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　　電煤告急，煤價(jià)上漲使煤炭股再度受到關(guān)注，而明年通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因，同時(shí)整合的預期也將帶來(lái)一定的投資機會(huì ) 。電煤寒冬中“漲升”再響起，煤炭股盡享復蘇盛宴

　　冬至剛過(guò)，在寒流的襲擊下，全國的氣溫驟降。據悉，我國多省出現了電煤告急的情況,部分煤企或借機提價(jià)。此前，市場(chǎng)就預期明年的電煤合同價(jià)格將會(huì )上漲。目前，這種預期已悄然兌現。來(lái)自中國煤炭運銷(xiāo)協(xié)會(huì )的消息稱(chēng)，已經(jīng)敲定的電煤合同價(jià)格以穩定為主，略有上漲。業(yè)內人士表示，相關(guān)以合同煤為主的煤炭企業(yè)將受益本次漲價(jià)，2010年通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因。

　　電煤合同價(jià)格

　　漲價(jià)無(wú)懸念

　　有數據顯示,12月14日-21日,全國電廠(chǎng)耗煤1962.42萬(wàn)噸,創(chuàng )下年內最高量。而直供電廠(chǎng)存煤天數進(jìn)一步下降至9天,為年內最少天數。截至12月23日，2010年全國煤炭產(chǎn)運需銜接已初步匯總超過(guò)1.3億噸，部分電煤合同已經(jīng)敲定，合同價(jià)格穩中略有上漲。中國煤炭協(xié)會(huì )人士透露，截至12月25日，已經(jīng)簽約的電煤合同訂單達1.9億噸。據了解，每個(gè)地方漲價(jià)的幅度不同，即使是同一家煤企，對不同的客戶(hù)，不同的礦區簽訂的合同價(jià)格也是不一樣的，只能說(shuō)整體的趨勢是合同煤價(jià)格上漲了，但具體上漲程度難以一概而論。而分析人士則認為，近期內，電煤價(jià)格還會(huì )繼續上漲。10%是一個(gè)合理的上漲幅度，雖然現在也有某些地區的合同價(jià)漲幅達到25%，但只是個(gè)別的，而且量都非常小，不具普遍性。

　　而對于煤炭供需出現相對緊張的局面，中煤協(xié)調查分析認為,主要有五個(gè)方面原因,首先是近期國家宏觀(guān)經(jīng)濟企穩回升態(tài)勢明顯,煤炭需求出現大幅增長(cháng),發(fā)電、有色金屬、水泥、鋼鐵、汽車(chē)等主要產(chǎn)品產(chǎn)量出現大幅增加;其二是今年南方來(lái)水偏低,水電出力大幅下降,火電需求增加;其三是季節性煤炭需求變化幅度加大,特別是近年來(lái)冬季用煤強度呈現逐年增加態(tài)勢;其四是近期大風(fēng)、大面積霧霾天氣影響,造成煤炭轉運量下降;其五是我國煤炭資源與經(jīng)濟發(fā)展呈逆向分布,煤炭鐵路運輸瓶頸問(wèn)題依然存在。

　　“通脹”預期

　　再次點(diǎn)燃煤炭股

　　據天相投資統計分析，在過(guò)去的11個(gè)月當中，煤炭公司前十一個(gè)月整體上漲205%，超額收益已經(jīng)超過(guò)110%。推動(dòng)煤炭股行情上攻的力量也在不斷輪轉。年初煤炭板塊跟隨大盤(pán)完成估值修復之后，隨即迎來(lái)“通脹”行情，市場(chǎng)普遍擔憂(yōu)世界性的貨幣濫發(fā)會(huì )帶來(lái)貨幣貶值，尤其是大宗商品計價(jià)貨幣的美元的貶值，在投機需求的推動(dòng)下，大量資本再次涌向大宗商品，從而帶來(lái)煤價(jià)在未來(lái)將重回快速上升通道的預期。此后由于政府龐大的財政刺激計劃，煤炭的重要下游如鋼鐵和水泥都呈現了超預期的需求，而產(chǎn)煤大省的限產(chǎn)政策也在一定程度上抑制了產(chǎn)能過(guò)剩的痛苦，對國內煤價(jià)構成支撐，需求復蘇成為煤炭股上攻的新助力。8月份，煤炭股跟隨大盤(pán)回調，但是緊接而來(lái)的油價(jià)和金價(jià)的破位上行，再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對煤炭股的“通脹”預期。

