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　　我們認為，此次天然氣出廠(chǎng)價(jià)格上調230元/千立方米，對上游的開(kāi)采類(lèi)企業(yè)形成利好，預計將帶來(lái)十億元的利潤；而對以天然氣為原料的生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的卻是成本增加，特別是產(chǎn)能過(guò)剩的尿素類(lèi)企業(yè)，因其向下游轉嫁的困難較小，因而對業(yè)績(jì)將產(chǎn)生負面影響。

　　提價(jià)利好石化雙雄

　　中國石油和中國石化是我國最大的兩家天然氣勘探開(kāi)采企業(yè)。根據上市公司年報，截止到2009年底，中國石油已探明天然氣儲量為632440億立方英尺(約合17908億立方米)，同比增長(cháng)16.1%；2009年當年銷(xiāo)售天然氣量為596.14億立方米，同比增長(cháng)16.8%，平均實(shí)現價(jià)格為814元/千立方米。

　　按相關(guān)人士規劃的2010年天然氣產(chǎn)量638.2億立方米計算，公司每股產(chǎn)量為0.3487立方米，在上調0.23元/立方米后，若不考慮其它因素，則公司6-12月每股收益將增加0.035元。但由于浮動(dòng)幅度改為可上浮10%，考慮到天然氣供應偏緊的狀況，預計天然氣價(jià)格上調的幅度會(huì )更大，因而增加的利潤也多些。

　　從中國石化的數據來(lái)看，截止到2009年末，公司新增天然氣儲量22.2億立方米，剩余天然氣探明儲量1908.44億立方米；2009年天然氣產(chǎn)量為84.68億立方米，同比增長(cháng)2%，平均實(shí)現價(jià)格為933元/千立方米。根據公司計劃，2010年公司計劃在國內生產(chǎn)天然氣120億立方米，合每股天然氣產(chǎn)量為0.1384立方米，按漲價(jià)0.23元/立方米計算，在其它條件不變的情況下，公司7-12月每股收益將增加0.139元。當然，由于可以上浮10%，根據供求情況，我們預計每股增加的利潤可能還會(huì )多些。

　　值得注意的是，目前的天然氣價(jià)格上調預計僅僅是個(gè)開(kāi)始。我國天然氣需要量仍將快速增長(cháng)，而國內產(chǎn)量供應不足，必須大量進(jìn)口。而進(jìn)口價(jià)較高，如中亞國家進(jìn)口價(jià)格為2元/立方米。因此，預計今后幾年天然氣價(jià)格將逐步上漲，我們認為，即使上漲至1.5元/立方米的水平，還有大約0.3-0.4元的上漲空間。這對國內石化雙雄來(lái)講，預計其天然氣業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入還將有較大幅度的增加。

　　不利氣頭尿素企業(yè)

　　目前，我國尿素生產(chǎn)主要以煤為主，產(chǎn)量占比近70%，而氣頭尿素產(chǎn)量占比不足30%，油頭尿素占比已經(jīng)很少。

　　從不同原料的生產(chǎn)成本看，氣頭企業(yè)是比較低的，估計大約為1200元/噸，而煤頭企業(yè)生產(chǎn)成本估計在1500元/噸。由于產(chǎn)品價(jià)格基本相同，因此氣頭企業(yè)占有較大的成本優(yōu)勢。本次天然氣價(jià)格上調230元/千立方米，按噸尿素消耗700立方米天然氣計算，則成本將上升約160元，上升幅度超過(guò)13%。而從以天然氣為尿素原料的上市公司看，毛利率都較低，如瀘天化2009年化工行業(yè)毛利率只有14.7%，云天化為21.44%，川化股份為19.35%，天然氣價(jià)格上調后其成本若上升13%，則會(huì )大大壓縮其毛利率空間。

　　由于我國尿素市場(chǎng)持續低迷，目前價(jià)格較低，基本處于微利狀態(tài)，我們認為，成本的明顯上漲可能會(huì )推動(dòng)尿素價(jià)格有所上升。但考慮到目前我國尿素產(chǎn)能過(guò)剩，通過(guò)漲價(jià)完全轉嫁成本具有不小的難度。而今年春季受干旱和低溫導致化肥市場(chǎng)低迷，消費量下降，因此氣頭尿素類(lèi)上市公司今年業(yè)績(jì)可能受到較大的不利影響。

　　不過(guò)，相對而言，煤氣類(lèi)上市公司可能會(huì )有所受益。如果因天然氣價(jià)格上漲推動(dòng)市場(chǎng)尿素價(jià)格有所上漲，煤頭類(lèi)公司將坐享其成，這類(lèi)企業(yè)如柳化股份、華魯恒升等。

　　另外，硝酸銨生產(chǎn)也分煤頭和氣頭，其成本也有較大的差別。不同的是，因為管制的原因，硝酸銨的生產(chǎn)、銷(xiāo)售等有較高的門(mén)檻，這也有利于硝酸銨的供給方，使其具有較強的成本轉嫁能力，天然氣價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本上升能夠通過(guò)硝酸銨漲價(jià)轉嫁至下游，相關(guān)上市公司如聯(lián)合化工等可能受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

　　而在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的下游還有一類(lèi)企業(yè)就是從事天然氣銷(xiāo)售的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)也有可能受益，不過(guò)，其受益程度大小取決于終端銷(xiāo)售價(jià)格上調的幅度。雖然政府相關(guān)通知要求從緊控制銷(xiāo)售價(jià)格的提價(jià)幅度，并履行聽(tīng)證等相關(guān)程序，但考慮到我國天然氣需求的增長(cháng)及剛性，對價(jià)格敏感性較低，因此預計銷(xiāo)售價(jià)格上調不會(huì )低于出廠(chǎng)價(jià)格上調幅度。如果這樣，將有利于這類(lèi)公司業(yè)績(jì)的提高，上市公司中有深圳燃氣、長(cháng)春燃氣等。(中證證券研究中心 王維波 )