上半年食品飲料行業(yè)相對估值已處于高位。目前，食品飲料行業(yè)超越滬深300指數漲幅接近10個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)PE水平因股價(jià)下跌呈現下降趨勢，但與滬深300指數的估值之比仍然由1.8倍上升到2.2倍，處于歷史的相對高位，而貴州茅臺市盈率/滬深300成分股市盈率已下滑至1.85倍，接近歷史低點(diǎn)1.45倍的水平。

　　食品飲料行業(yè)增長(cháng)明確，受益刺激消費政策。2010年政策著(zhù)力點(diǎn)已轉向“擴內需、調結構”。改善收入分配制度、完善農村流通網(wǎng)絡(luò )、推動(dòng)城市化進(jìn)程等刺激消費的政策，將有利于三四級城市及農村消費的增長(cháng)，并提升食品飲料行業(yè)的消費和升級。

　　白酒行業(yè)：超高端白酒增長(cháng)放緩、次高端白酒出現井噴。白酒1-5月的累計產(chǎn)量為339萬(wàn)噸，同比增長(cháng)30.6%，增速超過(guò)去年同期增幅(20%)。從總體而言，高端酒的增長(cháng)放緩和中高端酒的高速增長(cháng)預期已被市場(chǎng)提前反應，因此呈現出高端酒的低估值和中高端酒的相對高估值。未來(lái)的市場(chǎng)表現則主要依賴(lài)于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)是否有超預期的可能，從這一點(diǎn)來(lái)看，貴州茅臺、山西汾酒、古井貢等都存在投資機會(huì )。

　　葡萄酒行業(yè)：產(chǎn)量增速恢復到接近20%的水平。1-5月葡萄酒累計產(chǎn)量為39.39萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.5%，增速較上年同期提升16個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口葡萄酒數量上升對國內酒企構成壓力，但因品牌影響力和渠道建設上相對偏弱，短期內對國內龍頭企業(yè)威脅不大。從長(cháng)期來(lái)看，進(jìn)口酒的進(jìn)入有望加速市場(chǎng)培育進(jìn)程，做大葡萄酒市場(chǎng)蛋糕，實(shí)現共榮發(fā)展。

　　乳制品：原奶價(jià)格持續上漲降低乳品企業(yè)的毛利率。預計全年乳品銷(xiāo)量增速將保持在5%-10%之間。原奶價(jià)格自2009年4季度開(kāi)始回升，目前依然維持升勢。4月份我國主產(chǎn)區原奶收購價(jià)格為2.79元/公斤， 同比增長(cháng)14.8%，環(huán)比增長(cháng) 1.8%。原奶價(jià)格的持續上漲，主要原因在于需求較去年同期回暖、飼料價(jià)格的上漲。一季度乳制品上市公司毛利率因此下降約3個(gè)百分點(diǎn)。預計全年原奶價(jià)格將維持高位，對乳品企業(yè)構成壓力。

　　下半年投資策略：盡管食品飲料行業(yè)的相對估值已處于高位，但相比于其他行業(yè)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)較為明確，是市場(chǎng)上理想的避險品種。關(guān)注業(yè)績(jì)增長(cháng)明確，相對估值較低的行業(yè)龍頭，以及因機制轉型或新產(chǎn)品得到市場(chǎng)認同、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有望不斷超預期的公司。給予貴州茅臺、山西汾酒“買(mǎi)入”的投資評級，獐子島、天寶股份、洋河股份、安琪酵母、三全食品“增持”的投資評級。（世紀證券研究所 梁希民）