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　　疑慮之一

　　市場(chǎng)普遍認為，中央近期會(huì )出臺政策調控房地產(chǎn)，進(jìn)而影響固定資產(chǎn)投資，因而下半年煤炭需求的前景不明。

　　廣發(fā)證券分析師認為，近期湖北的“十二萬(wàn)億”投資計劃、重慶的“萬(wàn)億”投資計劃陸續曝光，顯示出地方政府強烈的投資沖動(dòng)。盡管中央具有“調結構”的想法，但目前對地方投資的約束性很弱。而在“調結構”、“控房?jì)r(jià)”真正納入地方政府的政績(jì)考核之前，分析師對中國的固定資產(chǎn)投資仍持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。此外，中央近期新批了大量的區域振興規劃，表明中央在“調結構”的問(wèn)題上仍是左右搖擺。

　　疑慮之二

　　未來(lái)2-3年煤炭供給會(huì )過(guò)剩、需求增速則會(huì )因經(jīng)濟結構轉型而放緩。

　　廣發(fā)證券分析師認為，未來(lái)煤炭的供給并不悲觀(guān)。其一，以神華為代表的煤炭巨頭公開(kāi)發(fā)表“產(chǎn)能過(guò)剩論”具有預警作用；其二，近幾年政府對煤炭投資的管制，令新礦投產(chǎn)進(jìn)度大大慢于預期；其三，東部地區煤炭資源正在逐漸枯竭；其四，新疆煤炭出省后，川渝地區的小煤礦具備了關(guān)閉條件。需求方面，分析師認為，未來(lái)煤炭的需求也不悲觀(guān)。據悉，美國人均用電量是中國的5-6倍，其用電結構是30%為工業(yè)用電，70%為居民及第三產(chǎn)業(yè)用電。中國則相反，70%是工業(yè)用電，25%是第三產(chǎn)業(yè)及居民用電，因而未來(lái)民用電市場(chǎng)的增長(cháng)潛力巨大。

　　疑慮之三

　　下游行業(yè)的盈利水平不佳，煤炭行業(yè)的高ROE(凈資產(chǎn)收益率)狀態(tài)不可持續。

　　廣發(fā)證券分析師認為，煤炭行業(yè)并非是完全競爭行業(yè)，且正在從完全競爭行業(yè)向寡頭壟斷行業(yè)過(guò)渡。其壟斷利潤是“國退民進(jìn)”過(guò)程中逐漸形成的，而這一進(jìn)程尚未完成(全國鄉鎮煤礦09年原煤產(chǎn)量近12億噸)。因此，行業(yè)的超額利潤至少還將維持2-3年。

　　通過(guò)對比國際上其他資源類(lèi)上市公司，中國煤炭公司15-20%的ROE仍算正常。據悉，BHP、力拓、shell等公司ROE在04-08年都保持在20%以上，09年因金融危機的影響才有所下降。(魏靜)