公司里面，大多數是國家控股的公司，我個(gè)人認為國家沒(méi)有必要在這些行業(yè)控股上市公司。隨著(zhù)國有企業(yè)改革不斷深入，國家在這些企業(yè)當中的股份應該減少。
《中國企業(yè)家》：關(guān)于現在股市的發(fā)展，大概有兩種意見(jiàn)，一種是強調全流通，解決根本的體制問(wèn)題。另外一個(gè)就是強調對中小投資者的保護。你怎么看待這個(gè)問(wèn)題？
許小年：這兩者并不矛盾，全流通也是保護投資者的措施，不流通的話(huà)，國有和法人大股東就永遠處于控制地位，就會(huì )傷害中小投資者的利益。很明顯的一個(gè)例子：大股東要增發(fā)，小股東不同意，一投票，大股東輕易拿到三分之二的多數。為什么？因為不流通。所以全流通和對中小股東保護應該是一致的。
《中國企業(yè)家》：但市場(chǎng)上一傳全流通股市就下跌，又傷害了投資者的利益。
許小年：這是長(cháng)期沒(méi)有搞清楚的一個(gè)問(wèn)題，保護投資者并不是保證投資者的回報，這是兩個(gè)根本不同的概念。以為保證投資者進(jìn)入股市只賺不賠就是保護投資者，這是天大的誤解。什么是對投資者的保護？是透明度高，是規則清晰，是執法嚴格，是游戲規則公平�，F在你不流通，游戲規則不公平，這是對小股東利益最大的傷害。實(shí)際上，前些年談全流通的時(shí)候，一談市場(chǎng)就跌，這兩年好了，談全流通市場(chǎng)好像還漲一點(diǎn)，這是很大的一個(gè)進(jìn)步。
《中國企業(yè)家》：對九條意見(jiàn)出來(lái)之后的股市，你有什么展望？
許小年：正如我說(shuō)過(guò)的，這是一個(gè)“正本清源”的文件，明確了我們長(cháng)期以來(lái)糊涂的問(wèn)題，就是要資本市場(chǎng)干什么？資本市場(chǎng)要為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)。意見(jiàn)里寫(xiě)了四條功能：“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟結構調整、完善公司治理機制”，所有這些功能都在實(shí)體經(jīng)濟中。一句話(huà)，股市要為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，股市不能自我循環(huán)、自成體系。股市發(fā)展得怎么樣，光看指數、看交易量、看開(kāi)戶(hù)數是不行的，最終要看多大程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟中長(cháng)期資本的形成，要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟中的資源優(yōu)化配置。要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟中的結構調整，要看在多大的程度上完善了公司治理機制。只有大家形成這樣一個(gè)共識，資本市場(chǎng)才可能健康地成長(cháng)。
許小年簡(jiǎn)歷
1953年出生
1981年畢業(yè)于中國人民大學(xué)，獲工業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位
1981年-1985年，任國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員
1991年畢業(yè)于加州大學(xué)，獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位
1991年-1995年，在美國馬薩諸塞州Amherst學(xué)院擔任助理教授
1996年，任世界銀行咨詢(xún)師
1997年-1998年，任美林證券亞太區高級經(jīng)濟學(xué)家
1999年加盟中國國際金融公司，被聘為研究部董事總經(jīng)理
2004年2月，加盟中歐國際工商學(xué)院，被聘為全職教授
稿件來(lái)源：《中國企業(yè)家》 作者：杜亮
