選股能力和擇時(shí)能力，是衡量一個(gè)基金經(jīng)理管理基金能力的重要指標。選股就是基金經(jīng)理在個(gè)股中選出盈利能夠超過(guò)大盤(pán)的個(gè)股。擇時(shí)是指基金管理人在對大盤(pán)走勢的預測下調整投資組合的β值，使大盤(pán)在上漲的時(shí)候，組合可以跑贏(yíng)大盤(pán)；在大盤(pán)下跌的時(shí)候，組合跌幅小于大盤(pán)。

　　由于公募基金的存在持倉限制，一般來(lái)說(shuō)，選股和擇時(shí)是統一的行為。當基金建立組合的頭寸的時(shí)候，必須提高自己的擇時(shí)能力以提高基金的表現。但是，由于市場(chǎng)系統性風(fēng)險的存在，市場(chǎng)的定價(jià)效率紊亂可能使價(jià)值投資被拋棄，基金經(jīng)理的優(yōu)秀選股能力有被市場(chǎng)系統性風(fēng)險“誤判”的可能。

　　在資本市場(chǎng)，并非基金經(jīng)理會(huì )遇到選股和擇時(shí)的矛盾，普通投資者也會(huì )遇到類(lèi)似的問(wèn)題。當投資者判斷某只個(gè)股出現定價(jià)偏差，往往會(huì )產(chǎn)生買(mǎi)入的理由并進(jìn)入市場(chǎng)，這時(shí)就必須面臨市場(chǎng)系統性風(fēng)險對股價(jià)的影響。如果市場(chǎng)的定價(jià)效率持續出現誤差，投資者必須忍受市場(chǎng)出錯造成的虧損，甚至長(cháng)時(shí)間難以糾正。如果此時(shí)退出市場(chǎng)，必定遭受一定的損失。且退出后如果市場(chǎng)糾錯能力立即發(fā)揮，投資者需要承受一定的心理壓力，如此而來(lái)，選股能力和擇時(shí)能力出現了矛盾。

　　股指期貨推出，有效地解決了投資者的選股能力和擇時(shí)能力的“捆綁”問(wèn)題。其關(guān)鍵在于股指期貨的保值功能。從理論上講，選股能力，即獲取低估股票的穩定超額收益，在投資上稱(chēng)之為“α”；擇時(shí)能力，即管理個(gè)股或者組合的風(fēng)險暴露，稱(chēng)之為“β”。股指期貨市場(chǎng)實(shí)現了投資中的“α”和“β”的分離，讓衡量選股能力和擇時(shí)能力出現的指標出現分離。

　　在加入股指期貨的套保策略后，當投資者找出市場(chǎng)定價(jià)出現偏差的個(gè)股，無(wú)論何時(shí)均可買(mǎi)入，以等待市場(chǎng)糾錯或者定價(jià)功能的回歸，獲取超額收益。在買(mǎi)入股票或者組合的同時(shí)，投資者可以根據股票組合與大盤(pán)指數之間的β值，對持有的現貨頭寸進(jìn)行套保。根據市場(chǎng)走勢的變化采取主動(dòng)管理策略調整組合的β值。具體的做法是市場(chǎng)上行的時(shí)候降低β值，減輕組合與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，使得現貨在獲取穩定超額收益的同時(shí)獲取市場(chǎng)增值的收益；在市場(chǎng)下行的時(shí)候增加β值，使期貨市場(chǎng)的保值收益大于現貨市場(chǎng)的損失，實(shí)現資金保值。由于期貨市場(chǎng)保值頭寸具備靈活和方便特點(diǎn)，對于市場(chǎng)的非理性，投資者只需根據既定β策略調整期貨合約頭寸，而不需在現貨市場(chǎng)頻繁的進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，由于β值的適時(shí)調整，擇時(shí)能力在一定程度上優(yōu)化了投資者選股能力，兩者出現了相輔相成的良好局面。（天琪期貨 張偉）