　　在不同煤種標的漲幅上，上漲幅度依次是無(wú)煙煤股票指數，焦煤股票指數、動(dòng)力煤股票指數。盡管收益率有所差別，但各煤種依然保持同漲同跌的特點(diǎn)，顯示出煤炭板塊投資需考慮的核心變量仍是行業(yè)趨勢。

　　就通脹對煤炭股的刺激作用而言，市場(chǎng)的主流觀(guān)點(diǎn)較為一致，在預期通脹來(lái)臨和通脹帶來(lái)的大宗商品的牛市末期，煤炭股往往能戰勝指數。煤炭股在2009年的行情基本就是通脹預期的產(chǎn)物。但是通脹預期對明年的煤價(jià)究竟還有多大的刺激作用？實(shí)際上，美元短期內仍有可能走強，但隨著(zhù)未來(lái)半年煤炭股推動(dòng)力將更多的由通脹預期轉移到對供需拉動(dòng)煤價(jià)的關(guān)注上，通脹預期的短期落空不一定會(huì )利空煤炭板塊。

　　浙商證券認為，通脹預期下估值水平仍有提升空間 M1增速是煤炭行業(yè)估值水平的顯著(zhù)先行指標，伴隨著(zhù)M1增長(cháng)而產(chǎn)生的通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因。

　　估值優(yōu)勢和資源整合

　　帶來(lái)投資機會(huì )

　　上周四，明顯弱于大盤(pán)的煤炭股迸發(fā)出驚人的做多能量，國投新集等煤炭股沖擊漲停板。對此有觀(guān)點(diǎn)認為這是一個(gè)典型的自我糾正過(guò)程所釋放出的做多能量，因為煤炭股在近期的漲升氛圍極為樂(lè )觀(guān)，只是由于近期大盤(pán)走勢的疲軟，多頭不敢輕舉妄動(dòng)。但隨著(zhù)空頭氛圍的減弱，積蓄已久的做多能量終于在上周四迸發(fā)出來(lái)，從而產(chǎn)生了極強有力的漲升行情。

　　更為重要的是，目前煤炭股尚具有極強的估值優(yōu)勢。從估值情況看，按整體法并以今年前三季業(yè)績(jì)除3乘4且剔除負值，煤炭開(kāi)采業(yè)(二級行業(yè))目前的市盈率為24.88倍，而全部A股為23.50倍，煤炭對A股的溢價(jià)為5.87%。在全部二級行業(yè)中，煤炭開(kāi)采市盈率絕對值排名第8，對A股市盈率的溢價(jià)也排名第8，遠低于大部分行業(yè)的水平，這就形成了一定的估值優(yōu)勢。與此同時(shí)，相關(guān)數據表明，按其2010年的業(yè)績(jì)增長(cháng)預測，未來(lái)仍有一定的估值空間。與此同時(shí)，煤炭股還有一定的題材溢價(jià)預期，不僅僅是產(chǎn)品價(jià)格上漲的預期，而且還在于整合的預期，如注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市等題材。

　　浙商證券表示，2010年寬松的貨幣政策將繼續實(shí)行，通脹預期將逐步得到強化，2010年煤炭行業(yè)可看高到25倍-30倍的市盈率水平。關(guān)注二、三季度投資機遇，投資建議為買(mǎi)入。在通脹預期、需求旺盛和供給增量較小等多重因素的推動(dòng)下，2010年二、三季度將是投資煤炭行業(yè)的最佳時(shí)段。

　　從“量”、“價(jià)”驅動(dòng)因素角度分析，重點(diǎn)推薦擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源(價(jià)格彈性高)和產(chǎn)能大規模增長(cháng)空間的企業(yè)，第一類(lèi)：價(jià)格彈性較大的冶金煤公司，如西山煤電、潞安環(huán)能、平煤股份;第二類(lèi)：持續受益于動(dòng)力煤價(jià)格并軌的企業(yè)，如中國神華、中煤能源;第三類(lèi)：具有強烈資產(chǎn)注入預期的公司，如國陽(yáng)新能、大同煤業(yè)、開(kāi)灤股份。  （張穎）